A Fed modell a 21. század elején alakult ki, mint a Wall Street-i guruk és a pénzügyi sajtó által alkalmazott részvényértékelési módszer. A Fed modell összehasonlítja a részvényhozamot a kötvény hozamával. A támogatók szinte mindig a következő három tulajdonságot idézik népszerűségének okaként:
- Ez egyszerű. Ezt empirikus bizonyítékok alátámasztják.A pénzügyi elmélet támasztja alá.
Ez a cikk a Fed modell mögött meghúzódó alapelveket vizsgálja: Hogyan működik és hogyan fejlesztették ki, továbbá a cikk felvázolja a siker és az elméleti megalapozottság kihívásait is.
Mi az a Fed modell?
A Fed modell egy értékelési módszer, amely felismeri a tőzsdei határidős hozamhozam (jellemzően az S&P 500 index) és a tízéves kincstári kötvények hozamának a lejárathoz való viszonyát (YTM).
Az állomány hozama a következő 12 hónap várható jövedelme osztva a jelenlegi részvényárral, és ezt jelöli (E 1 / P S). Ez az egyenlet a megszokott határidős P / E arány fordítottja, de ha ugyanazon hozam formájában mutatjuk be, akkor ugyanazt a koncepciót hangsúlyozza, mint a kötvény hozama (Y B) - vagyis a befektetés megtérülésének fogalmát.
A Fed modell néhány támogatója úgy gondolja, hogy a hozamfüggés az idő múlásával változik, tehát az egyes időszakok hozamának összehasonlítását átlagban használják. A népszerűbb módszer az, amikor a kapcsolatot az adott nulla értékre rögzítik. Ezt a technikát a Fed modell szigorú formájának nevezik, mivel azt jelenti, hogy a kapcsolat szigorúan egyenlő.
Szigorú formában a kapcsolat olyan, hogy a határidős részvényhozam megegyezik a kötvény hozamával:
YB = PS E1, ahol: YB = kötvényhozamPS E1 = határidős részvényhozam
Ebből két következtetés vonható le:
A határidős részvények hozama közötti különbség nullával egyenlő.
PS E1 -YB = 0
Alternatív megoldásként a határidős részvényhozam és a kötvény hozamának hányadosa 1:
(PS E1) ÷ YB = 1
A modell mögött az a feltevés áll, hogy a kötvények és részvények versengő befektetési termékek. A befektető folyamatosan dönt a befektetési termékek között, mivel ezeknek a termékeknek a relatív árai változnak a piacon.
Eredet
A Fed Model nevet a Wall Street szakemberek készítették az 1990-es évek végén, ám ezt a rendszert a Federal Reserve Board nem hagyja jóvá hivatalosan. 1997. július 22-én a Fed Humphrey-Hawkins jelentése bemutatta a hosszú távú kincstárhozamok és az S&P 500 előrejelzett hozama közötti szoros kapcsolat grafikonját 1982-1997 között.
Tőkeértékelés és hosszú távú kamatláb
Megjegyzés: A jövedelem-ár arány az I / B / E / S International Inc. konszenzusos becslésén alapszik a következő 12 hónap bevételeit. Minden megfigyelés a hónap közepén érvényes árakat tükrözi. Forrás: Federal Reserve
Röviddel ezután, 1997-ben és 1999-ben, Edward Yardeni, majd a Deutsche Morgan Grenfellnél számos kutatási jelentést tett közzé, amely tovább elemezte ezt a kötvényhozam / részvényhozam viszonyát. A kapcsolatokat a Fed részvényértékelési modelljének nevezte, és a név elakadt.
Az ilyen típusú elemzés eredeti felhasználása nem ismert, de a kötvényhozam és a részvényhozam összehasonlítását a gyakorlatban már jóval azelőtt alkalmazták, hogy a Fed megragadta azt, és Yardini elkezdte az ötlet marketingjét. Például az I / B / E / S az 1980-as évek közepe óta közzéteszi az S&P 500 előrehozott hozamát a tízéves kincstárhoz képest. Az egyszerűség szempontjából ez a fajta elemzés valószínűleg már régen is használatban volt. Robert Weigand és Robert Irons "A piaci ár / érték arány: tőzsdei hozamok, bevételek és átlag-visszaforgatás" című, 2005. márciusi tanulmányukban Robert Weigand és Robert Irons kommentálta, hogy az empirikus bizonyítékok arra utalnak, hogy a befektetők a 1960-as években kezdték használni a Fed modellt, miután Myron Gordon leírta a osztalékkedvezményes modell az 1959-es "Osztalékok, bevételek és részvényárak" című cikkben.
A modell használata
A Fed modell azt értékeli, hogy a részvényekből megszerzett kockázatosabb pénzáramokért fizetett ár megfelelő-e az egyes eszközök várható megtérülési mutatóinak összehasonlításával: kötvények esetében YTM és részvényeknél E 1 / P S.
