2014 áprilisa óta a Japán Bank (BoJ) egy hatalmas államkötvény-vásárlási programot indított, amelynek eredményeként havi 5, 5 trillió (46, 6 milliárd dollár) ráfordítással vásárolt JGB-ket. Valójában ebben az időben a BoJ JGB-állományának halmaza 98, 1 billió to-ról 218, 5 billió (-ra (1, 8 trillió dollárra) emelkedett. Ezt a számot perspektívaba véve, az IMF adatai szerint nagyjából ez a méret a Kanada gazdaságának (a világ 11. legnagyobb) 2014 végén.
Mindez felteszi a kérdést, hogy miért csinálná ezt a BoJ, és meddig lehet tartani?
Ugrásindító fogyasztás
A BoJ kötvényvásárlási programja természetesen nem véletlen kérdés volt, hanem egy nagyon szándékos cselekedet, egy nagyon konkrét célt szem előtt tartva: a defláció befejezése és a fogyasztás elindítása. Japán gazdasága morbund állapotban volt azóta, hogy a buborékgazdasága az 1990-es évek elején robbant. Ezt az időt, amelyet ma gyakran „Japán elveszített évtizede (i) nek” neveznek, az alacsony infláció és a defláció tartós időszakai jellemezték (lásd az alábbi ábrát). (A kapcsolódó olvasmányhoz lásd a következő cikket: Az elveszett évtized: Japán japán ingatlanválság tanulságai .)
A deflációt általában problematikusnak tekintik, mivel negatív hatással van a fogyasztásra - azaz a háztartások még akkor is, ha a megtakarítások kamatlába közel nulla, a háztartások ösztönzik a fogyasztást későbbi időszakokra, amikor az árak esnek. Ahogy a pénz a bankban ül, és az idő múlásával az áruk és szolgáltatások ára csökken, ennek a pénznek a vásárlóereje növekszik. Tehát fizetni kell várni, mielőtt vásárol. (A kapcsolódó olvasmányhoz lásd a következő cikket: A defláció veszélyei .)
Ennek eredményeként a fogyasztás negatív nyomásának (amely maga a gazdasági növekedés kulcsfontosságú eleme) ellensúlyozására Japán kormányának és a BoJ-nak el kellett dolgoznia egy tervvel, amely az árakat újból emelkedni kényszerítette. Ennek egyik lehetséges módja a pénzkínálat növelése. Ha a gazdaságban keringő pénzmennyiség növekszik, de az áruk és szolgáltatások kínálata változatlan marad, akkor az áraknak emelkedniük kell, és mindegyiket állandó értéken kell tartani. Vagy legalábbis ez a gondolkodás. (Az egyes kormányzati kezdeményezésekről a piaci folyamatok befolyásolására lásd a következő cikket: Hogyan befolyásolják a kormányok a piacokat .)
Tehát hogyan érinti el ezt a kötvény-vétel? A pénzintézetek (legyenek bankok, hitelszövetkezetek, biztosítótársaságok, befektetési igazgatók stb.) Minden gazdaságban a pénzáramlás legfontosabb elősegítői. Azokat a háztartásokat és vállalatokat veszi fel, amelyek pénzt takarítanak meg, majd visszahitelezik azokat a háztartásoknak, amelyeknek szükségük van rá (pl. Ház vagy autó vásárlására, vagy hitelkártyás vásárlásokra), valamint a társaságoktól (pl. új üzemek építése vagy további munkavállalók felvétele), sőt a kormány is. Tehát ha a BoJ megkezdi a JGB-k vásárlását azoktól a pénzügyi intézményektől, akkor a pénzügyi intézmények sok extra készpénzt vesznek igénybe.
Mivel ezek a pénzügyi intézmények nem valószínű, hogy csak ezen a pénzen ülnek, remélhetőleg visszatérnek a háztartásokhoz és a vállalatokhoz a profitszerzési lehetőségek érdekében. Megkísérelhetik kölcsönök, stb. Nyújtását jobb feltételekkel, vagy akár megfontolhatják a hitellánc lecsökkentését és az olyan ügyfeleknek nyújtott hiteleket, amelyeket korábban vonakodtak mérlegelni. Akárhogy is, több háztartás engedheti meg magának otthonok, autók és egyéb áruk és szolgáltatások vásárlását, ugyanakkor több vállalkozás kaphat pénzt, amelyre szüksége van működésük bővítéséhez gyárak építésével / bővítésével és munkavállalók felvételével. És ennek az új keresletnek végül magasabb árakat kell vezetnie.
