Ha valaha is áttekintette egy részvényelemző jelentését, akkor valószínűleg találkozott egy részvényértékelési technikával, az úgynevezett diszkontált cash flow (DCF) elemzéssel. A DCF magában foglalja a jövőbeli vállalati cash flow-k előrejelzését, a társaság kockázatának megfelelő diszkontrátát alkalmazva, és pontos értékbecslést vagy "célértéket" készítve az állományra.
A probléma az, hogy a jövőbeni cash flow-k előrejelzése egészséges adag kitalálást igényel. Ennek a megoldásnak azonban van módja. Visszafelé haladva - a jelenlegi részvényárral kezdve - kitalálhatjuk, hogy mekkora pénzforgalom várható el a társaságtól a jelenlegi értékének elkészítéséhez. A pénzáramok hitelességétől függően eldönthetjük, vajon az állomány megéri-e a folyó árát.
Kulcs elvihető
- A fordított alapú diszkontált cash flow (DCF) kiküszöböli a jövőbeli cash flow-k becslésének próbálkozásait. Mind a DCF, mind az arány elemzés (azaz összehasonlítható vállalati elemzés) eredménytelen értékelést eredményez. A fordított tervezés lehetővé teszi az elemzőnek, hogy kiküszöbölje a bizonytalanságot - nevezetesen, az ilyen elemzés a részvény árával (amely ismert) kezdődik, nem pedig a cash flow-k becslésével kezdődik. Fordított átalakítású DCF esetén, ha a jelenlegi ár több cash flow-kat feltételez, mint amit a vállalat reálisan képes előállítani, akkor a készletet túlértékelik. Ellenkező esetben a készletet alulértékelik.
A DCF beállítja a célárat
Alapvetően kétféle módon lehet értékelni az állományt. Az első, a "relatív értékelés", magában foglalja a társaságok összehasonlítását az ugyanazon üzleti területen működő vállalatokkal, gyakran olyan ár-arány felhasználásával, mint ár / bevétel, ár / eladás, ár / könyv szerinti érték és így tovább. Ez egy jó megközelítés, amely segít az elemzőknek eldönteni, hogy egy részvény olcsóbb vagy drágább, mint társai. Ez azonban kevésbé megbízható módszer annak meghatározására, hogy önmagában mit érdemel a készlet.
Következésképpen sok elemző a második megközelítést, a DCF-elemzést részesíti előnyben, amelynek állítólag "abszolút értékelést" vagy jóhiszemű árat kell adnia az állományra. A megközelítés magában foglalja annak magyarázatát, hogy mekkora szabad cash flow-t termel a társaság a befektetők számára például a következő 10 évben, majd kiszámítja, hogy a megfelelő diszkontráta alapján mekkora összeget kell fizetni a befektetőknek a szabad cash flow-kért. Attól függően, hogy az az aktuális piaci ár felett vagy alatt van-e, a DCF által előállított célár megmondja a befektetőknek, hogy a részvény jelenleg túlértékelt vagy alulértékelt-e.
Elméletileg a DCF nagyszerűen hangzik, de hasonlóan az arány elemzéshez, méltányosan megosztja az elemzők előtt álló kihívásokkal. A kihívások között szerepel a diszkontráták kidolgozásának bonyolult feladata, amely a kockázatmentes kamatlábatól, a társaság tőkeköltségétől és az állományának kockázatától függ.
De még nagyobb probléma a megbízható jövőbeli szabad cash flow-k előrejelzése. Noha a jövő évi számadatok megjósolása elég nehéz lehet, a pontos eredmények modellezése egy évtized alatt szinte lehetetlen. Nem számít, mennyi elemzést végez, a folyamat általában annyi kitalálást foglal magában, mint a tudomány. Sőt, még egy kicsi, váratlan esemény megváltoztathatja a cash flow-kat és elavulttá teheti a célárat.
Fordított tervezésű DCF
A diszkontált cash flow azonban felhasználható más módon is, amely megkerüli a jövőbeli cash flow pontos becslésének bonyolult problémáját. Ahelyett, hogy az elemzést egy ismeretlen, a társaság jövőbeli cash flow-ival kezdené, és megpróbálná elérni a célzott részvényértékelést, inkább azzal kezdje, amit bizonyosan tud az állományról: a jelenlegi piaci értékelésről. A DCF visszamenőleges megtervezésével vagy annak részvényárfolyamon történő visszafejlesztésével kiszámíthatjuk azt az összeget, amelyet a társaságnak elő kell készítenie az ár igazolására.
