A kötvény birtoklása lényegében olyan, mint a jövőbeni készpénzfizetések folyamának birtoklása. Ezeket a készpénz-kifizetéseket rendszerint időszakos kamatfizetések és tőke-visszatérítés formájában teljesítik, amikor a kötvény lejár.
Hitelkockázat (nemteljesítési kockázat) hiányában a jövőbeni készpénzfizetések ezen áramának értéke egyszerűen az Ön által igényelt hozam függvénye az inflációs várakozások alapján. Ha ez kissé zavarónak és technikai jellegűnek tűnik, ne aggódjon, ez a cikk lebontja a kötvények árképzését, meghatározza a „kötvényhozam” kifejezést, és bemutatja, hogy az inflációs várakozások és a kamatlábak hogyan határozzák meg a kötvény értékét.
A kockázat mérése
Két elsődleges kockázatot kell értékelni, amikor a kötvényekbe fektetnek be: kamatlábkockázat és hitelkockázat. Bár arra összpontosítunk, hogy a kamatlábak hogyan befolyásolják a kötvények árképzését (más néven kamatlábkockázat), a kötvénybefektetőnek tisztában kell lennie a hitelkockázattal is.
A kamatlábkockázat a kötvény árának változása annak kockázata, hogy az uralkodó kamatlábak megváltoznak. A rövid lejáratú és a hosszú lejáratú kamatlábak változásai különböző módon érinthetik a kötvényeket, amelyeket az alábbiakban tárgyalunk. Eközben a hitelkockázat annak a kockázata, hogy egy kötvény kibocsátója nem teljesít tervezett kamatot vagy tőkeösszeget. A negatív hitelesemény vagy nemteljesítés valószínűsége befolyásolja a kötvény árát - minél nagyobb a negatív hitelesemény bekövetkezésének kockázata, annál magasabb kamatot igényelnek a befektetők a kockázat vállalására cserébe.
Az Egyesült Államok Kincstári Minisztériuma által az amerikai kormány működésének finanszírozására kibocsátott kötvényeket amerikai kincstári kötvényeknek nevezzük. A lejáratig tartó időtől függően ezeket váltóknak, kötvényeknek vagy kötvényeknek hívják.
A befektetők úgy vélik, hogy az Egyesült Államok államkötvényei nem tartalmaznak alapértelmezett kockázatot. Más szavakkal: a befektetők úgy vélik, hogy nincs esély arra, hogy az Egyesült Államok kormánya nem teljesíti az általa kibocsátott kötvények kamat- és tőketörlesztését. A cikk hátralévő részében az amerikai államkötvényeket fogjuk használni a példáinkban, ezáltal kiküszöbölve a hitelkockázatot a beszélgetésből.
Az infláció és a kamatlábak megértése
A kötvény hozamának és árának kiszámítása
Annak megértéséhez, hogy a kamatlábak hogyan befolyásolják a kötvény árát, meg kell értenie a hozam fogalmát. Noha számos különféle hozamkalkuláció létezik, e cikk alkalmazásában a hozam lejáratig (YTM) számítását fogjuk használni. A kötvény YTM-je egyszerűen a diszkontráta, amely felhasználható arra, hogy a kötvény összes cash flow-jának jelenértéke megegyezzen a kötvény árával.
Más szavakkal: a kötvény ára az egyes cash flow-k jelenértékének összege, ahol az egyes cash flow-k jelenértékét ugyanazon diszkont faktorral számolják. Ez a diszkont tényező a hozam. Amikor egy kötvény hozama meghaladja, definíció szerint az ár esik, és amikor a kötvény hozama, definíció szerint, az ára emelkedik.
A kötvény relatív hozama
A kötvény lejárata vagy futamideje nagyban befolyásolja annak hozamát. Ennek az állításnak a megértéséhez meg kell értenie a hozamgörbét. A hozamgörbe egy kötvényosztály (ebben az esetben az amerikai államkincstárjegyek) YTM-je.
A legtöbb kamatkörnyezetben minél hosszabb a lejárat, annál magasabb lesz a hozam. Ennek intuitív értelme van, mivel minél hosszabb ideig vesz igénybe a cash flow-t, annál nagyobb az esélye, hogy a szükséges diszkontráta (vagy hozam) magasabbra lép.
Az inflációs elvárások határozzák meg a befektető hozamkövetelményeit
Az infláció a kötvény legrosszabb ellensége. Az infláció rontja a kötvény jövőbeni cash flow-jainak vásárlóerejét. Egyszerűen fogalmazva: minél magasabb a jelenlegi inflációs ráta és annál magasabb a (várható) jövőbeli inflációs ráta, annál magasabb lesz a hozam a hozamgörbén, mivel a befektetők ezt a magasabb hozamot fogják igényelni az inflációs kockázat kompenzálására.
