A globális pénzügyi válság (GFC) előtt a likviditási kockázat nem mindenki radarában volt. A pénzügyi modellek rutinszerűen kihagyták a likviditási kockázatot. A GFC azonban megújulásra késztette a likviditási kockázat megértését. Ennek egyik oka a konszenzus volt, miszerint a válság magában foglalta a nem letétkezelő, az árnyékbanki rendszert - a rövid távú finanszírozást nyújtó szolgáltatókat, nevezetesen a repópiacon - szisztematikusan visszavonta a likviditást. Ezt közvetett módon, de tagadhatatlanul megtették a fedezeti haircutok növelésével.
A GFC után minden nagyobb pénzügyi intézmény és kormány tisztában van azzal a kockázattal, hogy a likviditási felvétel csúnya kísérője lehet a sokkoknak a rendszeren keresztül történő továbbításában, vagy akár a fertőzés súlyosbításában.
Kulcs elvihető
- A likviditás az, hogy egy eszköz vagy értékpapír könnyen megvásárolható vagy eladható a piacon, és készpénzzé konvertálható. Likviditási kockázatnak két különféle típusa van: A finanszírozási likviditás és a piaci likviditási kockázat.A finanszírozás vagy a cash flow likviditási kockázata a legfontosabb. vállalati pénztáros, aki megkérdezi, hogy a cég finanszírozhatja-e kötelezettségeit. A piaci vagy az eszköz likviditási kockázata az eszköz likviditása vagy a pozícióból való könnyű kilépés képessége. A likviditás legnépszerűbb és legnehezebb mértéke az ajánlattételi felár - az alacsony vagy szűk ajánlattételi felárak szűknek mondják, és inkább egy likviditottabb piacot tükröznek.
Mi a likviditási kockázat?
A likviditás olyan kifejezés, amely arra utal, hogy egy eszköz vagy értékpapír könnyen megvásárolható vagy eladható a piacon. Alapvetően azt írja le, hogy milyen gyorsan lehet valamit készpénzre váltani. Kétféle típusú likviditási kockázat létezik. Az első a likviditási vagy pénzforgalmi kockázat, a második a piaci likviditási kockázat, amelyet eszköz / termék kockázatnak is neveznek.
Likviditási kockázat finanszírozása
A finanszírozási vagy a cash flow likviditási kockázat a vállalati pénztáros legfontosabb gondja, aki megkérdezi, hogy a cég finanszírozhatja-e kötelezettségeit. A finanszírozási likviditási kockázat klasszikus mutatója a jelenlegi mutató (forgóeszközök / rövid lejáratú kötelezettségek), vagy ebben az értelemben a gyors mutató. A hitelkeret klasszikus enyhítő eszköz lenne.
Piaci likviditási kockázat
A piaci vagy eszköz likviditási kockázat eszköz nemlikivitás. Ez a pozícióból való kilépés képtelensége. Például ingatlantulajdonnal rendelkezhetünk, de a rossz piaci feltételek miatt csak közvetlen tűzoltó áron lehet eladni. Az eszköznek bizonyosan van értéke, de mivel a vásárlók ideiglenesen elpárolgtak, az érték nem valósítható meg.
Fontolja meg annak virtuális ellentétét, az USA kincstári kötvényét. Igaz, hogy az amerikai államkötvényt szinte kockázatmentesnek tekintik, mivel csak kevesen képzelik el, hogy az Egyesült Államok kormánya mulasztást valósít meg. De ezen felül ez a kötvény rendkívül alacsony likviditási kockázattal rendelkezik. Tulajdonos az uralkodó piaci áron könnyen kiléphet a pozícióból. Az S&P 500 részvények kis pozíciói hasonlóan likvidek. Gyorsan kiléphetnek piaci áron. De sok más eszközosztályban, különösen az alternatív eszközökben, a pozíciók nem hagyhatók el könnyedén. Valójában akár alternatív eszközöket is meghatározhatunk olyanokként, amelyeknek magas a likviditási kockázata.
