Mi az állandó adósságkötelezettség?
Az állandó arányú adósságkötelezettségek (CPDO) hihetetlenül összetett hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok, amelyek a befektetők számára magas hozamot ígérnek a befektetési osztályú kötvények alacsony nemteljesítési kockázatával. A CPDO-k ezt úgy hajtják végre, hogy ki vannak téve a nyomon követett mögöttes hitelindexeknek, például a Thomson Reuters Eikon-kódnak (iTraxx) vagy a hitel-nemteljesítési csereügylet-indexnek (CDX). Mivel az adott index hitelképességén alapuló kötvényeket árnyékol vagy ad hozzá, a CPDO menedzser korlátozza a nemteljesítési kockázatot a kitettségük aktualizálásával, következésképpen az „állandó arány” kifejezéssel. De a stratégia állandó arányú adósságkötelezettségeket hagy nagy kockázatnak kitéve a szóródási volatilitásnak és kockázatnak van kitéve. katasztrofális veszteség.
Az állandó adósságkötelezettség (CPDO) megértése
Az állandó arányú adósságkötelezettségeket 2006-ban találta meg az ABN AMRO holland bank. A bank, amely magas kamatozású instrumentum létrehozására törekedett, az olyan kötvényekhez volt kötve, amelyeknek a legkülönlegesebb adósság-besorolása a nemteljesítés ellenére történt. A történelmileg alacsony kötvénykamatlábak időszakában egy ilyen stratégia vonzó volt a nyugdíjalapok kezelőinek, akik magasabb hozamot kerestek, de nem engedték meg maguknak, hogy fektessenek be kockázatos felesleges kötvényekbe.
A CPDO-k hasonlóak a szintetikus biztosítékkal fedezett adósságkötelezettségekhez, mivel olyan „kosár”, amely nem a tényleges kötvényeket, hanem a kötvényekkel szembeni hitel-nemteljesítési csereügyleteket tartalmazza. Ezek a csereügyletek szintetikusan átadják a kötvényekből származó nyereségeket a befektetőnek. A szintetikus biztosítékkal fedezett adósságkötelezettségekkel (CDO-k) ellentétben azonban állandó arányú adósságkötelezettséget havonta hajtanak végre. A forgalom származékos termékek vásárlásával származik a régi kötvényindexen, és származékos termékek eladásával egy új indexen. Az alapul szolgáló index folyamatos vételével és eladásával a CPDO igazgatója testreszabhatja az általa alkalmazott tőkeáttétel összegét annak érdekében, hogy további hozamot érjen el az index árai között. Ez a kötvényindexek arbitrázsát jelenti.
Ez a stratégia azonban alapvetõen kettõs vagy semmi, a Martingale fogadás, amelyet matematikailag megcéloztak. A Martingale egy 18. századi szerencsejáték, ahol egy licitáló megduplázza a tétet minden érme elvesztésével, azzal az elmélettel, hogy egy esetleges győztes érme dobása minden veszteségét visszatéríti az eredeti téttel együtt. A Martingale stratégia többek között csak akkor működik, ha egy licitáló korlátlan összeggel rendelkezik, ami a való világban soha nem fordul elő.
A CPDO-k korlátozásai
Az első CPDO-k azonnali ellenőrzés alá kerültek, miután mind a Moody's, mind a Standard and Poor's (S&P) minősítette őket AAA befektetéseknek. Az ügynökségek megjegyezték, hogy a mögöttes AAA-indexekkel történő gördülési stratégia csökkentené a nemteljesítési kockázatot. A kritikusok azonban a stratégiához kapcsolódó volatilitás terjedésének kockázatára összpontosítottak. A tipikus időkben ez a kockázat vitathatatlanul kicsi volt, mivel a befektetési kategóriájú kötvényráták általában visszatérnek. Ebben az értelemben az érme dobási stratégia működhet. A kötvény-felárak azonban történelmileg sztochasztikusak, ami azt jelenti, hogy nehéz, ha lehetetlen megjósolni, és valójában figyelemre méltóan kevés ügyvezető jósolta meg a 2008 végi hitelválságot, amely számos CPDO-t megszüntet.
Az első CPDO nemteljesítés 2007 novemberében történt az UBS által kezelt alap számára. Ez volt a szénbányában a kanári-szigetek, mivel a kötvény-felárak a 2008-as piaci összeomlás előtt kezdtek felpattanni. Ahogy egyre több alap kezdett lazulni, a Moody's és az S&P hitelminősítő intézetek fokozott ellenőrzés alá estek az AAA besorolásoknak a CPDO-k számára történő megadásakor. Mivel a hitelességük szenvedett, a Moody's felfedezett egy belső szoftverhiányt, amely szerint legalább részben felelős a pozitív minősítésért, bár ez nem magyarázta az S&P értékelését.
Utólag nézve mindkét ügynökség a nulla kockázat valószínűségét jelölte meg a 2008-as eseményre, és nagyon kicsi valószínűséget tulajdonítottak a 2007 végén bekövetkezett hétköznapi terjedés növekedéséhez - amely valójában nem különbözött a 2001-ben történt eseménytől - 03.
A 2007-08-as vita azt tette a CPDO-knak, hogy a túlságosan összetett pénzügyi eszközök plakátjává váljanak, és a „homok a homokba” optimizmussá tegyék, hogy képesek megzavarni a gravitációt.