A legfontosabb varázslatos trükk itt: A BoJ az az intézmény, amely képes Japánban pénzt nyomtatni. Tehát nem kell feltétlenül előzetesen „rendelkeznie” a pénzzel ahhoz, hogy JGB-ket vásároljon. Inkább a BoJ egyszerűen eldönti, hogy hány kötvényt akar vásárolni, majd „kinyomtatja” az ehhez szükséges készpénzt. Természetesen a tényleges folyamat ennél kissé bonyolultabb.
Néhány bizonyíték a sikerről
Akkor tehát mindez működik? Egyrészt úgy tűnik, hogy van legalább néhány bizonyíték arra, hogy a program működik. Először, a BoJ szerint a japán monetáris bázis hatalmas növekedést tapasztalt, amely megfelel a kötvény-vételi programnak (lásd az alábbi ábrát).
Monetáris bázis
És kritikus szempontból talán a bankhitelezés valóban felgyorsult a globális pénzügyi válság nyomán bekövetkezett hirtelen visszaesés után (lásd az alábbi ábrát).
Sajnos nem minden mutató festett rózsaszínű képet.
Aggodalom okai
Az egyik leckét, amelyet a japán vállalatok a buborékgazdaság összeomlása óta keményen tanultak (sokan azt mondanák, hogy túltanultak), az az, hogy az adósságfinanszírozás túlzott támaszkodása veszélyes lehet. Valójában azóta, hogy az 1993. július végéig tartó negyedévben 46, 9% -ot ért el, a japán vállalatok adósságrátája (kötvények és kölcsönök eszközökhöz) az 1950-es évek óta legalacsonyabb szintre esett (lásd az alábbi ábrát). És a japán pénzügyminisztérium szerint készpénzpozíciójuk 2014 októberére megdöbbentően 164, 7 trillió ¥ (1, 4 trillió dollár) lett.
Más szavakkal, nem egészen világos, vajon a japán vállalatok valóban hitelt szeretnének-e szerezni tevékenységük bővítéséhez. Feltételezve, hogy annyira készpénzzel szeretnének bővülni, miért kellene kölcsönöznie? Ennek eredményeként a következő lépésekről szóló vita nagy része arra összpontosított, hogy miként lehet a vállalatokat elkezdeni használni hatalmas készpénzhordozóikat.
Ennél is fontosabb, hogy a reálbérek Japánban szinte folyamatosan esnek ezen a teljes kötvényvásárlási program alatt (lásd az alábbi ábrát). A háztartások béreinek csökkenésével a fogyasztói költségvetés csökken, és ez ismét arra utal, hogy maguk a háztartások kevés kereslettel rendelkeznek a pénzügyi intézmények esetleges további hitelképessége iránt.
De talán a leginkább aggasztó mutató maga az infláció. 2014 áprilisában a kormány 5% -ról 8% -ra emelte a nemzeti forgalmi adót. A forgalmi adók eme emelkedéséhez történő hozzáigazítás azt sugallja, hogy a kötvényvásárlás ellenére a reálárak szinte a teljes program alatt tovább esnek (vagy legalábbis a vártnál sokkal lassabban növekednek).
Nehéz egyensúlyozó törvény
Mélyebb aggodalmak is vannak, elsősorban a kötvényvásárlás nem szándékos következményeiről, valamint magának a BoJ-nak azon képességére, hogy ebben a tempóban folytassa a vásárlást.
Az amerikai, német és brit államkötvények mellett a JGB-ket gyakran az alacsony kockázatú befektetések arany-színvonalának tekintik. Figyelembe véve a hitelminősítő intézetek - például a Moody's és a Standard & Poor's - Japán adósságterhelésével kapcsolatos aggályait egy pillanatra, e négy ország államadósság-instrumentumai hatalmas, likvid és stabil piacokat képviselnek, és a világ négy legfontosabb tartalékvalutájában denomináltak. (A kapcsolódó olvasmányhoz lásd: Hogyan szerezhetik meg a központi bankok a devizatartalékokat és mennyit kell tartaniuk?)
Mindemellett jogos aggodalmak merülnek fel azzal kapcsolatban, hogy a BoJ kötvényvásárlási programja, annak méretére tekintettel, szigorúan korlátozza a JGB-k másodlagos piacát (ahol az intézmények kötvényeket kereskednek egymás és más befektetők között). Ha a másodlagos piac kiszárad, akkor a JGB-k jelenlegi tulajdonosai aggódhatnak likviditásuk miatt, és így elkerülhetik az új kibocsátások vásárlását a jövőben. Szélsőséges esetben ez végül negatívan befolyásolhatja a japán kormány új adósságok felvételének képességét. (Lásd: Áttekintés az elsődleges és másodlagos piacokról .)
