Opcióhoz igazítva - OAS vs. Nulla volatilitás-spreds - Z-Spread: Áttekintés
Mind az opcionálisan beállított (OAS), mind a nulla volatilitási felár (Z-spread) hasznos az értékpapír értékének kiszámításához. Általában a szórás a két mérés közötti különbséget képviseli. Az OAS és a Z-spread segít a befektetõknek összehasonlítani két külön beépített opciókkal járó fix kamatozású ajánlat hozamát. A beágyazott opciók olyan rögzített jövedelmű értékpapírokkal kapcsolatos tartalékok, amelyek lehetővé teszik a befektetőnek vagy a kibocsátónak, hogy meghatározott műveleteket végezzen, például visszavonja a kibocsátást.
Például a jelzáloggal fedezett értékpapírok (MBS) gyakran beágyazott opciókkal rendelkeznek az alapul szolgáló jelzálogkölcsönökkel kapcsolatos előtörlesztési kockázat miatt. Mint ilyen, a beágyazott opció jelentősen befolyásolhatja a jövőbeli cash flow-kat és az MBS jelenértékét.
Az opcionálisan kiigazított különbözet összehasonlítja a rögzített jövedelmű termék hozamát vagy hozamát a befektetés kockázatmentes hozamával. A kockázatmentes ráta elméleti és a befektetés értékét mutatja, az összes lehetséges kockázati dinamikával együtt. A legtöbb elemző az USA kincstárjegyét használja a kockázatmentes hozam alapjaként.
A nulla volatilitású felár lehetővé teszi az elemző számára, hogy felmérje a kötvény árképzését. Ez a jelenlegi cash flow-érték és az USA kincstárának azonnali kamatláb-hozamgörbeje közötti következetes szórás vagy különbség. A Z-eloszlást statikus eloszlásnak is nevezik, a következetes tulajdonság miatt.
A nominális szórás a legalapvetőbb szórási koncepció típusa. A kockázatmentes amerikai kincstári adósságinstrumentum és a nem kincstári eszköz közötti bázispontok közötti különbséget méri. Ezt a különbséget bázispontokban mérik. A nominális felár csak a pénzügyminisztérium hozamgörbéjének egy pontján biztosítja a mérést, ami jelentős korlátozás.
Opcióhoz igazított szórás
A Z-felár számításával ellentétben az opcióval korrigált felár figyelembe veszi, hogy egy kötvénybe ágyazott opció hogyan változtathatja meg a jövőbeni cash flow-kat és a kötvény összértékét. Ezek a mellékelt opciók magukban foglalhatják a kibocsátó számára az adósságkínálat korai visszahívását, vagy a befektetõ számára, hogy a kötvényt alapul szolgáló vállalati részvényekké konvertálja vagy korai visszaváltást kérjen.
A beágyazott opció bekerülési értékét a várható piaci kamatláb mellett az opcióval kiigazított felár és a Z-felár különbségével számolják. Az alapszámítások mindkét felárhoz hasonlóak. Az opcióval korrigált felár azonban diszkontálja a kötvény értékét a kibocsátásban szereplő bármely opció miatt. Ez a számítás lehetővé teszi a befektető számára, hogy meghatározza, vajon érdemes-e a fix kamatozású értékpapír jegyzett ára a hozzáadott opciókhoz kapcsolódó kockázatok miatt.
Az OAS beállítja a Z-eloszlást, hogy tartalmazza a beágyazott opció értékét. Ezért egy dinamikus árképzési modell, amely nagymértékben függ a használt modelltől. Ezenkívül lehetővé teszi az összehasonlítást a piaci kamatláb felhasználásával, valamint annak lehetőségét, hogy a kötvényt korábban elnevezzék - úgynevezett előtörlesztési kockázatnak.
Az opciókkal kiigazított felár a múltbeli adatokat veszi figyelembe a kamatlábak és az előtörlesztési ráták variabilitásaként. Ezeknek a tényezőknek a kiszámítása összetett, mivel megkísérelik modellezni a kamatlábak jövőbeni változásait, a jelzálogkölcsön-felvevők előrefizetési viselkedését és a korai visszaváltás valószínűségét. Az előrefizetés valószínűségének előrejelzésekor gyakran alkalmaznak fejlettebb statisztikai modellezési módszereket, például a Monte Carlo-elemzést.
Z-Spread
A zéró volatilitási felár biztosítja a bázispontok közötti különbséget a teljes kincstár hozamgörbe mentén. A Z-felosztás az az egységes mérés, amely összehasonlítja a kötvény aktuális cash flow-jával megegyező árát a kincstári hozamgörbe minden lejáratának pontjával. Ezért a kötvény cash flow-ját diszkontálják a Treasury-görbe aktuális kamatlába alapján. A komplex számítás magában foglalja a spot kamatláb figyelembevételét a görbe adott pontján, és a z-szórás hozzáadását ehhez a számhoz. A Z-spread nem számítja bele a beágyazott opciók értékét, amely befolyásolhatja a kötvény jelenlegi értékét.
A jelzáloggal fedezett értékpapírok gyakran tartalmaznak beágyazott opciókat, mivel jelentős az előrefizetés kockázata. A jelzálogkölcsön-felvevők nagyobb valószínűséggel refinanszírozják jelzálogkölcsönüket, ha a kamatlábak csökkennek. A beágyazott opció azt jelenti, hogy a kibocsátó a jövőbeni cash flow-kat megváltoztathatja, mivel a kötvény lehívható. A kibocsátó a beágyazott opciót használhatja, ha a kamatlábak csökkennek. A felhívás lehetővé teszi a kibocsátónak, hogy lehívja a fennálló tartozást, fizessen be és alacsonyabb kamatláb mellett adja ki újra. Azáltal, hogy alacsonyabb kamatláb mellett képes újra kibocsátani az adósságot, a kibocsátó csökkentheti a tőkeköltségeket.
A beágyazott opciókkal rendelkező kötvényekbe fektetők ezért nagyobb kockázatot vállalnak. Ha a kötvény lehívásra kerül, a befektetőt valószínűleg arra kényszerítik, hogy más alacsonyabb kamatú kötvényekbe fektessen be. Beágyazott vételi opcióval rendelkező kötvények gyakran hozamdíjat fizetnek hasonló feltételekkel kötött kötvényekkel szemben. Így az opciókkal korrigált felár segíti a beágyazott vételi opciókkal rendelkező hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok jelenértékének megértését.
Kulcs elvihető
- Az opcióval korrigált különbözet (OAS) figyelembe veszi, hogy egy kötvény beágyazott opciója hogyan változtathatja meg a jövõbeli cash flow-kat és a kötvény összértékét. Az opcióval korrigált spredek úgy állítják be a Z-spreditet, hogy a beágyazott opció értékét is tartalmazzák. A nulla volatilitású spred (Z-spread) a bázispontok közötti különbséget biztosítja a teljes kincstár hozamgörbe mentén. Az elemző OAS-t és Z-spread-et fog használni hasonlítsa össze az adósságpapírokat értékük szerint.
