Úgy tűnik, hogy sok fix jövedelmű játékos kóddal beszél. Olyan kifejezéseket használnak, mint az ABX, CMBX, CDX és LCDX. Miről beszélnek a földön? Ez a cikk elmagyarázza a hitelderivatívák indexeinek ábécé levesét, és áttekintést nyújt arról, hogy miért használhatják különböző piaci szereplők ezeket.
Átalakítás a származékos termékekbe
A hitelderivatívák indextermékeinek megértéséhez először tudnia kell, mi a hitelderivatívák. A származékos termék olyan értékpapír, amelynek ára egy vagy több mögöttes eszköztől függ, vagy abból származik. Így a hitelderivatívák olyan értékpapírok, amelyek ára egy vagy több mögöttes eszköz hitelkockázatától függ.
Mit jelent ez laikus szempontból?
A hitelderivatíva, bár értékpapír, nem fizikai eszköz. Mint ilyen, a származékos ügyleteket nem egyszerűen vásárolják és adják el, mint a kötvényeket. A származékos ügyletekkel a vevő olyan szerződést köt, amely lehetővé teszi számára az alapul szolgáló referencia-kötelezettség vagy fizikai biztosíték piaci mozgásában való részvételt.
Hitel nemteljesítési csereügyletek
A hitelképességi csereügylet (CDS) egyfajta hitelderivatívát jelent. Az egynevű (csak egy referenciavállalat) CDS-ket először az 1990-es évek közepén hozták létre, ám ezen évtized végéig nem folytattak jelentős mennyiségű kereskedelmet. Az első CDS-indexet 2002-ben hozták létre, és az egy kibocsátó CDS-k kosárán alapult. Az aktuális index CDX néven ismert.
Ahogy a neve is sugallja, az egynevű CDS-ben az alapul szolgáló eszköz vagy referencia-kötelezettség egy adott kibocsátó vagy referenciaegység kötvénye. Hallhatja, hogy az emberek azt mondják, hogy a CDS "kétoldalú szerződés". Ez csak azt jelenti, hogy a cserekereskedelemnek két oldala van: a védelem vásárlója és a védelem eladója. Ha a hitelképesség-csere-ügylet referenciaegységénél olyan esemény történik, mint hitelesemény (például csőd vagy leminősítés), akkor a védelem vásárlója (aki fizet a védelemért díjat) fizethet a védelem eladójától. Ez azért kívánatos, mert ezen kötvények árának csökkenése tapasztalható a negatív hitelesemény miatt. Lehetőség van továbbá a fizikai, nem pedig a készpénzes kereskedelmi elszámolásra, amelyben az alapul szolgáló kötvény vagy referencia-kötelezettség ténylegesen megváltozik, a védelem vásárlójától a védelem eladójáig.
Kicsit zavaró lehet, de fontos megjegyezni, hogy a CDS-k esetében a védelem rövid, az eladási védelem pedig hosszú. Ennek oka az, hogy a vásárlás elleni védelem egybeesik a referencia-kötelezettség eladásával. A vétel lábának piaci értéke rövid, mivel a CDS árának csökkenésekor a kereskedelem piaci értéke növekszik. Ellenkezőleg igaz az eladásvédő láb.
A főbb mutatók
A főbb forgalmazható indexek a CDX, az ABX, a CMBX és az LCDX. A CDX indexek fel vannak osztva a befektetési fokozat (IG), a magas hozam (HY), a magas volatilitás (HVOL), a crossover (XO) és a feltörekvő piacok (EM) között. Például a CDX.NA.HY egy olyan index, amely egy észak-amerikai (NA) egynevű nagy hozamú CDS-k kosárán alapul. A kereszteződés indexe megosztott besorolású neveket jelent, azaz egyik ügynökség „befektetési fokozatú”, a másik pedig „befektetési osztály alatti” besorolást kap.
A CDX index félévente gördül, és 125 neve beírja és elhagyja az indexet. Például, ha az egyik nevet a befektetési fokozat alatti értékről IG-re frissítik, akkor az HY-indexből az IG-indexbe fog mozogni, amikor az egyensúly megtörténik.
