Mi az optimális tőkeszerkezet?
Az optimális tőkeszerkezet az adósság, az előnyben részesített részvény és a közönséges részvény objektíven legjobb keveréke, amely maximalizálja a társaság piaci értékét, miközben minimalizálja tőkeköltségét.
Az adósságfinanszírozás elméletileg a legalacsonyabb tőkeköltséget kínálja. A túl nagy adósság azonban növeli a részvényesek pénzügyi kockázatát és az általuk megkövetelt saját tőke megtérülést. Így a vállalatoknak meg kell találniuk azt az optimális pontot, amelyen az adósság marginális haszna megegyezik a határköltséggel.
A közgazdászok szerint Modigliani és Miller adók, csődköltségek, ügynökségi költségek és aszimmetrikus információk hiányában. A hatékony piacon a cég értékét a tőkeszerkezet nem befolyásolja.
Míg a Modigliani-Miller tételt a pénzügyekben vizsgálják, addig az igazi cégek adókkal, hitelkockázattal, tranzakciós költségekkel és nem hatékony piacokkal szembesülnek.
Optimális tőkeszerkezet
Az optimális tőkeszerkezet alapjai
Az optimális tőkeszerkezetet úgy számítják ki, hogy kiszámolják az adósság és a saját tőke keverékét, amely minimalizálja a tőke súlyozott átlagköltségét (WACC), miközben maximalizálja annak piaci értékét. Minél alacsonyabb a tőkeköltség, annál nagyobb a vállalkozás jövőbeli cash flow-jainak jelenértéke, amelyet a WACC diszkontált. Így minden vállalati pénzügyi részleg fő célja az optimális tőkeszerkezet megtalálása, amelynek eredményeként a legalacsonyabb a WACC és a társaság maximális értéke (részvényesi vagyon).
A Modigliani-Miller (M&M) tétel egy tőkeszerkezeti megközelítés, amelyet Franco Modigliani és Merton Miller neveztek az 1950-es években. Modigliani és Miller két közgazdasági professzor volt, akik a tőkeszerkezet elméletét tanulmányozták és együttműködtek a tőkeszerkezet irreleváns javaslatának kidolgozásában.
Ez az állítás kijelenti, hogy a tökéletes piacokon a társaság által használt tőkeszerkezet nem számít, mert egy vállalkozás piaci értékét a keresőképessége és az alapul szolgáló eszközök kockázata határozza meg. Modigliani és Miller szerint az érték független az alkalmazott finanszírozási módtól és a társaság befektetéseitől. Az M&M tétel két állítást tett:
I. javaslat
Ez a javaslat szerint a tőkeszerkezet nem releváns a vállalkozás értékéhez. Két azonos cég értéke változatlan marad, és az értékét nem befolyásolja az eszközök finanszírozására elfogadott finanszírozás megválasztása. A vállalkozás értéke a jövőben várható jövedelemtől függ. Ez az, amikor nincs adó.
II. Javaslat
Ez a javaslat azt mondja, hogy a pénzügyi tőkeáttétel növeli a cég értékét és csökkenti a WACC-t. Akkor áll rendelkezésre adóinformáció.
Pecking rendeléselmélet
A pecking rend elmélete az aszimmetrikus információ költségeire összpontosít. Ez a megközelítés feltételezi, hogy a vállalatok a legkevesebb ellenállás útján prioritássá teszik finanszírozási stratégiájukat. A belső finanszírozás az elsődleges módszer, amelyet adósság- és külső tőkefinanszírozás követ, mint utolsó megoldást.
Kulcs elvihető
- Az optimális tőkeszerkezet az adósság, az előnyben részesített részvény és a közönséges részvény objektíven legjobb keveréke, amely maximalizálja a társaság piaci értékét, miközben minimalizálja tőkeköltségét. A súlyozott átlagos tőkeköltség (WACC) az egyik módja annak, hogy optimalizáljuk a finanszírozás. A WACC azonban nem veszi figyelembe a hitelkockázatot, az adókat és az aszimmetrikus információkat. A közgazdászok szerint Modigliani és Miller szerint adók, csődeljárások, ügynökségi költségek és aszimmetrikus információk hiányában; és egy hatékony piacon a cég értékét a tőkeszerkezet nem befolyásolja. Tudjuk, hogy a valóságban a vállalatok szembesülnek ezekkel az akadályokkal.