A likviditási kockázat megértése
A piaci likviditási kockázat a következők függvénye lehet:
- A piac mikroszerkezete. Az olyan tőzsdei ügyletek, mint például az árutőzsdei határidős ügyletek általában mély piacok, de sok tőzsdén kívüli (OTC) piac vékony.Asset típusú. Az egyszerű eszközök likvidebbek, mint az összetett eszközök. Például a válságban a CDO-k négyzetére - a CDO 2 strukturált bankjegyekre, melyeket CDO-részletek biztosítottak - különösen bonyolultságuk miatt különösen nelikikivá váltak. Ha egy pozíció könnyen helyettesíthető egy másik instrumentummal, akkor a helyettesítési költségek alacsonyak, és a likviditás általában magasabb. Időhorizont. Ha az eladó sürgős, ez általában fokozza a likviditási kockázatot. Ha az eladó türelmes, akkor a likviditási kockázat kevésbé veszélyes.
Vegye figyelembe a mindkét típusú likviditási kockázat közös jellemzőjét: Bizonyos értelemben mindkettő azzal jár, hogy nincs elég idő. A nem likviditás általában olyan probléma, amelyet több idővel lehet megoldani.
Kép: Julie Bang © Investopedia 2020
A piaci likviditási kockázat mérése
A fenti ábra szerint legalább három kilátás nyílik a piaci likviditásra. A legnépszerűbb és legnehezebb intézkedés a bid-ask spread. Ezt szélességnek is hívják. Az alacsony vagy keskeny vételi és eladási árrés szűknek mondható, és inkább egy likviditottabb piacot tükröz.
A mélység arra utal, hogy a piac képes-e felvenni egy pozíció eladását vagy kilépését. Egy olyan befektető, aki például az Apple részvényeit értékesíti, valószínűleg nem befolyásolja a részvény árát. Másrészt egy intézményi befektető, amely egy kis kapitalizációs társaság nagy részvényeit értékesíti, valószínűleg az ár esését okozza. Végül, a rugalmasság arra utal, hogy a piac képes visszalépni az ideiglenesen helytelen áraktól.
Összefoglalni:
- Az ajánlattételi és eladási felár a likviditást az árdimenzióban méri, és a piac jellemzője, nem pedig az eladó vagy az eladó helyzete. Azok a pénzügyi modellek, amelyek tartalmazzák az ajánlatkérés eloszlásának kiigazítását az exogén likviditás szempontjából, és exogén likviditási modellek.A pozíció mérete a piachoz képest az eladó jellemzője. Azok a modellek, amelyek ezt a likviditást mérik a mennyiségi dimenzióban, és általában endogén likviditási modellekként ismertek.A rugalmasság az idődimenziókban méri a likviditást, és ezek a modellek jelenleg ritkák.
Az egyik szélsőséges esetben a magas piaci likviditást egy alacsony pozíció tulajdonosa jellemezné egy olyan mély piacon viszonyítva, amely szűk ajánlatkérés-eloszlásból és egy nagyon ellenálló piacból áll.
Az alacsony vagy keskeny vételi és eladási árrés szűknek mondható, és inkább egy likviditottabb piacot tükröz.
Mi a helyzet a kötettel?
A kereskedési volumen a likviditás népszerű mérőszáma, de jelenleg hibás mutatónak tekintik. A magas kereskedési volumen nem feltétlenül jelenti a magas likviditást. A 2010. május 6-i vaku összeomlása fájdalmas, konkrét példákkal bizonyította.
Ebben az esetben az Értékpapír- és Tőzsdebizottság (SEC) szerint az eladási algoritmusok gyorsabban táplálták meg a megbízásokat a rendszerbe, mint amennyit tudtak volna végrehajtani. A mennyiség növekedett, de sok megmaradt megrendelés nem volt kitöltve. A SEC szerint "különösen a jelentős volatilitás idején a magas kereskedési volumen nem feltétlenül jelenti a piaci likviditás megbízható mutatóját".
