A legtöbb pénzügyi kurzus a diszkontált cash flow (DCF) elemzés evangéliumát veszi figyelembe, mint az összes pénzáramot generáló eszköz preferált értékelési módszere. Elméletben (és a főiskolai záróvizsgakon) ez a technika nagyszerűen működik. A gyakorlatban azonban nehéz lehet a DCF alkalmazása a részvények értékelésében. Még ha el is ismerjük a DCF evangéliumát, más megközelítések is hasznosak az állomány teljes értékképének elkészítéséhez.
A DCF elemzés alapjai
A DCF elemzés célja a társaság jövőbeni jövedelmének előrejelzése révén meghatározni a társaság valós aktuális értékét. A DCF elmélete szerint az összes cash flow-t termelő eszköz értéke - a fix kamatozású kötvényektől a részvényekig egész társaságig - a várható cash flow jelenértékének megfelelő értékű diszkontrátát adva. Alapvetően a DCF a társaság aktuális és jövőben rendelkezésre álló készpénzének kiszámítása, amelyet szabad cash flow-ként jelölnek meg, és amelyet működési eredményként, értékcsökkenésként és amortizációként határoznak meg, levonva a tőkét és a működési költségeket, valamint az adókat. Ezeket az évre tervezett összegeket ezután diszkontálják a társaság súlyozott átlagos tőkeköltségével, hogy végül megkapják a vállalat jövőbeni növekedésének jelenlegi értékét.
Ennek képlete általában valami hasonló:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn ahol: PV = jelenlegi értékCFi = pénzforgalom a ötödik időszakCFn = pénzforgalom a terminális időszakban k = diszkont rateg = feltételezett növekedési ráta az állandó jelleggel a végső időszakot meghaladó időnként = az időszakok száma az értékelési modellben
A saját tőke értékeléséhez az elemzők leggyakrabban a szabad cash flow valamilyen formáját használják az értékelési modell cash flow-jainak meghatározására. Az FCF-et általában a működési cash flow-ként számolják el, a tőkeköltségek levonásával. Vegye figyelembe, hogy a részvényenkénti értékeléshez a PV-t el kell osztani a forgalomban lévő részvények aktuális számával. Az elemzők néha korrigált, le nem fedezett szabad cash flow-t használnak a cash flow-k jelenértékének kiszámítására az összes cég érdekeltje számára. Ezután kivonják a saját tőkével szembeni követelések aktuális értékét, hogy kiszámítsák a saját tőke DCF-értékét és megkapják a saját tőkét. (További betekintésért olvassa el a Diszkontált cash flow elemzést .)
A befektetők számára a hüvelykujjszabály az, hogy egy részvény akkor tekinthető jó potenciálnak, ha a DCF elemzési értéke magasabb, mint a részvények jelenlegi értéke vagy ára.
A DCF problémái
A DCF modellek nagy teljesítményűek (az előnyökről részletesebben, de vannak hiányosságok. Egyes ágazatokban jobban működnek, mint másokban (lásd: Mely iparágak hajlamosak diszkontált cash flow-ra (DCF), és miért? )).
- Működő pénzforgalmi előrejelzések
Az állomány DCF-értékének kiszámításának első és legfontosabb tényezője a működési cash flow előrejelzések sorozatának becslése. Számos velejáró probléma van a bevételekkel és a cash flow előrejelzésével, amelyek problémákat okozhatnak a DCF elemzés során. A legelterjedtebb az, hogy a pénzforgalom előrejelzésével kapcsolatos bizonytalanság minden évben növekszik az előrejelzésben - és a DCF modellek gyakran öt vagy akár tíz éves becsléseket használnak. A modell külsõ évei teljes képeket képezhetnek sötétben. Az elemzőknek jó ötletük lehet arra, hogy mekkora működési cash flow lesz az adott évre és a következő évre, de ezen túlmenően a bevételek és a cash flow előrejelzési képessége gyorsan csökken. A helyzet még rosszabbá tétele érdekében az adott év pénzforgalmi előrejelzései valószínűleg nagyrészt az előző évek eredményein alapulnak. A modell első néhány évében szereplő kicsi, téves feltételezések felerősíthetik a működési cash flow-előrejelzések eltéréseit a modell későbbi éveiben. (További információkért nézze meg a pénzügyi modellezés stílusügyeit .) Tőkeköltség-előrejelzések
A szabad cash flow előrejelzése magában foglalja a beruházások becslését minden modellévre vonatkozóan. A bizonytalanság szintje a modell minden egyes további évével együtt növekszik. A beruházások nagyrészt diszkrecionálisak lehetnek; lefelé eső évben a társaság vezetése visszavonhatja a beruházási terveket (a fordított is igaz lehet). A beruházási feltételezések ezért általában meglehetősen kockázatosak. Noha számos módszer létezik a tőkeköltségek kiszámítására, például az állóeszköz-forgalom arányának vagy akár a bevétel százalékos módszerének alkalmazásával, a modellfeltevések kis változásai széles körben befolyásolhatják a DCF-számítás eredményét. Kedvezmény és növekedési ráta
A DCF-modellben talán a legvitatottabb feltételezések a diszkontráta és a növekedési ütem feltételezései. A diszkontráta megközelítésének számos módja van egy részvény DCF modellben. Az elemzők a DCF-modell diszkontrátájaként használhatják a Markowitz-i R = Rf + β (R m - R f) értéket vagy esetleg a cég tőke súlyozott átlagköltségét. Mindkét megközelítés meglehetősen elméleti, és valószínűleg nem működik jól a valós befektetési alkalmazásokban. Más befektetők dönthetnek úgy, hogy tetszőleges szabványos kamatlábat használnak az összes részvénybefektetés értékelésére. Ily módon az összes befektetést azonos alapon értékelik egymással szemben. A diszkontráta becslési módszerének kiválasztásakor általában nem találnak biztos vagy gyenge választ. (A diszkontráta kiszámításával kapcsolatos további információkért lásd: A befektetőknek szükségük van egy jó WACC-ra .) A növekedési ütem feltételezéseinek talán a legnagyobb problémája az, ha örök növekedési ütem feltételezésként használják őket. Feltételezni, hogy bármi is tartósan fennáll, nagyon elméleti. Sok elemző szerint az összes működő vállalkozás olyan érett, hogy fenntartható növekedési üteme hosszú távon a hosszú távú gazdasági növekedés üteméhez vezet. Ezért gyakori, hogy a hosszú távú növekedés üteme körülbelül 4%, az Egyesült Államok gazdasági növekedésének hosszú távú eredményei alapján. Ezenkívül a társaság növekedési üteme időnként drámaian megváltozik évről évre, sőt évtizedről évtizedre. A ritka növekedési ráta az érett vállalat növekedési üteméhez igazodik, és örökké ott ül.
