A fedezetlen adósságkötelezettségek (CDO-k) egyfajta strukturált hiteltermék az eszközfedezetű értékpapírok világában. Ezeknek a termékeknek a célja a jelzálogkölcsönökből és egyéb adósságkötelezettségekből származó, többrétegű cash flow-k létrehozása, amelyek végső soron a hitelezés teljes költségét olcsóbbá teszik az aggregált gazdaság számára. Ez akkor fordul elő, amikor az eredeti pénz-hitelezők kevésbé szigorú hitelkövetelmények alapján adnak ki kölcsönöket. Az ötlet az, hogy ha fel tudják bontani az adósság-visszafizetéseket a különböző cash flow-kkal rendelkező befektetési forrásokra, akkor egy nagyobb befektetői csoport lesz, aki hajlandó lesz bevásárolni. (Ha többet szeretne megtudni arról, hogy a jelzálogkölcsönök miért kerülnek ilyen módon eladásra, lásd a jelzálog színfalai mögött .)
TUTORIALS: Alapvető jelzálogkölcsönök
Például ha egy kötvénykészletet vagy a 10 év alatt lejáratos hiteleket és hitel-alapú eszközöket bármilyen variációval megosztunk egy, három, öt és 10 év alatt lejáratos értékpapírok több osztályába, akkor több befektetőt kapnak különböző befektetési horizonton. érdekli a befektetés., átnézzük a CDO-kat és hogyan működnek a pénzügyi piacokon.
Az egyszerűség kedvéért ez a cikk elsősorban a jelzálogkölcsönökre összpontosít, de a CDO-k nemcsak a jelzálogkölcsönök cash flow-jait érintik. Ezekben a struktúrákban a mögöttes cash flow-k hiteleket és követeléseket, vállalati kötvényeket, hitelkereteket és szinte bármilyen adósságot és instrumentumot tartalmazhatnak. Például a CDO-k hasonlítanak a „subprime” kifejezéshez, amely általában a jelzálogkölcsönökre vonatkozik, bár az auto-kölcsönökben, a hitelkeretekben és a hitelkártya-követelésekben sok ekvivalens van, amelyek magasabbak.
Hogyan működnek a CDO-k?
Kezdetben a CDO eszközgyűjteményéből származó összes pénzáramot összevonják. Ezt a fizetési készletet névleges részletekre osztják. Minden egyes részletnek érzékelt (vagy megállapított) adósság-besorolása is van vele szemben. A hitelképességi spektrum legmagasabb vége általában az „AAA” besorolású első osztályú részlet. A középső részletre általában mezzanine részletként hivatkoznak, és általában „AA” -ról „BB” besorolásra kerül, és a legalacsonyabb „junk” vagy nem minősített részletet részvény-részletnek nevezik. Minden egyes besorolás meghatározza, hogy mekkora tőkét és kamatot kap az egyes részlegek. (Olvassa tovább az MBS jelzálogkölcsön - nyereségének részletét és mi az a részlet? )
Az „AAA” besorolású elsődleges részlet általában az első, amely a cash flow-kat vesz fel, és az utolsó az, amely a jelzálogkölcsön-nemteljesítést vagy a nem teljesített fizetéseket fedezi. Mint ilyen, a legjobban kiszámítható cash flow-val rendelkezik, és általában úgy tekintik, hogy a legkevesebb kockázatot hordozza. Másrészt a legalacsonyabb besorolású részletek általában csak akkor kapnak tőke- és kamatfizetést, ha az összes többi részlet kifizetésre kerül. Ezenkívül elsőként sorolják be a késedelmeket és a késedelmes fizetéseket. Attól függően, hogy mekkora az eloszlása a teljes CDO-struktúrában, és attól függően, hogy mi a kölcsönösszeg, a részvény-részlet általában válhat a kibocsátás „mérgező hulladékának” részévé.
