A társaságnak pénzügyi tőkére van szüksége az üzleti vállalkozás működtetéséhez. A legtöbb társaság számára a pénzügyi tőkét hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok kibocsátásával és törzsrészvények értékesítésével szerezzék. Az adósság és a tőke összege, amely a társaság tőkeszerkezetét alkotja, számos kockázattal és hozammal jár. Ezért a vállalatirányításnak alapos és körültekintő eljárást kell használnia a társaság céltőke-struktúrájának kialakításához. A tőkeszerkezet az, hogy egy vállalkozás különféle források felhasználásával finanszírozza működését és növekedését.
A pénzügyi tőkeáttétel empirikus felhasználása
A pénzügyi tőkeáttétel annak a mértéke, ameddig a fix kamatozású értékpapírokat és az előnyben részesített részvényeket felhasználják a társaság tőkeszerkezetében. A pénzügyi tőkeáttételnek értéke van az amerikai társasági adó törvény által biztosított kamatadó-pajzs miatt. A pénzügyi tőkeáttétel használatának akkor is értéke van, ha az adósságtőkével vásárolt eszközök többet keresnek, mint az adósság költsége, amelyet azok finanszírozására használtak. Mindkét esetben a pénzügyi tőkeáttétel felhasználása növeli a társaság nyereségét. Ennek ellenére, ha a társaságnak nincs elegendő adóköteles jövedelme a pajzs védelme érdekében, vagy ha működési nyeresége nem éri el a kritikus értéket, akkor a pénzügyi tőkeáttétel csökkenti a saját tőkét és ezáltal csökkenti a társaság értékét.
Tekintettel a társaság tőkeszerkezetének fontosságára, a tőke-döntéshozatali folyamat első lépése az, hogy a társaság vezetősége eldönti, mennyi külső tőkét kell bevonnia az üzleti tevékenységéhez. Miután ezt az összeget meghatározták, a menedzsmentnek meg kell vizsgálnia a pénzügyi piacokat, hogy meghatározza azokat a feltételeket, amelyek mellett a társaság tőkét szerezhet. Ez a lépés kulcsfontosságú a folyamat szempontjából, mivel a piaci környezet korlátozhatja a társaság azon képességét, hogy vonzó értékben vagy költségek mellett adjon ki hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokat vagy törzsrészvényeket. Mindezek mellett, miután megválaszolták ezeket a kérdéseket, egy társaság vezetése megtervezheti a megfelelő tőkeszerkezeti politikát, és összeállíthat egy olyan pénzügyi eszközcsomagot, amelyet eladni kell a befektetőknek. Ennek a szisztematikus folyamatnak a követésével a vezetés finanszírozási döntését a hosszú távú stratégiai terve szerint kell végrehajtani, és meg akarja határozni, hogy miként kívánja a társaságot idővel növelni.
A pénzügyi tőkeáttétel felhasználása az iparonként és az üzleti szektoronként nagyon eltérő. Számos ipari ágazatban működnek a vállalatok magas fokú pénzügyi tőkeáttétellel. Klasszikus példák a kiskereskedelem, a légitársaságok, az élelmiszerboltok, a közüzemi vállalatok és a bankintézmények. Sajnos ezekben az ágazatokban sok társaság túlzott mértékben használja fel a pénzügyi tőkeáttételt, és rendkívül fontos szerepet játszik abban, hogy sok vállalatot a 11. fejezet csődjére kényszerítsék. Ilyenek például az RH Macy (1992), a Trans World Airlines (2001), a Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) és a Midwest Generation (2012). Ezenkívül a pénzügyi tőkeáttétel túlzott felhasználása volt az elsődleges bűnös, amely a 2007 és 2009 közötti amerikai pénzügyi válsághoz vezetett. A Lehman Brothers (2008) és számos más, nagymértékben jövedelmező pénzügyi intézmény pusztulása kiváló példája a kapcsolódó negatív következményeknek. nagymértékben kiegyenlített tőkeszerkezetek felhasználásával.
Pénzügyi tőkeáttétel a vállalati tőke szerkezetében
A Modigliani és Miller tétel áttekintése a vállalati tőke szerkezetéről
A társaság optimális tőkeszerkezetének tanulmányozása 1958-ban nyúlik vissza, amikor Franco Modigliani és Merton Miller közzétette a Nobel-díjas munkáját „A tőkeköltség, a vállalati finanszírozás és a befektetés elmélete”. Munkájuk fontos előfeltételeként Modigliani és Miller szemléltette, hogy olyan körülmények között, amikor a társasági adó és a baleseti költségek nincsenek jelen az üzleti környezetben, a pénzügyi tőkeáttétel használata nem befolyásolja a vállalat értékét. Ez a nézet, az Irrelevance Proposition tétel néven ismert, az akadémiai elmélet egyik legfontosabb darabja, amelyet valaha publikáltak.
