Mi az eszközhelyettesítési probléma?
Hagyományos eszközhelyettesítési probléma esetén a társaság vezetése hajlandó becsapni egy másik személyét azáltal, hogy a jobb minőségű eszközöket (vagy projekteket) alacsonyabb minőségű eszközökkel (vagy projektekkel) cseréli ki, miután már elvégezték a hitel-elemzést. Például egy társaság alacsony kockázattal értékesíthet egy projektet, hogy kedvező feltételeket szerezzen a hitelezőktől, miután a kölcsönfinanszírozás után a bevételt kockázatos erőfeszítésekre fordíthatták, így az előre nem látható kockázatot hitelezőkre háríthatták.
A kérdés a kockázat-eltolódásig vezet: amikor eszközhelyettesítés történik, a vezetők túlságosan kockázatos befektetési döntéseket hoznak, amelyek maximalizálják a részvényesi értéket az adósságtulajdonosok érdekeinek rovására.
BETÖLTÉS Az eszköz helyettesítési problémája
Az eszközhelyettesítési probléma rávilágít a részvényesek és a hitelezők közötti konfliktusokra. Mivel a hitelezőknek követelésük van egy cég bevételi forrásáról, csőd esetén követelésük van a vállalat eszközeivel szemben. A közönséges részvényesek azonban (vezetői ellenőrzés útján) ellenőrzik a vállalkozás kockázatosságát befolyásoló döntéseket. Így a hitelezők másnak ruházják át a döntéshozatali jogkört, és ezzel potenciális ügynökségi konfliktus alakul ki. Lásd még a főügynök problémáját.
A hitelezők a hitelnyújtás idején a vállalkozás által észlelt kockázaton alapuló kamatlábbal költenek pénzt, amelyet viszont a következők vezetnek:
- A cég meglévő eszközeinek kockázataMinden várakozás a jövőbeni eszköz-kiegészítések kockázatával kapcsolatbanA meglévő tőkeszerkezetAz esetleges jövőbeli tőkeszerkezeti változásokkal kapcsolatos várakozások
Példa eszközhelyettesítési problémára
Képzelje el, hogy egy cég kölcsönt vesz fel, majd eladja viszonylag biztonságos eszközeit, és befekteti ezt a pénzt egy új projektbe, amely sokkal kockázatosabb. Az új projekt rendkívül jövedelmező lehet, de pénzügyi nehézségeket vagy akár csődöt is okozhat. Ha a kockázatos projekt sikeres, a legtöbb részesedés a részvényesek számára, mivel a hitelezők hozamait az eredeti alacsony kockázatú kamatlábban rögzítik. Ha azonban a projekt kudarcot vall, a kötvénytulajdonos veszteséget vesz fel.
Ebben az esetben a részvénytulajdonos követelése az elismert társasággal szemben a vállalkozás eszközértékére vonatkozó vételi opciónak tekinthető. Mivel a tőkebefektetési kockázat korlátozott, az elismert cégek vezetői ösztönzik a vállalkozás kockázatosságának növelését - így a biztonságos eszközöket kockázatos eszközökkel helyettesíthetik, hogy növeljék ennek a lehetőségnek a felfelé mutató potenciálját. A kockázat eltolódásának ösztönzése a vállalat tőkeáttételével növekszik. Szélsőséges esetben akár negatív jelenértékkel rendelkező projekteket is meg lehet választani egyszerűen magas kockázatuk és nagy fejjelük miatt. Bizonyos értelemben a részvényesek kapnak "fejet, én nyerök; farok, akkor veszít" kifizetési helyzetet.
