Mennyi aktív irányítást végez a befektetési alapkezelő? Az Active Share megadhatja a választ.
A pénzügyi szakirodalomban számos hivatkozás található olyan tanulmányokra, amelyek azt mutatják, hogy az átlagos befektetési alapkezelő díjak után alulteljesíti referenciaindexét. 2006-ban Martijn Cremers és Antti Petajisto a Yale Menedzsment Iskolából bevezették az Active Share-t, amely egy új módszer a befektetési alapok kezelői által alkalmazott aktív menedzsment mértékének meghatározására, és eszköz a jobb teljesítményt meghaladó személyek megtalálására.
Az aktív megosztás mögötti kutatás
Az aktív részvény a menedzser portfóliójában lévő részvények arányának mértéke, amely különbözik a referenciaindextől. A kutatók arra a következtetésre jutottak, hogy a magas aktív részesedéssel rendelkező vezetők felülmúlják referenciaindexeiket, az Active Share jelentősen megjósolja az alap teljesítményét.
Az 1980 és 2003 közötti 2650 alap vizsgálatánál a Cremers és a Petajisto megállapította a legmagasabb rangú aktív alapokat - azoknak, amelyek aktív részesedése 80% vagy annál magasabb -, referenciaindexeik 2–2, 71% -kal meghaladják a díjakat, és 1, 49–1, 59% -kal.
Az Active Share hasznos a szekrényindexelők azonosításában is - olyan vezetők, akik állítólag aktívak, de portfólióik nagyon hasonlítanak a benchmark portfólióhoz. A szekrényindexelők azonosítása rendkívül fontos, mivel az aktív kezelési díjak jelentős akadályt jelenthetnek az index túlteljesítésében mindenkinek, aki a referenciamutatóhoz hasonló portfólióval rendelkezik.
A Yale-tanulmány azt is megállapította, hogy az alacsony aktív részesedés felé hajlamosak az alapok. A tanulmány kimondja, hogy a kezelt vagyon százalékos aránya (AUM), amelynek aktív részesedése kevesebb, mint 60%, az 1980-as 1, 5% -ról 40, 7% -ra nőtt 2003-ban. Ennek megfelelően a 80% -ot meghaladó aktív részesedéssel rendelkező alap vagyonának százaléka csökkent: 58% 1980-ban és 28% 2003-ban.
Ezt a változást nem minden magyarázza az indexalapok növekedése. 1980-ban nagyon kevés volt az index nélküli alap, amelynek aktív részesedése kevesebb, mint 60% volt. 2003-ban az aktív részvény 60% alatti alapok az alapok 20% -ára, a kezelt eszközök 30% -ára emelkedtek. A szerzők az Active Share-t is megállapították, és a többletteljesítmény magasabb az alapok között, amelyek kevesebb kezelhető eszközzel rendelkeznek.
Az aktív menedzsment tevékenység mérése
A befektetési alap által alkalmazott aktív menedzsment mértékének hagyományos mérése olyan módszereken alapszik, amelyek összehasonlítják az alap korábbi hozamait a referenciaindex hozamaival. Az egyik ilyen módszer, a hiba volatilitásának követése, méri a menedzser és az index hozama közötti különbség szórását.
A magas követési hiba ingadozása az aktív kezelés magas fokát jelzi. A mérés alapjául szolgáló logika a portfólióban lévő egyes részvények kialakítása tükröződik a hozamok mintázatában. Ha a portfólió hozama eltér az index hozamaitól az idő múlásával, akkor a portfólió felépítésének jelentősen eltérnie kell az indextől.
Noha a hiba volatilitásának követése értelmes és könnyen kiszámítható, csak azt a következtetést vonja le, hogy az alapkezelő mit csinál a portfólióban, és nem vizsgálja meg ténylegesen az alapul szolgáló részesedéseket.
Ezzel szemben az aktív részvényt a menedzser portfóliójának tényleges részesedéseinek elemzésével és ezeknek a részesedéseknek a benchmark-mutatóval történő összehasonlításával lehet megállapítani. Az aktív menedzsment ilyen módon történő mérésével a befektetők világosabb képet kaphatnak arról, hogy pontosan mit csinál egy igazgató a teljesítmény növelése érdekében, ahelyett, hogy következtetéseket vonnának le a megfigyelt hozamokból.
Tevékenység kiszámítása
Az aktív részvényt úgy számítják ki, hogy az alapkezelő portfóliójában lévő egyes részesedések súlyának és a referenciamutatóban szereplő részesedések súlyának különbségének abszolút értékét elosztják és kettővel osztják.
Aktív részvény = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Egyszerű példa: tegyük fel, hogy a benchmark index csak egy részvényt tartalmaz. Ha egy menedzser úgy dönt, hogy kedveli a részvényt, de csak a portfólió felét akarja befektetni az adott részvénybe, és felét egy másik részvénybe, akkor az aktív részvény 50% lenne.
Aktív részvény = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Az aktív részvényszám ebben a példában azt jelenti, hogy a kezelõ portfóliójának 50% -a különbözik a benchmark indexétõl.
Vigyázat
Bár az Active Share tanulmányban feltárt adatok érdekesek, a befektetőknek óvatosnak kell lenniük, amikor megpróbálják alkalmazni az eredményeket. A magasan aktív részvényesek kezelőinek korábban említett, referenciaértékeken alapuló eredményei a csoport átlaga. Helytelen lenne a befektetőknek az eredményeket úgy értelmezni, amelyek arra késztetnék őket, hogy minden magas szintű aktív részvényportfólióval rendelkező vezetőt meghaladja a referenciaértékeket. Az adatok csak azt jelzik, hogy a vezetők e csoportja átlagosan jobb teljesítményt nyújtott, mint az alacsony aktív részesedéssel rendelkező vezetők átlagos teljesítménye.
Természetesen valószínű, hogy számos magas szintű aktív részvény portfóliójú vezetõ alulteljesítette referenciaértékeit, míg mások felülmúltak. Azok a befektetők, akik csak az aktív részvényeken támaszkodnak a piacverés teljesítményének mutatójára, továbbra is választhatnak olyan kezelőt, aki alulteljesíti a referenciaértéket.
Noha az aktív megosztással kapcsolatos információk vonzóak lehetnek, az eredményeknek csak haszna, ha kitartóak. A Cremers és a Petajisto jelentős kitartást tapasztalnak az aktív részvényesi menedzserek azon képességeiben, hogy továbbra is többlethozamot adjanak a referenciaindexhez képest.
Alsó vonal
A Cremers és a Petajisto tanulmány eredményei alapján az Active Share egy másik eszköz, amelyet hozzáadhat egy befektető eszközkészletéhez a potenciális befektetési alapokba történő befektetések értékeléséhez.