Sajnos az Irrelevance-tétel, mint a legtöbb Nobel-díjas közgazdaságtani munka, néhány gyakorlati feltételezést igényel, amelyeket el kell fogadni az elmélet valós környezetben való alkalmazásához. A probléma felismerése érdekében Modigliani és Miller kibővítette az Irrelevance Proposition tételét, hogy magában foglalja a társasági jövedelemadók és a stresszköltségek lehetséges hatásait is a vállalat optimális tőkeszerkezetének meghatározása céljából. Felülvizsgált munkájuk, amelyet általánosan a tőkeszerkezet kereskedelem-elméletének hívnak, arra az esetre utal, hogy a társaság optimális tőkeszerkezetének az adósságtőke felhasználásával járó adókedvezmények és a a cég csődje lehet. Ma a kereskedelem-elmélet alapja az az alap, amelyet a vállalatirányításnak felhasználnia kell a vállalat optimális tőkeszerkezetének meghatározására.
A pénzügyi tőkeáttétel hatása a teljesítményre
A pénzügyi tőkeáttétel pozitív hatása a vállalat pénzügyi teljesítményére talán a legjobb módszer egy egyszerű példa bemutatásával. A saját tőke megtérülése (ROE) egy népszerű alapvető elem, amelyet egy vállalkozás nyereségességének mérésére használnak, mivel összehasonlítja a társaság által a pénzügyi évben megszerzett profitot a befektetők által befektetett pénzzel. Végül is minden vállalkozás célja a részvényesek vagyonának maximalizálása, és a ROE a részvényesek befektetésének megtérülési mutatója.
Az alábbi táblázatban elkészült az ABC társaság eredménykimutatása, feltételezve, hogy a tőkeszerkezet 100% -ban saját tőkéből áll. A bevont tőke 50 millió dollár volt. Mivel csak ezen részvények kibocsátására került sor ennek az összegnek a felvétele érdekében, a saját tőke értéke szintén 50 millió dollár. Az ilyen típusú struktúrákban a vállalat ROE-je várhatóan 15, 6 és 23, 4 százalék közé esik, a társaság adózás előtti jövedelmének szintjétől függően.
Összehasonlításképpen: amikor az ABC társaság tőkeszerkezetét úgy alakítják át, hogy 50% adósságtőkéből és 50% -os alaptőkéből álljon, a társaság ROE-je drámaian megnő 27, 3 és 42, 9% közötti tartományba.
Mint az alábbi táblázatból látható, a pénzügyi tőkeáttétel felhasználható arra, hogy a társaság teljesítménye drámaian jobbnak tűnjön, mint amit kizárólag a tőkefinanszírozás felhasználásával lehet elérni.
Mivel a legtöbb vállalat vezetése nagyban függ a teljesítmény mérésén alapuló ROE-től, elengedhetetlen megérteni a ROE alkotóelemeit, hogy jobban megértsük, mit mutat a metrika.
A ROE kiszámításának népszerű módszere a DuPont modell használata. A legegyszerűbb formában a DuPont-modell kvantitatív kapcsolatot hoz létre a nettó jövedelem és a saját tőke között, ahol a magasabb szorzó az erősebb teljesítményt tükrözi. A DuPont-modell azonban kibővíti az általános ROE-számítást, és három részét is tartalmazza. Ezek a részek tartalmazzák a társaság haszonkulcsát, eszközforgalmát és tőkeszorzóját. Ennek megfelelően a ROE kibővített DuPont formula a következő:
Saját tőke megtérülése = EquityNet jövedelem = SalesNet jövedelem × AssetsSales × EquityAssets
Ezen egyenlet alapján a DuPont modell szemlélteti, hogy a társaság megtérülését csak a társaság jövedelmezőségének növelésével, működési hatékonyságának növelésével vagy pénzügyi tőkeáttétel növelésével lehet javítani.
A pénzügyi tőkeáttételi kockázat mérése
A vállalatirányítás hajlandó a pénzügyi tőkeáttételt rövid távú fizetőképességi mutatók felhasználásával mérni. Amint a neve is sugallja, ezeket az arányokat arra használják, hogy megmérjék a vállalat képességét rövid távú kötelezettségeinek teljesítésére. A rövid távú szolvenciaarányok közül a két legjobban kihasznált arány az áramáram és a sav-teszt arány. Mindkét mutató összehasonlítja a társaság forgóeszközeit a jelenlegi kötelezettségeivel. Noha a jelenlegi mutató aggregált kockázati mutatót szolgáltat, a sav-teszt arány jobban becsüli a társaság forgóeszközeinek összetételét a jelenlegi kötelezettségeinek teljesítése céljából, mivel kizárja a készleteket a forgóeszközökből.
