Portfólió immunizálása vs. pénzforgalmi egyeztetés: áttekintés
Amikor az eszköz-forrás portfóliókezelés (ALM) megközelítésről beszélünk, az immunizálás és a cash flow összeegyeztethetőség fogalmai játszanak szerepet. A portfóliókezelés során az immunizálás és a pénzáram-összeegyeztetés kétféle elkötelezettségi stratégia.
Ha egy portfóliót konkrét jövőbeni kötelezettségek finanszírozására szánnak, akkor fennáll annak a kockázata, hogy a portfólió értéke nem teljesíti a célértéket, amikor a kötelezettségek esedékessé válnak. A portfólió immunizálása pontosan az a stratégia, amellyel leküzdeni és minimalizálni lehet ezt a kockázatot.
Kulcs elvihető
- A portfólióimmunizáció és a cash flow-illesztés kétféle elkötelezettségi stratégia a kötelezettségek esedékes esedékességének biztosítása érdekében. Az immunizálás célja, hogy kiegyenlítse a kamatlábak ellentétes hatásait a kuponkötvény ár-visszatérítésére és újbóli befektetésére. amikor a kamatlábak eltolása nem túl önkényes. A pénzáramlás-összeegyeztetés azon alapul, hogy rendelkezésre állnak-e olyan értékpapírok, amelyeknek meghatározott tőkével, kuponokkal és futamidőkkel kell hatékonyan működniük.
Portfólió immunizálása
Egyszerűen fogalmazva: egy portfólió immunizálásához össze kell egyeztetnünk a portfólió eszközeinek időtartamát a jövőbeni kötelezettségek időtartamával. Megértésképpen vizsgáljuk meg az árkockázat és az újrabefektetési kockázat közötti kompromisszumot a fix kamatozású portfólióval összefüggésben. Az árkockázat (megtérülés) és az újrabefektetési kockázat (megtérülés) között fordított kapcsolat van.
A kamatlábak emelkedésével a kuponkötvény ára esik, miközben a kupon újrainvestációs hozama nő. Az immunizálás célja egy portfólió létrehozása, amelyben a teljes hozam e két összetevője - az ár-hozam és az újrabefektetési hozam (a kuponok állandóak) - pontosan kiegyenlítik egymást, ha a portfólió felállítása után párhuzamos kamatláb-változás történik. Ezt úgy érik el, ha összehangolják a portfólió időtartamát a jövőbeli kötelezettség befektetési horizontjával.
Fontoljuk meg egy kétéves kötvényt, amely félévente fizetendő 6% -os kamatozású, 1000 dollár névértéken, 6% -os hozammal. Az ilyen kötvény befektetői időszaka egy év, vagyis a jövőbeli kötelezettség időtartama.
Ennek a kötésnek az időtartama (lásd Macaulay-időtartam) 1, 91 év.
Az egy év elteltével a felelősség finanszírozásához szükséges összeg:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Most mérlegeljük három különféle forgatókönyvet, amelyek a kamatlábak változásával járnak, közvetlenül a kötvény megvásárlása után. Az 1. forgatókönyv nem változtat az arányokban, míg a 2. és a 3. forgatókönyv 8%, illetve 4%.
Az egyéves horizontális időszak alatt az immunizált 6% -os hozam elérése érdekében a kötvény vagy a kötvény-portfólió időtartamát 1-re kell beállítani. a teljes hozam nettó változása.
A fenti esetben a kötvény futamideje 1, 91 volt, szemben a kötelezettség 1, 0-ével, ezért a portfólió hozama (6. oszlop) a kamatlábak eltolódásával változott (1. oszlop). Ezért döntő fontosságú, hogy a portfólió időtartamát az immunizálás első lépéseként mindig a felelősség időtartamával egyeztessék.
A fenti esetet gyakran klasszikus, egyszemélyes immunizációnak hívják. Ha azonban a befektetőnek finanszíroznia kell a jövőbeli kötelezettségek folyamát, ezt a megközelítést kiterjesztik számos további feltételre is, amelyeknek teljesülniük kell a többes felelősségvállalás alóli immunizálás eléréséhez.
Fong és Vasicek (1984) ezeket a feltételeket az alábbiak szerint azonosították:
- Az eszközök jelenértékének meg kell egyeznie a kötelezettségek jelenértékével. (Lásd a videót: A nettó jelenérték megértése.) A portfólió időtartamának meg kell egyeznie a kötelezettségekkel. A portfólióban szereplő egyes kötvények időtartamának olyan span-sel kell rendelkeznie, amely meghaladja az egyes kötelezettségek tartamát, ami azt jelenti, hogy a portfólió egyedi kötvényeket kell tartalmazniuk, amelyek mindegyikének időtartama rövidebb, mint az első kötelezettségnél, és hosszabb, mint az utolsó felelősség időtartama.