A DCF-számítás jellegéből adódóan a módszer rendkívül érzékeny a diszkontráták és a növekedési ütem feltételezésének kis változásaira. Tegyük fel például, hogy az elemző az alábbiak szerint bocsátja ki az X vállalat szabad cash flow-ját:
Ebben az esetben a szokásos DCF módszertan alapján a 12% -os diszkontráta és a 4% -os terminális növekedési ráta részvényenkénti értékelést eredményez 12, 73 USD értékben. Csak a diszkontrátát 10% -ra változtatva és az összes többi változót változatlanul hagyva, az érték 16, 21 USD. Ez egy 27% -os változás a diszkontráta 200 bázispontos változása alapján.
Alternatív módszerek
Még ha úgy gondoljuk is, hogy a DCF a végső és a végső érték a tőkebefektetés értékének meghatározásában, nagyon hasznos kiegészíteni a megközelítést több alapú célár megközelítésekkel. Ha a bevételt és a cash flow-kat tervezi, akkor könnyű használni a kiegészítő megközelítéseket. Fontos felbecsülni a társaság történetének és ágazatának alapján, hogy melyik kereskedési szorzót (P / E, ár / cash flow stb.) Kell alkalmazni. Célzott tartomány megválasztása az, ahol bonyolult lesz.
Noha ez hasonló az önkényes diszkontráta-kiválasztáshoz, a két évre felszámított bevételi szám és a megfelelő P / E-szorzó használata a célár kiszámításához sokkal kevesebb feltételezést von maga után az állomány „értékbecslésére”, mint a DCF forgatókönyv szerint. Ez javítja a következtetés megbízhatóságát a DCF megközelítéshez képest. Mivel tudjuk, hogy mi a vállalkozás P / E vagy ár / pénzáramának többszöri száma minden kereskedelem után, rengeteg történelmi adatunk van, amelyekből ki tudjuk értékelni a jövőbeni többféle lehetőséget. Ezzel szemben a DCF modell diszkontrátája mindig elméleti, és nincs valójában olyan történeti adat, amelyből ki lehetne számítani.
Alsó vonal
A DCF-elemzés népszerűsége növekedett, mivel egyre több elemző a vállalati cash flow-ra összpontosít, amely kulcsfontosságú tényező annak meghatározásában, hogy egy társaság képes-e megtenni valamit a részvény értékének növelése érdekében. ez a kevés tőkeértékelési eszköz, amely valós belső értéket kínálhat a jelenlegi részvényárfolyam összehasonlításához, szemben a relatív értékkel, amely összehasonlítja az egyik részvényt ugyanazon szektor más részvényeivel, vagy a piac általános teljesítményével. A piaci elemzők megfigyelik, hogy nehéz hamisítani a cash flow-t.
Noha a legtöbb befektető egyetért azzal, hogy egy részvény értéke a szabad cash flow jövőbeni áramának jelenértékéhez kapcsolódik, a DCF megközelítést nehéz lehet a valós forgatókönyvekben alkalmazni. Potenciális gyengeségei abból fakadnak, hogy számos változatosság létezik, amelyeket az elemzők választhatnak a szabad cash flow és a tőke diszkontráta értékei alapján. Még enyhén eltérő bemenetek esetén is nagyon eltérő értékek adhatók meg.
Így talán a DCF elemzést lehet a legjobban figyelembe venni egy olyan értéktartományban, amelyet a különféle elemzők különböző bemeneteket használnak. Mivel a DCF-elemzés középpontjában a hosszú távú növekedés áll, ez nem megfelelő eszköz a rövid távú profitpotenciál értékeléséhez.
Ezen felül befektetőként bölcs dolog kerülni, hogy a részvények értékének felmérésekor ne támaszkodjon túlzottan az egyik módszerre a másikkal szemben. A DCF megközelítés több alapú célár megközelítéssel történő kiegészítése hasznos a részvények értékének teljes megértése érdekében.
A kapcsolódó olvasmányhoz lásd: Relatív értékelés: Ne maradj csapdában .
