Mi a konvexitás?
A konvexitás a görbület vagy a görbe mértéke a kötvényárak és a kötvények hozama közötti kapcsolatban. A konvexitás azt mutatja, hogy a kötvény időtartama miként változik a kamatláb változásával. A portfóliókezelők a konvexitást használják kockázatkezelési eszközként a portfólió kamatkockázatnak való kitettségének mérésére és kezelésére.
Kép: Julie Bang © Investopedia 2019
Kulcs elvihető
- A konvexitás egy kockázatkezelési eszköz, amelyet a portfólió piaci kockázatnak való kitettségének mérésére és kezelésére használnak. A konvexitás a kötvényárak és a kötvények hozama közötti kapcsolat görbületének mértéke. A konvexitás azt mutatja, hogy a kötvény időtartama hogyan változik a kamatláb függvényében változások.Ha egy kötvény időtartama növekszik a hozamok növekedésével, akkor azt mondják, hogy a kötvény negatív konvexitással rendelkezik. Ha egy kötvény időtartama növekszik, és a hozam csökken, akkor azt mondják, hogy a kötvény pozitív konvexitással rendelkezik.
domborúság
Konvexitás magyarázat
A konvexitás magyarázata előtt fontos tudni, hogy a kötvények árai és a piaci kamatlábak hogyan kapcsolódnak egymáshoz. A kamatlábak csökkenésével a kötvényárak emelkednek. Ezzel szemben a növekvő piaci kamatlábak a kötvényárak csökkenéséhez vezetnek. Ez az ellenkező reakció azért van, mert a kamatlábak emelkedésével a kötvény elmaradhat azokból a bevételekből, amelyeket potenciális befektetõknek kínálhatnak más értékpapírokhoz képest.
A fenti ábra szerint az A kötvény nagyobb konvexitással rendelkezik, mint a B kötvény, ami azt jelzi, hogy minden más egyenlő, az A kötvénynek mindig magasabb ára lesz, mint a B kötvényre, ha a kamatlábak emelkednek vagy esnek.
A kötvény hozama az a bevétel vagy hozam, amelyet a befektető várhat el, ha egy adott részvényt megvásárol egy adott értékpapírt. A kötvény ára számos tulajdonságtól függ, beleértve a piaci kamatlábat, és rendszeresen változhat.
Hogyan viszonyulnak a piaci kamatlábak és a kötvényhozamok?
A piaci kamatlábak emelkedésével a piacra érkező új kötvények hozama is növekszik, mivel az új, magasabb kamatlábbal bocsátanak ki. A kamatlábak növekedésével a befektetők magasabb hozamot követelnek az általuk vásárolt kötvényekből. A befektetők nem akarnak fix kamatú kötvényt a jelenlegi hozam mellett, ha azt várják, hogy a kamatlábak a jövőben emelkedjenek. Ennek eredményeként, amikor a kamatlábak emelkednek, ezen adósságpapírok kibocsátójának szintén növelnie kell hozamát, hogy versenyképes maradjon. A kamatláb emelkedésével azonban az ezen a kamatlábon kevesebb hozammal rendelkező kötvények ára esni fog.
Hogyan viszonyulnak a kamatlábak és a kötvényárak?
Ha egy befektető fix kamatozású kötvényt birtokol, amely 2% -ot fizet, és a kamatlábak elkezdenek 2% fölé emelkedni, akkor érdemes eladni ezt az alacsonyabb fizetési értékpapírt. A eladás oka az, hogy meglévő kamatlábauk kevésbé vonzó, mint a jelenlegi piac. A befektetők nem akarnak olyan kötvényt tartani, amely 2% -ot fizet, ha ugyanazt az elvet fektethetik be egy olyanba, amely a jövőben magasabb kamatot fizet. A növekvő kamatú piacon a kötvénytulajdonosok meg akarják adni meglévő kötvényeiket, és újonnan kibocsátott kötvényeket választanak, amelyek magasabb hozamot fizetnek.
Mivel a kötvények alacsonyabb kamatlábbal vannak a piacon, ezen adósságállományok ára csökkenni fog. Ezenkívül, mivel a kötvények eladásra kerülnek és az ár esik, a befektető várhat, hogy a kamatlábak megálljanak, mielõtt visszatér a kötvénypiacon a magasabb hozamú értékpapír megvásárlásával. Ennek eredményeként a kötvények árai és hozama ellentétes vagy fordított irányba mozog.
Kötvény időtartama
A kötvény futamideje a kötvény árának változását méri a kamatlábak ingadozásakor. Ha egy kötvény futamideje magas, ez azt jelenti, hogy a kötvény ára nagyobb mértékben mozog a kamatlábak ellentétes irányában. Ezzel szemben, ha ez a szám alacsony, az adósságinstrumentum kisebb mozgást mutat.
Általában, ha a piaci kamatlábak 1% -kal emelkednek, akkor az egy éves lejáratú kötvény árának egyenlő 1% -kal kell csökkennie. Ugyanakkor a hosszú lejáratú kötvényeknél a reakció fokozódik. Más szavakkal, ha a kamatlábak 1% -kal emelkednek, akkor a kötvények árai minden lejárati évre 1% -kal esnek. Például, ha a kamatlábak 1% -kal növekednek, akkor a kétéves kötvény ára 2% -kal, a hároméves kötvény ára 3% -kal, a tízéves érték 10% -kal csökken.