Megjegyzés : Ez a CDO-k felépítésének legalapvetőbb modellje. A CDO-k szó szerint szinte bármilyen módon felépíthetők, tehát a CDO-befektetők nem feltételezhetik a cookie-cutter folyamatos lebontását. A legtöbb CDO-nak jelzálogkölcsönöket kell tartalmaznia, bár a vállalati adósságokból vagy automatikus követelésekből származó egyéb cash flow-k is szerepelhetnek a CDO-struktúrában.
Ki vásárol CDO-kat?
Általánosságban elmondható, hogy ritka, hogy John Q. Public közvetlenül rendelkezik CDO-val. A biztosítótársaságok, bankok, nyugdíjalapok, befektetési igazgatók, befektetési bankok és fedezeti alapok a tipikus vásárlók. Ezek az intézmények arra számítanak, hogy meghaladják a kincstár hozamát, és vállalják azt, amit reményük szerint megfelelő kockázattal járnak, hogy meghaladják a kincstári hozamokat. A hozzáadott kockázat magasabb hozamot eredményez, ha a fizetési környezet normális, és ha a gazdaság normális vagy erős. Amikor a dolgok lassúak, vagy ha az alapértelmezett értékek emelkednek, a flip oldal nyilvánvaló és nagyobb veszteségek merülnek fel.
Eszközösszetétel-komplikációk
A dolgok kicsit bonyolultabbá tétele érdekében a CDO-k alapvető hitelek gyűjteményéből, közel elsődleges hitelekből (más néven Alt.-A kölcsönök), kockázatos másodlagos hitelekből vagy a fentiek valamilyen kombinációjából állhatnak. Ezek olyan kifejezések, amelyek általában a jelzálogszerkezetekre vonatkoznak. Ennek oka az, hogy a jelzálogkölcsön-struktúrák és a jelzálogkötelezettségek a CDO-k mögött levő pénzforgalom és eszközök leggyakoribb formája. (Ha többet szeretne megtudni a másodlagos értékpapírok piacáról és annak összeomlásáról, olvassa el a másodlagos hitelintézetek jelzálogkölcsön-lebontási funkcióját.)
Ha egy CDO vásárlója szerint az alapul szolgáló hitelkockázat befektetési fokozatú, és a cég hajlandó csak valamivel magasabb hozamot elszámolni, mint egy kincstár, a kibocsátó alaposabb ellenőrzés alatt lenne, ha kiderül, hogy az alapul szolgáló hitel sokkal kockázatosabb, mint a hozam diktálja. Ez a bonyolultabb CDO-struktúrák egyik rejtett kockázatának felel meg. Ennek mögött a legegyszerűbb magyarázat, függetlenül a CDO jelzálogkölcsönök, hitelkártyák, automatikus kölcsönök, sőt akár vállalati adósságok szerkezetétől is, körülveszi azt a tényt, hogy hitelt nyújtottak és a hitelt olyan hitelfelvevőknek nyújtották, amelyek nem voltak olyan alapvetőek, mint a gondolta a hitelezők.
Egyéb komplikációk
Az eszközösszetétel mellett más tényezők bonyolultabbá tehetik a CDO-kat. Először is, egyes struktúrák tőkeáttételt és hitelderivatívakat használnak, amelyek még az idősebb részleget is becsaphatják biztonságosnak tekinthetőkké. Ezek a struktúrák szintetikus CDO-kká válhatnak, amelyeket pusztán derivatívák és hitel-nemteljesítési csereügyletek támogatnak a hitelezők között és a származékos piacokon. Sok CDO úgy van felépítve, hogy az alapul szolgáló fedezet más CDO-k cash flow-iból származik, és ezek tőkeáttételes struktúrákká válnak. Ez növeli a kockázati szintet, mivel a mögöttes biztosítékok (kölcsönök) elemzése csak a tájékoztatóban található alapinformációkon alapulhat. Figyelembe kell venni ezen CDO-k felépítését, mivel ha elegendő adósság-nemteljesítést vagy adósságot fizetnek túl gyorsan, akkor a várható cash flow-k fizetési struktúrája nem fog megmaradni, és egyes részlettulajdonosok nem kapják meg a megjelölt cash flow-kat. A tőkeáttétel hozzáadása az egyenlethez minden eredményt kiemel, ha téves feltételezés történik.