Különleges megfontolások
Milyen tőke és adósságkeverék fog eredményezni a legalacsonyabb WACC-ben?
Az adósság költsége olcsóbb, mint a saját tőke, mivel kevésbé kockázatos. Az adósságbefektetők kártalanításához szükséges hozam kevesebb, mint a részvénybefektetők kompenzálásához szükséges hozam, mivel a kamatfizetések elsőbbséget élveznek az osztalékokkal szemben, és az adósságtulajdonosok likvidáció esetén részesülnek prioritással. Az adósság szintén olcsóbb, mint a saját tőke, mivel a társaságok adókedvezményben részesülnek a kamatok után, míg az osztalékfizetéseket az adózás utáni jövedelem után fizetik ki.
Ugyanakkor korlátozott az adósság összege, amelyet a társaságnak meg kell adnia, mivel a túlzott adósság növeli a kamatfizetéseket, a jövedelmek volatilitását és a csőd kockázatát. A részvényesekkel kapcsolatos pénzügyi kockázat ilyen növekedése azt jelenti, hogy nagyobb megtérülésre van szükségük a kompenzációhoz, ami növeli a WACC-t és csökkenti az üzleti vállalkozások piaci értékét. Az optimális struktúra elegendő saját tőke felhasználásával jár az adósság visszafizetésének kockázatának csökkentése érdekében - figyelembe véve az üzleti cash flow változékonyságát.
A konzisztens cash flow-kkal rendelkező társaságok sokkal nagyobb adósságterhelést tolerálnak, és optimális tőkeszerkezetükben az adósság sokkal magasabb százaléka lesz. Ezzel szemben egy ingatag cash flow-val rendelkező társaság kevés adóssággal és nagy mennyiségű saját tőkével rendelkezik.
A tőkeszerkezet változásai jeleket küldenek a piacnak
Mivel nehéz lehet az optimális struktúra meghatározása, a vezetők általában megpróbálnak egy értéktartományon belül működni. Figyelembe kell venniük azokat a jeleket is, amelyeket finanszírozási döntéseik a piacnak továbbítanak.
A jó kilátásokkal rendelkező társaság megkísérli tőkét gyűjteni adósság, nem pedig a tőke felhasználásával, hogy elkerülje a hígítást és bármilyen negatív jelzést küldjön a piacnak. Az adósságot felvevő társasággal kapcsolatos hirdetményeket általában pozitív hírnek tekintik, amelyet adósságjelzésnek hívnak. Ha egy társaság túl sok tőkét gyűjt egy adott időszakban, akkor az adósság, az előnyben részesített részvények és a saját tőke költségei növekedni kezdenek, és amint ez bekövetkezik, a tőke határköltsége szintén emelkedik.
Annak felmérése érdekében, hogy egy vállalat mennyire kockázatos, a potenciális tőkebefektetők az adósság / saját tőke arányát veszik figyelembe. Összehasonlítják az ugyanazon iparág más vállalkozásainak tőkeáttételét is - feltételezve, hogy ezek a társaságok optimális tőkeszerkezettel működnek - annak érdekében, hogy megvizsgálják, vajon a társaság szokatlan összegű adósságot foglalkoztat-e tőkeszerkezetén belül.
Az adósság-részvényhez való optimális szint meghatározásának másik módja az, hogy bankként gondolkodjunk. Mi az optimális adósságszint, amelyet egy bank hajlandó kölcsönözni? Az elemző más adósságrátákat is felhasználhat arra, hogy a társaságot kötvényminősítés felhasználásával hitelprofilba helyezzék. A kötvényminősítéshez kapcsolódó alapértelmezett különbözet felhasználható az AAA-besorolású társaság kockázatmentes kamatláb feletti felárra.
Az optimális tőkeszerkezet korlátozásai
Sajnos nincs olyan adósság / saját tőke mágikus aránya, amelyet iránymutatásként lehet használni a valós optimális tőkeszerkezet eléréséhez. Az, ami az adósság és a tőke egészséges keverékét határozza meg, az érintett iparágaktól, üzletágaktól és a cég fejlettségi szintjétől függ, és idővel változhat a kamatlábak és a szabályozási környezet külső változásai miatt is.
Mivel azonban a befektetőknek jobb, ha pénzüket erős mérlegű társaságokba helyezik, célszerű, hogy az optimális egyenlegnek általában alacsonyabb adósságszintet és magasabb tőkeszintet kell tükröznie.
