Tartalomjegyzék
- Egyszemélyes hitel-alapú csereügyletek
- CDS - idő az érettségig vagy a futamidőig
- Hitel esemény eseményindítók
- Fizikai és készpénzes elszámolás
- A CDS elszámolási folyamat kialakul
- Hitel nemteljesítő aukciók
- A Lehman Brothers aukció
- A CDS "Nagy Bang"
- Alsó vonal
Annak ellenére, hogy a hitel-nemteljesítési csereügyletek (CDS) alapvetően a kötvénykibocsátó nemteljesítésének biztosítási kötvényei, sok befektető ezeket az értékpapírokat felhasználta egy adott hitelesemény megítélésére. A 2008 őszén bekövetkezett súlyos csődök néhány befektetőt ebből a szerződésből véget vettek; végül is, a Delphi óta, 2005 novemberében nem történt jelentős CDS esemény.
A 2008. őszi események tesztelték a hitel-nemteljesítési csereügyleteket rendező rendszereket. Ez a cikk megvizsgálja, hogy mi történik a CDS-tulajdonosokkal, amikor egy vállalat hiteleseményt tapasztal, példaként a Lehman Brothers (LEHMQ) kudarcot.
Egyszemélyes hitel-alapú csereügyletek
A hitelesemény-aukció alapértelmezett folyamatának megértése érdekében hasznos, ha általános ismeretekkel jár az egynévű hitel-nemteljesítési csereügyletek (CDS). Az egy névű CDS olyan származékos termék, amelyben az alapul szolgáló instrumentum egy adott kibocsátó vagy referenciaegység referenciakötelezettsége vagy kötvénye.
A hitel-nemteljesítési csereügyleteknek két oldaluk van a kereskedelemben: a védelem vásárlója és a védelem eladója. A védelem vásárlója biztosítja a tőke elvesztését a kötvénykibocsátó mulasztása esetén. Ezért a hitel-nemteljesítési csereügyletek felépítésre kerülnek, tehát ha a referenciaegységnél hitelesemény tapasztalható, akkor a védelem vásárlója fizet a fedezet eladójától. (További információ: Hitel-alapú csereügyletek. )
CDS - idő az érettségig vagy a futamidőig
A futamidő - az adósságpapírok lejáratáig hátralévő idő - fontos a hitel-nemteljesítési csereügyleteknél, mivel összehangolja a szerződés hátralévő futamidejét az alapul szolgáló eszköz futamidejével. A megfelelően strukturált hitel-nemteljesítési csereügyletnek meg kell egyeznie a szerződés és az eszköz közötti futamidővel. Ha nincs eltérés a futamidő és az eszköz futamideje között, akkor az integráció nem valószínű. Továbbá a cash flow-k közötti koordináció (és a hozam későbbi kiszámítása) csak akkor lehetséges, ha a futamidő és az eszköz futamideje össze vannak kapcsolva.
A bankközi piacon a hitel-nemteljesítési csereügyletek szokásos futamideje öt év. Erre a tervezett idõszakra is hivatkozunk, mivel a hitelesemény a védett eladó által fizetett összeget jelent, azaz a csere megszûnik. Amikor a futamidő lejár, akkor tegye meg az alapértelmezett csere esetén a fizetéseket.
Hitel esemény eseményindítók
A CDS világában a hitelesemény olyan kiváltó tényező, amely miatt a védelem vásárlója felmondja és rendezi a szerződést. A hiteleseményekről a kereskedelem megkötésekor állapodnak meg, és azok a szerződés részét képezik. Az egyetlen névvel rendelkező CDS-k többségét a következő hiteleseményekkel cserélik kiváltóként: referenciaegység csődje, fizetés elmulasztása, kötelezettségek gyorsítása, megtagadás és moratórium.
Fizikai és készpénzes elszámolás
Hitelezési esemény bekövetkezése esetén a CDS-szerződés fizikai vagy készpénzben teljesíthető. A múltban a hitel eseményeket fizikai elszámolás útján rendezték. Ez azt jelenti, hogy a védelem vásárlói ténylegesen kötvényt bocsátottak ki a vételár eladója számára. Ez akkor működött, ha a CDS-szerződés tulajdonosa ténylegesen birtokolta az alapul szolgáló kötvényt.
Ahogy a CDS-ek népszerűsége növekedett, kevésbé használták őket fedezeti eszközként, és inkább arra, hogy bizonyos hitelekre tétet tegyenek. Valójában a CDS-szerződések száma meghaladja a készpénzkötvényeket, amelyekre alapulnak. Működő rémálom lenne, ha a CDS-védelem minden vásárlója úgy döntne, hogy fizikailag rendezi a kötvényeket. Meg kellett fontolni a CDS-szerződések hatékonyabb megkötését.
Ebből a célból bevezetésre került a készpénzes elszámolás az egynévű CDS-szerződések hatékonyabb rendezése érdekében, amikor hitelkövetelések fordultak elő. A készpénzes elszámolás jobban tükrözi az egy névű CDS-piaci résztvevők többségének szándékát, mivel az instrumentum a fedezeti eszközről a spekulációra, vagy a hitel-nézet eszközre vált.
A CDS elszámolási folyamat kialakul
Ahogy a CDS-k hitelképesség-eszközré váltak, a nemteljesítési rendezési folyamatnak is fejlődnie kellett. Az írt CDS-szerződések száma sokkal nagyobb, mint a fizikai kötvények száma. Ebben a környezetben a készpénzes elszámolás jobb, mint a fizikai elszámolás.
