A befektetők gyakran bevonnak külföldi vagy nemzetközi kötvényeket portfólióikba néhány elsődleges ok miatt - a magasabb kamatlábak vagy hozamok kihasználása és részesedéseik diverzifikálása érdekében. A külföldi kötvényekbe történő befektetésből várható magasabb hozamot azonban a kedvezőtlen devizapiaci ingadozások okozta megnövekedett kockázat kíséri.
Mivel a kötvények abszolút hozama a részvényekhez viszonyítva alacsonyabb, a devizák volatilitása jelentős hatással lehet a kötvények hozamára. A befektetőknek ezért tisztában kell lenniük a külföldi kötvényekkel járó árfolyamkockázattal, és intézkedéseket kell végrehajtaniuk a devizakockázat csökkentésére.
Devizakockázat és külföldi kötvények
Devizakockázat nem csak egy tengerentúli egység által kibocsátott deviza kötvény birtoklásából származik. Minden olyan esetben létezik, amikor egy befektető olyan kötvényt birtokol, amelynek a befektető hazai valutájától eltérő pénznemben denominált, függetlenül attól, hogy a kibocsátó helyi intézmény vagy külföldi egység.
A multinacionális vállalatok és kormányok rutinszerűen bocsátanak ki különböző devizákban denominált kötvényeket, hogy részesüljenek az alacsonyabb hitelfelvételi költségekből, és megfeleljenek a devizák beáramlásának és kiáramlásának.
Ezeket a kötvényeket nagyjából a következők szerint lehet besorolni:
Külföldi kötvény
A külföldi kötvény olyan kötvény, amelyet külföldi társaság vagy intézmény bocsátott ki a saját országain kívüli országban, és amely annak a pénznemnek a denominálása alatt áll, amelyben a kötvényt kibocsátották. Például, ha egy brit társaság egy amerikai dollár valuta kötvényt bocsátott ki az Egyesült Államokban
eurokötvény
Az eurókötvény olyan kötvény, amelyet egy társaság bocsátott ki a hazai piacán kívül, és amelynek denominálása nem a kibocsátás helye szerinti ország valutájában történik. Például, ha egy brit társaság egy amerikai dollár értékű kötvényt bocsátott ki Japánban.
Az "eurókötvény" nem csak az Európában kibocsátott kötvényekre vonatkozik, hanem egy általános kifejezés, amely minden olyan kötvényre vonatkozik, amelyet külön joghatóság nélkül bocsátanak ki. Az eurókötvényeket a bankjegyek pénzneme alapján nevezték el. Például az Eurodollar kötvények USD-alapú eurókötvényekre, míg az Euroyen kötvények japán jenben denominált kötvényekre vonatkoznak.
Külföldi fizetési kötvény
A külföldi fizetésű kötvény olyan kötvény, amelyet egy helyi vállalat bocsát ki a saját országában, devizában denominált. Például egy kanadai dollárban denominált kötvény, amelyet az IBM bocsátott ki az Egyesült Államokban, külföldi fizetésű kötvény lenne.
A devizakockázat nem a kibocsátó lakóhelye, hanem a kötvény denominációjának pénznemében és a befektető helyében merül fel. Egy olyan amerikai befektető, aki a Toyota Motor által kibocsátott jen denominált kötvényt birtokol, nyilvánvalóan ki van téve devizakockázatnak. De mi van, ha a befektetőnek kanadai dollárban denominált kötvénye is van, amelyet az IBM bocsátott ki az Egyesült Államokban? Devizakockázat ebben az esetben is fennáll, annak ellenére, hogy az IBM hazai vállalat.
Ha azonban egy amerikai befektető Yankee kötvényt vagy a Toyota Motor által kibocsátott Eurodollar kötvényt birtokol, akkor az árfolyamkockázat nem áll fenn annak ellenére, hogy a kibocsátó külföldi egység.
Hogyan befolyásolja a devizák ingadozása a teljes hozamot?
Ha az a valuta csúszik, amelyben a kötvényt denominálták, akkor alacsonyabb lesz a teljes hozam. Ezzel szemben a valuta felértékelődése tovább növeli a kötvény megtartása utáni hozamot - úgy mondhatjuk, hogy a torta jegesedése.