A legegyszerűbb CDO az 'egy szerkezetű CDO'. Ezek kevesebb kockázatot jelentenek, mivel általában kizárólag az alapul szolgáló kölcsönök egy csoportján alapulnak. Az elemzést egyszerűvé teszi, mivel könnyű meghatározni, hogy néznek ki a cash flow-k és a nemteljesítések.
A CDO-k igazoltak, vagy vicces pénz?
Mint korábban említettük, ezen adósságkötelezettségek megléte az összes hitelnyújtási folyamat olcsóbbá tétele a gazdaság számára. A másik ok az, hogy vannak olyan hajlandó befektetői piacok, amelyek hajlandók részeket vagy cash flow-kat vásárolni, amelyekben úgy vélik, hogy magasabb hozamot érnek el fix kamatozású és hitelportfóliójukban, mint az azonos implicit futamidejű kincstárjegyek és bankjegyek.
Sajnos hatalmas eltérés lehet az észlelt és a befektetéssel kapcsolatos tényleges kockázatok között. Ennek a terméknek sok vásárlója önelégülten válik azután, hogy a szerkezeteket elég időnként megvásárolta, hogy elhiggye, hogy mindig megáll, és minden a vártnak megfelelően fog működni. De amikor a hitel-fújás megtörténik, nagyon kevés igénybe lehet venni. Ha a hitelveszteség elhárítja a hitelfelvételt, és Ön a tíz legnagyobb vásárlója közé tartozik a károsabb szerkezetekkel, akkor egy nagy dilemmával kell szembenéznie, amikor ki kell lépnie vagy le kell fizetnie. Szélsőséges esetekben egyes vásárlók "NINCSEN BID" forgatókönyvvel szembesülnek, amelyben nincs vevő, és az érték kiszámítása lehetetlen. Ez komoly problémákat okoz a szabályozott és jelentést készítő pénzügyi intézmények számára. Ez a szempont minden CDO-ra vonatkozik, függetlenül attól, hogy a mögöttes cash flow-k jelzálogkölcsönökből, vállalati adósságokból vagy bármilyen fogyasztási hitelszerkezetből származnak-e.
A CDO-k eltűnnek valaha?
Függetlenül attól, hogy mi történik a gazdaságban, a CDO-k valószínűleg valamilyen formában vagy módon léteznek, mert az alternatíva problematikus lehet. Ha a hiteleket nem lehet részletekbe bontani, akkor a végeredmény szigorúbb hitelpiacok lesz, magasabb hitelkamatlábakkal.
Ez arra a felfogásra vezethető vissza, hogy a cégek képesek különféle cash flow-kat értékesíteni különféle típusú befektetők számára. Tehát, ha a cash flow-t nem lehet sokféle befektető számára testreszabni, akkor a végtermék-vásárlók poolja természetesen sokkal kisebb lesz. Valójában ez csökkenti a hagyományos vevők csoportját a biztosítótársaságokig és a nyugdíjalapokig, amelyek sokkal hosszabb távú kilátásokkal rendelkeznek, mint a bankok és más pénzügyi intézmények, amelyek csak három-ötéves horizonton fektethetnek be.
Alsó vonal
Mindaddig, amíg kint van hitelfelvevők és hitelezők, olyan pénzügyi intézményeket talál, amelyek hajlandóak kockáztatni a pénzáramok egyes részeit. Minden új évtized valószínűleg új strukturált termékeket hoz ki, amelyek új kihívásokat jelentenek a befektetők és a piacok számára.