Ezenkívül Japán GDP-hez viszonyított adósságterhelését a legtöbb intézkedés alapján már a fejlett világ legnagyobbnak tekintik. Általában a GDP több mint 200% -án jegyzik, hogy Japán adósságterhelését még a görögországi adósságterhelés ellen is törli, amely ország sok ország szerint csőd és küszöbön áll az euróövezetből. Mivel a JGB-k már a BoJ mérlegének 83, 5% -át képviselik, gyorsan aggodalmak merülhetnek fel a BoJ életképességével kapcsolatban, ha a japán kormány fizetőképességét bármikor megkérdőjelezik.
Noha ezt a forgatókönyvet rövid távon csak aprólékos módon lehet megtekinteni, gyakorlati szempontból aggályosabb a globális valutaháború kilátása. Amint az alábbi ábra mutatja, hosszabb idő után, amikor a jen erősödött a dollárral szemben (és a legtöbb más valutában), a BoJ kötvényvásárlási programja más „könnyű” pénzpolitikákkal kombinálva hozzájárult a jövedelem éles megfordításához. ez a trend. (A kapcsolódó olvasmányhoz lásd a következő cikket: Az amerikai dollár nem hivatalos státusza mint világ valuta .)
A gyenge valuta általában kedvező az exportőrök számára, mivel azt jelenti, hogy a otthon gyártott termékek olcsóbbak (és így külföldön versenyképesebbek). Mivel azonban az euróövezet egy újabb potenciális pénznemválságba süllyedt Görögországgal, az euró is gyengült a dollárhoz képest. Ha az Egyesült Államok kormánya kellőképpen aggódik amiatt, hogy ez milyen hatással lehet az amerikai gazdaságra, akkor saját kampányát indíthatja a dollár gyengítése érdekében. És ez fékezheti a japán vállalati jövedelmezőség növekedését, és még nagyobb deflációs nyomást gyakorolhat az árakra (a jen erősödése Japánban a külföldi áruk olcsóbbá válna, és az árak további nyomást gyakorolnának). (Lásd: Globális kereskedelem és a valutapiac.)
Végül, a legrosszabb esetben a hiperinfláció kísértete (gondoljunk az első világháború utáni Németországra). A félelem itt az, hogy az inflációtól a deflációig történő átmenet és visszafelé történő áttérés különösen nehéz kezelni. Mivel Japánban a defláció annyira kitartóvá vált, és a világ számos más nagy gazdasága a defláció kísértetét is figyelemmel kísérte (ideértve az Egyesült Államokat, az euróövezetet, és egyesek félnek még Kínától is), attól tartanak, hogy az infláció újraélesztéséhez szükséges intézkedések Japán olyan szélsőséges lehet, hogy amint az infláció végre visszatér, lehetetlen lesz az ellenőrzése. Ha attól tartanak, hogy a jen iránti bizalom romlik, akkor a japán kormány azon képessége, hogy összegyűjti a működéséhez szükséges pénzeszközöket és meglévő adósságát kiszolgálja, szintén megkérdőjelezhető.
Alsó vonal
Kevesen nem értenek egyet azzal az érveléssel, miszerint több mint két évtizedes defláció és gazdasági rossz közérzet után Japánban merész fellépésre van szükség az ország menetének megváltoztatására. Sokkal kevesebb állítaná azt, hogy az eddig megtett lépések nem más, mint merész (bár egyesek megkérdőjelezték e cselekmények bölcsességét).
A japán kormány és a Japán Bank (BoJ) mindazonáltal rendkívül kényes egyensúlyozási akciót folytat, amely potenciálisan veszélyes következményekkel jár. Az a dilemma, hogy szembesülnek, nem megy elég messzire, és fennáll annak a kockázata, hogy még a billió jen elköltése után sem tud kibújni a meghosszabbított gazdasági visszaesés trendjéből, de túl messzire megy, és kockáztatja a hiperinfláció és a bizalom elvesztésének potenciáljának felhívását. a jenben és egy államadósság-válság. Noha sokan abban reménykednek, hogy a kormánynak és a BoJ-nak sikerül megcéloznia ezt a hihetetlen tűt, ez a feladat még mindig messze van a tennivalótól. (A kapcsolódó olvasmányhoz lásd: Mennyiségi könnyítés: működik-e?)