Rövidtávú, hosszú távú kamatlábak és inflációs várakozások
Az infláció, valamint a jövőbeli infláció várakozásai a rövid és a hosszú távú kamatlábak közötti dinamika függvénye. Világszerte a rövid távú kamatlábakat a nemzetek központi bankjai kezelik. Az Egyesült Államokban a Federal Reserve Federal Federal Market Committee (FOMC) határozza meg a szövetségi alap kamatlábát. A többi dollárban denominált rövid lejáratú kamat, mint például a LIBOR, történelmileg szorosan korrelált a betáplált alap kamatával (amely szintén a LIBID-hez kapcsolódik).
A FOMC kezeli a betáplált pénzeszközök arányát, hogy teljesítse kettős mandátumát, a gazdasági növekedés előmozdítását, miközben fenntartja az árstabilitást. Ez nem könnyű feladat a FOMC számára; mindig vita folyik a megfelelő táplált pénzeszközök szintjéről, és a piac kialakítja saját véleményét arról, hogy a FOMC milyen jól teljesít.
A központi bankok nem ellenőrzik a hosszú távú kamatlábakat. A piaci erők (kereslet és kereslet) meghatározzák a hosszú távú kamatlábakat meghatározó hosszú lejáratú kötvények egyensúlyi árazását. Ha a kötvénypiac úgy véli, hogy a FOMC túlságosan alacsonyan állította be a betáplált alapok kamatát, akkor a jövőbeli infláció várakozásai növekednek, ami azt jelenti, hogy a hosszú távú kamatlábak nőnek a rövid lejáratú kamatlábakhoz képest - a hozamgörbe meredekebb.
Ha a piac úgy gondolja, hogy a FOMC túlságosan magasan állította be a betáplált alap kamatát, akkor fordítva fordul elő, és a hosszú távú kamatlábak csökkennek a rövid lejáratú kamatlábakhoz viszonyítva - a hozamgörbe ellaposodik.
A kötvény pénzáramának és kamatlábainak ütemezése
Fontos a kötvény cash flow-i ütemezése. Ide tartozik a kötvény lejárati ideje. Ha a piaci szereplők úgy vélik, hogy a horizonton magasabb az infláció, akkor a kamatlábak és a kötvényhozamok emelkedni fognak (és az árak csökkenni fognak) a jövőbeni cash flow-k vásárlóerejének veszteségeinek kompenzálása érdekében. A leghosszabb pénzáramú kötvények hozama növekszik, és az árak esnek a legjobban.
Ennek intuitívnak kell lennie, ha egy jelenérték-számításra gondol - ha a jövőbeni cash flow-k folyamán alkalmazott diszkontrátát megváltoztatja, minél tovább érkezik a pénzáramlás beérkezése, annál inkább befolyásolja annak jelenlegi értékét. A kötvénypiac meghatározza az árváltozást a kamatlábak változásához viszonyítva; ezt a fontos kötési mutatót időtartamnak nevezzük.
Alsó vonal
A kamatlábak, a kötvényhozamok (árak) és az inflációs várakozások korrelálnak egymással. A rövid lejáratú kamatlábak változásai, ahogyan egy nemzet központi bankja diktál, különbözõ futamidejû kötvényeket fognak különbözõen befolyásolni, attól függõen, hogy a piac milyen várakozással tekint a jövõbeli inflációs szintre.
Például, a rövid lejáratú kamatlábak olyan változása, amely nem befolyásolja a hosszú távú kamatlábakat, kevés hatással lesz a hosszú lejáratú kötvény árára és hozamára. A rövid lejáratú kamatlábak olyan változása (vagy sem, ha a piac észreveszi, hogy erre szükség van), amely befolyásolja a hosszú lejáratú kamatlábakat, nagymértékben befolyásolhatja a hosszú lejáratú kötvény árát és hozamát. Egyszerűen fogalmazva: a rövid lejáratú kamatlábak változásai inkább befolyásolják a rövid lejáratú kötvényeket, mint a hosszú lejáratú kötvények, és a hosszú távú kamatlábak változásai hatással vannak a hosszú lejáratú kötvényekre, a rövid távú kötvényekre azonban nem..
Annak megértésének kulcsa, hogy a kamatlábak változása hogyan befolyásolja egy adott kötvény árát és hozamát, annak felismerése, hogy a hozamgörbén melyik kötvény fekszik (a rövid vagy a hosszú vég), és a rövid és a hosszú közötti dinamika megértése. kamatlábak.
Ezzel a tudással különféle időtartamot és konvexitást mérhet, hogy tapasztalt kötvénypiaci befektetővé váljon.