Likviditási kockázatot tartalmaz
Exogén likviditási kockázat esetén az egyik megközelítés az ajánlattételi és eladási spreds használata a metrika közvetlen kiigazításához. Megjegyzés: A kockázati modellek eltérnek az értékelési modellektől, és ez a módszer feltételezi, hogy megfigyelhető vételi / eladási árak vannak.
Bemutatjuk a kockázatos értékkel (VAR). Tegyük fel, hogy az 1 000 000 dolláros pozíció napi volatilitása 1, 0%. A helyzetnek pozitív várható hozama van, amelyet driftnek is neveznek, de mivel a láthatárunk napi szint, apró napi várható hozamunkat nullára csökkentjük. Ez általános gyakorlat. Tehát hagyja, hogy a várt napi hozam nulla legyen. Ha a hozamokat általában eloszlik, akkor az egyoldalú eltérés 5, 0% -nál 1, 65. Vagyis a normál eloszlás 5% -os bal farka 1, 65 standard eltérés az átlagtól balra. Excelben ezt az eredményt kapjuk, ha = NORM.S.INV (5%) = -1.645.
A 95% -os kockázati értéket (VAR) a következő adja meg:
1 000 000 USD * 1, 0% -os volatilitás * 1, 65 = 16 500 USD
Ezen feltételezések alapján azt mondhatjuk, hogy "csak 1/20 nap (az idő 5% -a) várhatóan a napi veszteség meghaladja a 16 500 dollárt". De ez nem igazítja a likviditást.
Tegyük fel, hogy a pozíció egyetlen részvényben van, ahol a vételi ár 20, 40 USD és a vételi ár 19, 60 USD, a középpont pedig 20 USD. Százalékos arányban a felár (%) a következő:
(20, 40 USD - 19, 60 USD) ÷ 20 USD = 4, 0%
A teljes felár egy oda-vissza út költségeit képviseli: A készlet vásárlása és eladása. Mivel azonban a likviditási költségeket csak akkor érdekli, ha kilépnünk (eladnunk) a pozícióból, a likviditási korrekció a felár felének (0, 5) hozzáadásából áll. A VaR esetében:
- Likviditási költség (LC) = 0, 5 x spreadLiquidity-korrigált VaR (LVaR) = pozíció ($) *, vagy Likviditással korrigált VaR (LVaR) = pozíció ($) *.
Példánkban
LVaR = 1 000 000 USD * = 36 500 USD
Ily módon a likviditási korrekció a felár felével felére növeli a VaR-t (1 000 000 USD * 2% = + 20 000 USD).
Alsó vonal
A likviditási kockázat finanszírozási (cash-flow) vagy piaci (eszköz) likviditási kockázatra osztható. A finanszírozás likviditása általában hitelkockázatként nyilvánul meg, vagy a kötelezettségek finanszírozásának hiánya mulasztásokat eredményez. A piaci likviditási kockázat piaci kockázatként nyilvánul meg, vagy az eszköz eladásának képtelensége az árát lefelé, vagy ami még rosszabbá teszi, a piaci árat elválaszthatatlanná teszi. A piaci likviditási kockázat az eladó és a piacon lévő vásárlók interakciója által létrehozott probléma. Ha az eladó pozíciója nagy a piaci viszonyokhoz képest, ezt endogén likviditási kockázatnak (az eladó jellemzője) nevezzük. Ha a piac visszavonta a vásárlókat, akkor ezt exogén likviditási kockázatnak nevezzük - amely a piac jellemzője a vevők gyűjteménye - tipikus mutatója itt egy abnormálisan széles ajánlat-kérés szóródás.
A piaci likviditási kockázatnak a pénzügyi kockázati modellbe (nem feltétlenül az értékelési modellbe) történő beillesztésének általános módja az intézkedés kiigazítása vagy "szankcionálása" az ajánlattételi és eladási felár felének hozzáadásával / kivonásával.