Az ABX és a CMBX a CDS-k kosarai két értékpapírosított terméknél: eszközfedezetű értékpapírok (ABS) és kereskedelmi jelzáloggal fedezett értékpapírok (CMBS). Az ABX az ABS lakáscélú hiteleken, a CMBX pedig a CMBS-en alapul. Tehát például az ABX.HE.AA jelölő olyan indexet jelöl, amely 20 ABS Home Equity (HE) CDS-kosáron alapul, amelynek referencia-kötelezettségei „AA” besorolású kötvények. Öt különálló ABX-index van az osztályozáshoz, "AAA" -től "BBB-" -ig. A CMBX szintén öt index index szerinti bontását sorolja fel, de egy 25 CDS-kosárra épül, amely a CMBS értékpapírjaira utal. (A kapcsolódó betekintést lásd: „A jelzálog mögött a jelenetek”.)
Az LCDX egy hitelderivatív index, amelynek kosara egyetlen névvel, csak kölcsön-CDS-kből áll. A hivatkozott kölcsönök tőkeáttételes kölcsönök. A kosár 100 névből áll. Noha a bankhitel fedezett adósságnak tekinthető, a nettó hitelekkel általában a hitelképességű hitelpiacon kereskednek. (Ha kibocsáthatnának a szokásos IG-piacokon, akkor így lennének.) Ezért az LCDX-indexet elsősorban azok használják, akik magas hozamú adósságnak vannak kitéve.
Az összes fenti indexet a CDS Index Company adta ki, és a Markit kezeli. Ahhoz, hogy ezek az indexek működjenek, elegendő likviditással kell rendelkezniük. Ezért a kibocsátó a legnagyobb kereskedőktől (nagy befektetési bankoktól) vállalja, hogy likviditást biztosít a piacon.
Az indexek felhasználása
A különböző fix kamatozású résztvevők különböző okokból használnak különféle indexeket. Emellett attól is függ, hogy a kereskedelem melyik oldalát veszik - vásárlásvédelem vagy eladásvédelem. A portfóliókezelők számára az egy névű CDS-k nagyszerűek, ha rendelkezik olyan specifikus kitettséggel, amelyet fedezni szeretne. Tegyük fel például, hogy olyan kötvény birtokában van, amelyről úgy gondolja, hogy árcsökkenést szenved a kibocsátó hitelképességének romlása miatt. Megvásárolhat védelmet ezen a néven egynév CDS-sel, amelynek értéke növekszik, ha a kötvény ára csökken.
Általánosabb azonban, hogy a portfóliókezelő hitelderivatívák indexét használja. Tegyük fel, hogy ki akarja venni a magas hozamú szektor expozícióját. A CDX.NA.HY-n beléphet az eladásvédelem-kereskedelembe (amely, ha korábban emlékszik, valójában hosszú hozamként működne, magas hozammal). Ilyen módon nem kell véleményt nyilvánítania bizonyos kreditekről; nem is kell több kötvényt vásárolnia - az egyik kereskedelem meg fogja tenni a munkát, és gyorsan beléphet és kiléphet. Ez kiemeli az indexek és származtatott ügyletek fő előnyeit általában: Az indexek likviditási tulajdonsága előnyt jelent a piaci stressz idején. A CDS indexekkel gyorsan szélesítheti vagy csökkentheti egy széles kategória expozícióját. És, mint sok származékos termékhez, a kereskedelembe való belépéskor nem kell kötöznie a készpénzt.
Néhány piaci szereplő egyáltalán nem fedezi a fedezetet; spekulálnak. Ez azt jelenti, hogy egyáltalán nem birtokolják a mögöttes kötvényt, hanem "meztelenül" lépnek a hitelderivatívákkal kötött szerződésbe. Ezek a spekulánsok általában fedezeti alapok, amelyek nem rendelkeznek ugyanolyan korlátozásokkal a rövidítés és a tőkeáttétel vonatkozásában, mint a legtöbb más alapok.
Alsó vonal
Kik az értékpapírosított termékindexek tipikus felhasználói? Lehet, hogy egy portfóliókezelő szeretne gyorsan megszerezni vagy csökkenteni ennek a szegmensnek a kitettségét, vagy lehet egy másik piaci szereplő, például bank vagy pénzügyi intézmény, amely lakáscélú hiteleket bocsát ki; mindkét fél felhasználhatja az ABX-et fedezeti stratégiáikban.
Új hitelderivatívákat dolgoznak ki. A kereslet határozza meg, hogy mi lesz legközelebb az innovációhoz, ezért mindig jó ötlet, hogy nyomon kövesse az olyan eszközöket, mint a Markit. (A kapcsolódó betekintést lásd: "Spekuláció a tőzsdén kereskedett alapokkal".)