Nem szabad megfeledkeznünk arról, hogy ezek a feltételek csak párhuzamos rátaeltolás esetén biztosítják az immunizált megtérülési rátát. Ha a kamatlábak önkényesen mozognak, ami többnyire a valós világban fordul elő, akkor olyan technikák alkalmazhatók, mint például az optimalizálás és a lineáris programozás a minimális kockázatú immunizált portfólió felépítéséhez. (A kapcsolódó olvasmányhoz lásd a következő cikket: A 4 legfontosabb stratégia kötvényportfólió kezelésére .)
Pénzforgalmi egyeztetés
A készpénzáramlás-egyeztetés egy újabb odaadási stratégia, de viszonylag egyszerűen érthető. Mint fentebb megjegyeztük, egy meghatározott időközönként finanszírozandó források vannak. Ennek elérése érdekében a pénzáram-összehangolási stratégia felhasználja a különféle választott kötvények tőke- és szelvényfizetéséből származó cash flow-kat, hogy az összes cash flow pontosan megegyezzen a kötelezettség összegével. Ezt a legjobban egy példával lehet megérteni.
A fenti táblázat négy évre szól a kötelezettségáramlástól. Annak érdekében, hogy ezeket a kötelezettségeket pénzeszköz-egyeztetéssel fedezzük, az utolsó kötelezettséget egy négyéves, 10 000 dolláros névértékű kötvény finanszírozásával kezdjük, amelynek éves kuponfizetése 1000 dollár (C4 sor). A tőke és a kupon kifizetések együttesen teljesítik a negyedik évben 11 000 dolláros felelősséget.
Ezután megvizsgáljuk a második lejárati kötelezettséget, a 8000 dolláros 3. felelősséget, és egy hároméves, 6700 dolláros névértékű kötvénnyel fedezzük, amelynek éves kuponfizetése 300 dollár. Ezután 9000 dolláros 2. felelősségre nézzünk, és egy kétéves, 7000 dolláros névértékű kötvénnyel fedezzük, amelynek éves kuponfizetése 700 dollár. Végül, ha egy egyéves zérókupon értékű kötvénybe fektetünk be, amelynek névértéke 3000 dollár, akkor az 5000 forintot tudjuk finanszírozni.
Ez természetesen egyszerűsített példa, és számos kihívás van a pénzforgalom megkísérelésével, hogy a valós világban összeegyeztethető legyen a kötelezettségárammal. Először is, előfordulhat, hogy a szükséges névértékű kötvények és a kuponfizetések nem állnak rendelkezésre. Másodszor, előfordulhat, hogy a kötelezettségek esedékessége előtt rendelkezésre állnak többlet pénzeszközök, és ezeket a többlet forrásokat konzervatív rövid távú újrabefektetéssel kell befektetni. Ez némi újrabefektetési kockázatot eredményez a cash flow megfelelősítési stratégiájában. Ismét lineáris programozási technikák alkalmazhatók kötvénykészlet kiválasztására egy adott kontextusban, hogy megteremtsék a minimális újrabefektetési kockázatot.
Különleges megfontolások
Egy ideális világban, amelyben mindenféle értékpapírhoz hozzáférést lehetett nyújtani, amely teljes névleges értéket - kuponokat és lejáratot kínál - a pénzáram-összehangolási stratégia tökéletes egyezést hoz létre a készpénz és a kötelezettségek áramlása között, és teljes mértékben kiküszöböli az esetleges újrabefektetési kockázatot vagy pénzforgalmi egyezési kockázat. Ugyanakkor az ideál ritkán létezik bármely valós forgatókönyvben, és így egy cash flow-egyeztetési stratégiát nehéz megvalósítani anélkül, hogy jelentős kompromisszum lenne a nagyobb készpénzbefektetés és a többlet készpénz egyenlegek nagyon konzervatív arányban történő újrabefektetése szempontjából.
A cash flow összeegyeztetésekor a cash flow-knak rendelkezésre kell állniuk a kötelezettség esedékessége előtt, míg a többszöri immunizáláskor a kötelezettségeket a portfóliónak a dollár időtartamára történő egyensúlyba állításából származó cash flow-kból finanszírozzák. Ebben a tekintetben a több felelősségű immunizálási stratégia általában jobb, mint a pénzáram-illesztés.
Különleges esetekben azonban, amikor a kötelezettség összege és a cash flow-k ésszerűen illeszthetők össze az időhorizonton, anélkül, hogy jelentős újrabefektetési kockázatot jelentene, a pénzáram-összehangolási stratégiát előnyben részesítheti annak egyszerűsége érdekében. Egyes esetekben a két stratégia kombinálható az úgynevezett kombinációs párosításban is, ahol a portfólió eszközeit és forrásait nemcsak a teljes időhorizontra vonatkoztatják, hanem a kezdeti évek pénzforgalmához is igazítják.