A tőkésítési arányokat a pénzügyi tőkeáttétel mérésére is használják. Míg az iparban sok tőkésítési arányt alkalmaznak, a két legnépszerűbb mutató a hosszú távú adósság / tőkésítés aránya és a teljes adósság / tőkésítés aránya. Ezen arányok használata szintén nagyon fontos a pénzügyi tőkeáttétel mérése szempontjából. Ugyanakkor könnyű torzítani ezeket az arányokat, ha a vezetés bérbe adja a társaság eszközeit anélkül, hogy aktiválná az eszköz értékét a társaság mérlegében. Ezenkívül egy olyan piaci környezetben, ahol a rövid távú hitelek kamatlába alacsony, a vezetés dönthet úgy, hogy rövid lejáratú adósságot használ mind rövid-, mind hosszú távú tőkeigényeinek finanszírozására. Ezért a rövid távú tőkésítési mutatókat szintén kell használni az alapos kockázatelemzés elvégzéséhez.
A fedezeti arányokat a pénzügyi tőkeáttétel mérésére is használják. A kamatfedezeti ráta, más néven az idő és a kamat megszerzett aránya, talán a legismertebb kockázati mutató. A kamatfedezeti arány nagyon fontos, mivel azt jelzi, hogy a vállalat képes-e elegendő adózás előtti működési bevételt fedezni pénzügyi teherének költségeihez. Az alapok-mûködésből az összes adóssághoz viszonyított aránya és a szabad mûködésû pénzforgalom és az összes adósság arány szintén fontos kockázati mutató, amelyet a vállalatirányítás használ.
A tőkeszerkezeti döntéshozatali folyamatban figyelembe vett tényezők
Számos mennyiségi és minőségi tényezőt kell figyelembe venni a társaság tőkeszerkezetének kialakításakor. Először, az értékesítés szempontjából egy olyan vállalkozás, amely magas és viszonylag stabil értékesítési tevékenységet mutat, jobb helyzetben van a pénzügyi tőkeáttétel felhasználásához, mint egy alacsonyabb és ingatagabb árbevételű vállalkozáshoz képest.
Másodszor, az üzleti kockázat szempontjából egy kevesebb működési tőkeáttételű vállalkozás hajlandó több pénzügyi tőkeáttételt vállalni, mint egy magas fokú működési tőkeáttételű vállalkozás.
Harmadszor: a növekedés szempontjából a gyorsabban növekvő vállalatok valószínűleg nagyobb mértékben támaszkodnak a pénzügyi tőkeáttétel felhasználására, mivel az ilyen típusú társaságoknak általában több tőkére van szükségük rendelkezésre, mint lassú növekedésű társaikhoz.
Negyedszer, az adók szempontjából egy magasabb adószintekkel rendelkező társaságok hajlandók több adósságot felhasználni a kamatadó-pajzs előnyeinek kihasználására.
Ötödször, egy kevésbé jövedelmező társaság hajlandó több pénzügyi tőkeáttételt felhasználni, mivel a kevésbé jövedelmező társaság általában nincs elég erős helyzetben ahhoz, hogy üzleti tevékenységeit belsőleg generált alapokból finanszírozza.
A tőkeszerkezeti döntés úgy is megoldható, hogy számos belső és külső tényezőt vizsgál. Először: a menedzsment szempontjából az agresszív vezetők által irányított vállalatok általában több pénzügyi tőkeáttételt használnak. E tekintetben a pénzügyi tőkeáttétel felhasználásának célja nemcsak a vállalat teljesítményének javítása, hanem a társaság felett való ellenőrzésük elősegítésének elősegítése is.
Másodszor, ha jók az idők, a tőke növelhető részvények vagy kötvények kibocsátásával. Ha viszont rossz idők, a tőkeszolgáltatók általában a biztosított pozíciót részesítik előnyben, amely viszont nagyobb hangsúlyt fektet az adósságtőke felhasználására. Ezt szem előtt tartva a vezetés hajlamos a társaság tőkeszerkezetének szerkezetét olyan módon strukturálni, amely rugalmasságot biztosít a jövőbeni tőke bevonása érdekében az állandóan változó piaci környezetben.
Alsó vonal
Lényegében a vállalatirányítás elsősorban a pénzügyi tőkeáttételt használja fel a társaság részvényenkénti jövedelmének és a tőkehozam növelésének érdekében. Ezekkel az előnyökkel azonban megnövekszik a jövedelem variabilitása és a pénzügyi nehézségek költségeinek növekedése, esetleg akár a csőd is. Ezt szem előtt tartva, a társaság vezetésének az optimális tőkeszerkezet meghatározásakor figyelembe kell vennie a társaság üzleti kockázatát, az adófizetési helyzetét, a társaság tőkeszerkezetének pénzügyi rugalmasságát és a társaság vezetői agresszivitásának fokát.