Vegyünk egy amerikai befektetőt, aki 10 000 euró névértékű egyéves kötvényt vásárolt, három százalékos éves kuponnal és névleges árfolyamon. Az euró akkoriban magasan repült, az amerikai dollárral szemben 1, 45, azaz 1 EUR = 1, 45 USD árfolyam mellett. Ennek eredményeként a befektető 14 500 dollárt fizetett az euróban denominált kötvényért. Sajnos, amíg a kötvény egy évvel később lejárt, az euró 1, 25-re esett az amerikai dollárral szemben. A befektető ezért csak 12 500 dollárt kapott az euróban denominált kötvény lejárati bevételeinek konvertálásakor. Ebben az esetben a devizák ingadozása 2000 dolláros deviza veszteséget okozott.
A befektető kezdetben azért vásárolta meg a kötvényt, mert annak három százalékos hozama volt, míg az összehasonlítható, egyéves lejáratú amerikai kötvények csak egy százalékot hoztak. A befektető azt is feltételezheti, hogy az árfolyam ésszerűen stabil marad a kötvény egyéves tartási idõszakában.
Ebben az esetben az eurókötvény által kínált két százalékos pozitív hozamkülönbség nem igazolta az amerikai befektető által vállalt devizakockázatot. Míg a 2000 dolláros deviza veszteséget korlátozott mértékben ellensúlyozná a 300 eurós kuponkifizetés (feltételezve, hogy egy kamatfizetés futamidőn belül történik), e beruházás nettó vesztesége továbbra is 1625 dollár (300 euró = 375 USD). Ez körülbelül 11, 2 százalékos veszteséget jelent az eredeti, 14 500 dolláros beruházás esetén.
Természetesen az euró is más irányba ment. Ha az USA dollárral szemben 1, 50-re nőne, akkor a kedvező árfolyam-ingadozásokból származó nyereség 500 dollár lett volna. Beleértve a 300 eurós vagy 450 dolláros szelvényt, a teljes hozam 6, 55 százalékot tett volna ki a kezdeti 14 500 dolláros befektetésnél.
Fedezeti devizakockázat a kötvény-részesedésekben
Sok nemzetközi alapkezelő inkább a devizakockázatot fedezi, ahelyett, hogy megragadná annak esélyét, hogy a hozamokat kedvezőtlen devizapiaci ingadozások csökkentik. A fedezés azonban magában hordoz bizonyos mértékű kockázatot, mivel ehhez költségek kapcsolódnak. Mivel a devizakockázat fedezésének költsége nagyrészt a kamatláb-különbségeken alapul, ez ellensúlyozhatja a devizakötvény által kínált magasabb kamatláb jelentős részét, ezáltal aláássa az ilyen kötvénybe történő befektetés indokait. Az alkalmazott fedezeti módszertől függően a befektető bekapcsolható egy árfolyamba, még akkor is, ha a deviza felértékelődik, és ennek eredményeként alternatív költségek merülhetnek fel.
Számos esetben azonban a fedezés érdemes lehet akár a valuta nyereségének zárolására, akár a csúszó valuta elleni védelemre. A devizakockázat fedezésére leggyakrabban alkalmazott módszerek a deviza határidős ügyletek és határidős ügyletek, vagy devizaopciók. Minden fedezeti módszernek külön előnyei és hátrányai vannak. A devizanemeket egy adott összegre és lejáratra szabhatjuk, de rögzített árfolyamon rögzíthetjük, míg a devizabetérek nagy tőkeáttételt kínálnak, de csak rögzített szerződéses méretben és futamidőn érhetők el. A devizaopciók nagyobb rugalmasságot biztosítanak, mint a határidős és határidős határidős ügyletek, de meglehetősen drágák lehetnek.
Alsó vonal
A külföldi kötvények magasabb hozamot nyújthatnak, mint a hazai kötvények, és diverzifikálhatják a portfóliót. Ezeket az előnyöket azonban meg kell fontolni a kedvezőtlen devizamozgások veszteségének kockázatával, amely jelentős negatív hatással lehet a külföldi kötvények teljes hozamára.