Annak érdekében, hogy a készpénzes elszámolás még átláthatóbbá váljon, kidolgozták a hitelesemény-aukciót. A hitelesemények aukciói árat állapítanak meg minden piaci szereplő számára, akik készpénzes elszámolást választanak.
A Nemzetközi Swap- és Származtatott Szövetség (ISDA) globális jegyzőkönyve alapján 2005-ben kezdeményezték a hitelüzenetek aukcióját. Amikor a védelem vásárlói és eladói kötelezik magukat egy adott csődbe lépő vállalkozás jegyzőkönyvének betartására, akkor hivatalosan megállapodnak abban, hogy hitelderivatívájukkal kapcsolatos szerződéseiket rendezik az aukciós folyamat. A részvételhez csatlakozási levelet kell benyújtaniuk az ISDA-nak e-mailben. Ez minden hiteleseménynél előfordul.
Hitel nemteljesítő aukciók
A hitelképesség-aukción részt vevő vásárlók és védő eladók választhatnak a készpénzes elszámolás és a fizikai elszámolás között. A fizikai elszámolás az aukciós folyamatban azt jelenti, hogy a nettó vétel vagy eladás során a pozícióval rendezi el, nem minden szerződéssel. Ez jobb, mint az előző módszer, mivel csökkenti az összes szerződés teljesítéséhez szükséges kötvénykereskedelem mennyiségét.
Az aukciós folyamat két egymást követő részből áll. Az első szakasz magában foglalja a fizikai elszámolást és a kereskedő piaci folyamatát, ahol a belső piaci középpontot (IMM) meghatározzák. A márkakereskedők megrendeléseket adnak annak a társaságnak az adósságára, amelyik hitelköteles eseményen ment keresztül. Az IMM kiszámításához a kapott ártartományt kell kiszámítani (a pontos kiszámításhoz látogasson el a következő weboldalra:
A beállított IMM-en kívül a kereskedő piacát használják a nyitott kamat (nettó vásárlás vagy nettó eladás) méretének és irányának meghatározására. Az IMM-et megjelentetik és az aukció második szakaszában használják fel.
Az IMM közzététele után - a nyílt érdeklődés méretével és irányával együtt - a résztvevők eldönthetik, hogy határidő-megrendeléseket kívánnak-e benyújtani az aukcióra. A benyújtott limit megbízásokat ezután a nyílt kamatú megbízásokhoz igazítják. Ez a folyamat második szakasza.
A Lehman Brothers aukció
A Lehman Brothers 2008. szeptemberi kudarca valódi tesztet nyújtott a hitelderivatívák elszámolására kidolgozott eljárások és rendszerek számára. Az aukció, amelyre 2008. október 10-én került sor, 8, 625 cent áron rögzítette a dollár árát a Lehman Brothers adósságának. A becslések szerint 6 és 8 milliárd dollár váltotta a tulajdonosokat a CDS aukció készpénzes elszámolása során. Fannie Mae és Freddie Mac (FRE) behajtása 91, 51 és 94, 00 volt. (További információkért olvassa el: Hogyan mentettük meg Fannie Mae-t és Freddie Mac-t .)
A behajtások sokkal magasabbak voltak a konzervatívba helyezett jelzálog-finanszírozó társaságoknál, mivel az Egyesült Államok kormánya támogatta e társaságok adósságát.
Mit jelent a 8, 625 cent ára? Ez azt jelenti, hogy a Lehman CDS védelmi ügyfeleinek 91, 375 cent dollárt kell fizetniük a dollárnak a védelem vásárlóinak, hogy a Lehman protokoll aukciós eljárás útján rendezzék és felmondják a szerződéseket.
Más szavakkal, ha tartott volna volna a Lehman Brothers kötvényeket, és CDS-szerződéssel vásárolt volna védelmet, akkor 91, 375 cent dollárt kaptunk volna. Ez ellensúlyozná a birtokában lévő készpénzkötvények veszteségeit. Arra számíthatott volna, hogy par vagy 100-at kap, amikor lejárnak, de behajtási értéküket csak a csődeljárási eljárás befejezése után kapta volna meg. Ehelyett, mivel CDS-szerződéssel vásárolt védelmet, 91.375-et kapott. (További információkért olvassa el: Esettanulmány: A Lehman Brothers összeomlása .)
A CDS "Nagy Bang"
A CDS-szerződések további fejlesztése és szabványosítása folytatódik. A végrehajtott különféle változásokat együttesen "Big Bang" -nak hívják.
2009-ben az új CDS-szerződések rögzített 100 vagy 500 bázispontos kuponnal kezdték meg a kereskedelmet, az előlegfizetés az alapul szolgáló kötvénykibocsátó észlelt hitelkockázatának függvényében különbözött.
Egy másik fejlesztés az aukciós folyamat szabványos részévé tétele az új CDS-szerződésben. Korábban az aukciós folyamat önkéntes volt, és a befektetőknek külön-külön regisztrálniuk kellett az egyes protokollokat, ezáltal növelve az adminisztrációs költségeket. A befektetőknek mostantól ki kell lépniük a jegyzőkönyvből, ha szerződéseiket az aukciós folyamaton kívül akarják rendezni (a teljesíthető kötelezettségek előre jóváhagyott listájának felhasználásával).
Alsó vonal
A CDS-szerződések minden változtatásának népszerűbbé és könnyebbé kell tennie az egynévű hitel-nemteljesítési csereügyleteket. Ez reprezentálja bármely pénzügyi termék alakulását és lejáratát. (További információkért lásd: Hitel-alapú csereügyletek: Bevezetés .)