Ezt az elemzést általában úgy végzik el, hogy megvizsgálják a két várható hozam közötti különbséget. Az (E 1 / P S) - Y B közötti különbség értéke a két eszköz közötti téves árazás mértékét jelzi. Általában véve, minél nagyobb a felár, annál olcsóbbak a részvények a kötvényekhez viszonyítva, és fordítva. Ez az értékelés azt sugallja, hogy a csökkenő kötvényhozam csökkenő hozamot diktál, ami végül magasabb részvényárakat eredményez. Vagyis PS-nek emelkednie kell bármely adott E 1-re, ha a kötvény hozama alacsonyabb a részvényhozamon.
Időnként a pénzügyi piaci részvényesek gondatlanul (vagy tudatlanul) állítják, hogy az állományokat a Fed modell (vagy a kamatlábak) szerint alulértékelik. Bár ez egy igaz állítás, gondatlan, mivel azt jelenti, hogy a részvényárak magasabbak lesznek. A részvényhozam és a kötvény hozama közötti összehasonlítás helyes értelmezése nem az, hogy a részvények olcsók vagy drágák, hanem az, hogy a részvények olcsók vagy drágák a kötvényekhez képest . Lehet, hogy a részvények drágák és árakat jelent, hogy az átlagos hosszú távú hozamuk alatt hozamot érjenek el, de a kötvények még drágábbak és árakra jóval az átlagos hosszú távú hozamok alatt maradnak.
Lehetséges, hogy a készleteket a Fed modell szerint folyamatosan alulértékelhetjük, miközben a részvényárak a jelenlegi szintről esnek.
Megfigyelési kihívások
A Fed-modellel szembeni ellenállás empirikus, megfigyelési bizonyítékokon és elméleti hiányosságokon alapult. Először is, bár úgy tűnik, hogy a részvények és a hosszú lejáratú kötvények hozama korrelál az 1960-as évektől kezdve, a 60-as éveket megelőzően úgy tűnik, hogy messze nem állnak összefüggésben.
Ezenkívül a Fed modell kiszámításának statisztikai kérdései is lehetnek. A statisztikai elemzést eredetileg a szokásos legkisebb négyzetű regresszió alkalmazásával végezték, de a kötvény- és részvényhozamok együttesen tűnhetnek fel, amelyhez más statisztikai elemzési módszer szükséges. Javier Estrada 2006-ban „A Fed modell: A rossz, a legrosszabb és a csúnya” című tanulmányt írt, amelyben az empirikus bizonyítékokat a megfelelőbb kointegrációs módszertan segítségével vizsgálta meg. Következtetései azt sugallják, hogy a Fed modell lehet, hogy nem olyan jó eszköz, mint az eredetileg gondoltak.
Elméleti kihívások
A Fed modell ellenzői szintén érdekes és érvényes kihívásokat jelentenek annak elméleti megalapozottsága szempontjából. Aggodalomra ad okot a részvényhozamok és a kötvényhozamok összehasonlítása, mivel Y B a kötvény belső megtérülési rátája (IRR), és pontosan képviseli a kötvények várható hozamát. Ne feledje, hogy az IRR feltételezi, hogy az összes kötvény élettartama alatt befizetett kuponok újrabefektetésre kerülnek YB-n , míg az E 1 / P S nem feltétlenül egy részvény IRR-je, és nem mindig jelenti a részvények várható hozamát.
Ezenkívül az E 1 / P S egy reál (inflációval kiigazított) várható hozam, míg Y B egy nominális (nem igazított) hozam. Ez a különbség a várt hozam-összehasonlítás lebontását okozza.
Az ellenfelek szerint az infláció ugyanúgy nem érinti a részvényeket, mint a kötvényeket. Az inflációt általában úgy feltételezik, hogy a részvénytulajdonosok jövedelem révén kerülnek át a részvénytulajdonosokra, de a kötvénytulajdonosok kuponjai rögzítettek. Tehát, amikor a kötvény hozama növekszik az infláció miatt, a P S-t ez nem érinti, mivel a jövedelmek olyan összeggel növekednek, amely ellensúlyozza a diszkontráta növekedését. Röviden: E 1 / P S valódi várható hozam, Y B pedig nominális várható hozam. Így a magas infláció időszakában a Fed modell tévesen állítja a magas részvényhozamot és csökkenti a részvényárakat, és alacsony inflációs időszakokban tévesen érvel az alacsony részvényhozamokon és növeli a részvényárakat.
A fenti körülményt az infláció illúziójának nevezik, amelyet Franco Modigliani és Richard A. Cohn bemutattak 1979. évi, "Infláció, racionális értékelés és piac" című cikkükben. Sajnos az inflációs illúziót nem olyan könnyű demonstrálni, mint amilyennek látszik a vállalati jövedelmek kezelésekor. Egyes tanulmányok kimutatták, hogy az infláció nagy része áthalad a jövedelmen, míg mások az ellenkezőjét mutatják.
Alsó vonal
A Fed modell lehet, hogy nem hatékony befektetési eszköz. Egy dolog azonban biztos: ha egy befektető olyan valós eszközöket veszi figyelembe, amelyek az inflációt átadják a jövedelemnek, akkor logikusan nem tudják befektetni tőkéjüket a Fed modell alapján.