Ha a jelenlegi ár több cash flow-t feltételez, mint amit a vállalat reálisan képes előállítani, akkor arra a következtetésre juthatunk, hogy a készlet túlértékelt. Ha ellentétes helyzet van, és a piac elvárásai elmaradnak attól, amit a vállalat képes nyújtani, akkor arra kell következtetnünk, hogy az alulértékelt.
Fordítottan tervezett DCF példa
Íme egy nagyon egyszerű példa: Vegyünk egy olyan társaságot, amely kütyüket árusít. Biztosan tudjuk, hogy részvényeinek egy részvényenként 14 dollárja van, és 100 millió teljes részvényszámmal a társaság piaci kapitalizációja 1, 4 milliárd dollár. Nincs adóssága, és feltételezzük, hogy tőkeköltsége 12%. Ebben az évben a vállalat 5 millió dollár szabad cash flow-t szállított ki.
Nem tudjuk, hogy a társaság szabad cash flow-jának évről évre növekednie kell 10 év alatt, hogy igazolja a 14 dolláros részvény árát. A kérdés megválaszolásához használjunk egy egyszerű, 10 éves DCF-előrejelzési modellt, amely feltételezi, hogy a társaság 10 éves gyorsabb növekedés után 3, 0% -os hosszú távú éves cash flow-növekedést (más néven terminális növekedési ütemet is) képes fenntartani. Természetesen többlépcsős modelleket is létrehozhat, amelyekbe a 10 éves időszak során változó növekedési arányokat vezetnek be, de a dolgok egyszerűségének megtartása érdekében ragaszkodjunk az egylépcsős modellhez.
Ahelyett, hogy saját maga állítja be a DCF számításokat, általában már csak olyan táblázatok állnak rendelkezésre, amelyek csak a bemeneteket igénylik. Tehát egy DCF-táblázat felhasználásával megváltoztathatjuk a szükséges növekedést a részvényárfolyamhoz. Számos webhely kínál ingyenes DCF-sablont, amelyet letölthet, beleértve a Microsoft-ot is.
Vedd meg a már ismert inputokat: 5 millió USD kezdeti szabad cash flow, 100 millió részvény, 3% terminál növekedési ráta, 12% diszkontráta (feltételezett), és illessze be a megfelelő számokat a táblázatba. A bemeneti adatok megadása után az a cél, hogy megváltoztassuk a növekedési ráta százalékát az 1-5. És a 6-10. Évben, így egy részvényre jutó belső érték (IV / részvény) körülbelül 14 dollár lesz. Egy kis próba és hiba után 50% -os növekedési ütemet állítunk fel a következő 10 évre, ami 14 dolláros részvényárfolyamot eredményez. Más szavakkal, amikor az állományra 14 dollár / részvény ára kerül, a piac arra számít, hogy a társaság a következő 10 évben évi mintegy 50% -kal növeli szabad cash flow-ját.
A következő lépés az, hogy saját tudását és intuícióját alkalmazza annak eldöntésére, hogy az 50% -os növekedési teljesítmény ésszerű-e. A vállalat múltbeli teljesítményét tekintve van-e értelme ennek a növekedési ütemnek? Elvárhatjuk-e egy widget-társaságtól, hogy kétévente megduplázza a szabad cash flow-ját? Vajon a piac elég nagy-e ahhoz, hogy támogassa a növekedés e szintjét? A cégről és annak piacáról ismeretek alapján úgy tűnik, hogy a növekedési ráta túl magas, túl alacsony vagy éppen megfelelő? A trükk az, hogy minél több különböző feltételeket és forgatókönyvet vegyék figyelembe, amíg önbizalommal elmondhatja, hogy a piac elvárásai helyesek-e, és be kell-e fektetni benne.
Alsó vonal
A hátraépített DCF nem oldja meg a DCF összes problémáját, de biztosan segít. Ahelyett, hogy abban reménykednénk, hogy a szabad cash flow-előrejelzéseink helyesek, és küzdenek az állomány pontos értékének megfogalmazása helyett, visszafelé haladhatunk olyan információk felhasználásával, amelyeket már tudunk, hogy általános megítélést tegyünk a részvények értékéről.
Természetesen a technika nem szabadítja fel teljesen a pénzáramlások becslésétől. A piaci elvárások értékeléséhez továbbra is jól meg kell értenie, hogy milyen feltételekkel kell teljesíteni a társaságot ezek teljesítéséhez. Ennek ellenére sokkal könnyebb feladat az előrejelzések halmazának megalapozottságát megítélni, ahelyett, hogy önmagával kellene kitalálnia őket.