Konvexitás és kockázat
A konvexitás az időtartam fogalmára épül, amikor megméri a kötvény időtartamának érzékenységét a hozamok változásakor. A konvexitás a kamatlábkockázat jobb mérőszáma a kötvény időtartamát tekintve. Ahol az időtartam feltételezi, hogy a kamatlábak és a kötvények árai lineáris kapcsolatban vannak, a konvexitás más tényezőket is lehetővé tesz, és lejtőt eredményez.
A futamidő jó mérőeszközként befolyásolhatja a kötvény árait a kamatlábak kicsi és hirtelen ingadozása miatt. A kötvényárak és a hozamok közötti kapcsolat azonban jellemzően ferdebb vagy domborúbb. Ezért a konvexitás jobb mércéje a kötvények árára gyakorolt hatás felmérésének, ha a kamatlábak nagy ingadozások vannak.
A konvexitás növekedésével növekszik a portfóliónak kitett rendszerszintű kockázat. A rendszerszintű kockázat kifejezés a 2008-as pénzügyi válság idején vált általánosá, mivel az egyik pénzügyi intézmény csődje másokat fenyegetett. Ez a kockázat azonban vonatkozhat minden vállalkozásra, iparra és a gazdaság egészére.
A fix kamatozású portfólió kockázata azt jelenti, hogy a kamatlábak emelkedésével a meglévő fix kamatozású eszközök nem olyan vonzóak. A konvexitás csökkenésével a piaci kamatlábaknak való kitettség csökken, és a kötvény-portfólió fedezettnek tekinthető. Általában minél magasabb a kamatláb vagy hozam, annál alacsonyabb a kötvény konvexitása vagy piaci kockázata. Ez a kockázat csökkenése azért van, mert a piaci kamatlábaknak nagymértékben meg kell emelkedniük, hogy meghaladják a kötvény kuponját, azaz kevesebb a kockázata a befektető számára.
Negatív és pozitív konvexitás
Ha egy kötvény időtartama növekszik a hozamok növekedésével, akkor azt mondják, hogy a kötvény negatív konvexitással rendelkezik. Más szavakkal: a kötvény árfolyama nagyobb mértékben fog csökkenni a hozamok növekedésével, mint ha a hozam esne. Ezért, ha egy kötvény negatív konvexitása van, akkor annak időtartama növekszik - az ár esni fog. A kamatlábak emelkedésével az ellenkezője igaz.
Ha egy kötvény időtartama növekszik, és a hozam csökken, akkor azt mondják, hogy a kötvény pozitív konvexitással rendelkezik. Más szavakkal: amint a hozamok csökkennek, a kötvények árfolyama - vagy időtartama alapján - nagyobb mértékben emelkedik, mint ha a hozamok emelkednének. A pozitív konvexitás a kötvényárak nagyobb növekedéséhez vezet. Ha egy kötvény konvexitása pozitív, akkor tipikusan nagyobb áremelkedést tapasztal, amikor a hozamok csökkennek, összehasonlítva az árcsökkenéssel, amikor a hozamok növekednek.
Normál piaci körülmények között minél magasabb a kamatláb vagy hozam, annál alacsonyabb a kötvény konvexitási foka. Más szavakkal: kevesebb a befektető kockázata, ha a kötvény magas kuponjával vagy hozamával jár, mivel a piaci kamatlábaknak jelentősen meg kell emelkedniük, hogy meghaladják a kötvény hozamát. Tehát egy magas hozamú kötvény-portfólió alacsony lenne konvexitása, és kevésbé annak kockázata, hogy meglévő hozamaik kevésbé vonzóak lesznek a kamatlábak emelkedésével.
Következésképpen a nullkupon kötvényeknek a legnagyobb a konvexitása, mivel nem nyújtanak kuponfizetést. Azoknak a befektetőknek a számára, akik meg akarják mérni a kötvényportfólió konvexitását, a számításban részt vevő változók összetettsége és száma miatt legjobb a pénzügyi tanácsadóval beszélni.
Példa a konvexitás valós világára
A legtöbb jelzáloggal fedezett értékpapír (MBS) negatív konvexitással rendelkezik, mivel hozamuk jellemzően magasabb, mint a hagyományos kötvényeknél. Ennek eredményeként a hozamok jelentős növekedése lenne szükséges, ha egy MBS meglévő tulajdonosa alacsonyabb hozammal vagy kevésbé vonzó lenne, mint a jelenlegi piac.
Például az SPDR Barclays Capital jelzálogkölcsönű kötvény ETF (MBG) 3, 33% -os hozamot kínál 2019. március 26-tól. Ha összehasonlítjuk az ETF hozamát a jelenlegi 10 éves államkincstárhoz, amely körülbelül 2, 45% -on kereskedik a kamatlábaknak jelentõsen emelkedniük kellene, jóval 3, 33% fölé az MBG ETF számára, hogy fennálljon a kockázata annak, hogy elveszítik a magasabb hozamokat. Más szavakkal, az ETF negatív konvexitással rendelkezik, mivel a hozamok bármilyen növekedése kevésbé lenne hatással a meglévő befektetőkre.
