Két olyan ár van, amely kritikus fontosságú ahhoz, hogy minden befektető megismerje: a befektetés aktuális ára, amelyet birtokol, vagy amelyet meg akar tervezni, valamint a jövőbeni eladási ár. Ennek ellenére a befektetők folyamatosan felülvizsgálják a múltbeli árazási történetet, és arra használják, hogy befolyásolják jövőbeli befektetési döntéseiket. Egyes befektetők nem vásárolnak olyan részvényt vagy indexet, amely túl meredeken emelkedett, mert feltételezik, hogy ennek korrekciója esik át, míg más befektetők kerülik a csökkenő részvényeket, mert attól tartanak, hogy ez tovább romlik.
Támogatják-e az akadémiai bizonyítékok az ilyen típusú előrejelzéseket, a közelmúltbeli árazás alapján?, megnézzük a piac négy különböző nézetét, és többet megtudhatunk az egyes nézeteket támogató kapcsolódó tudományos kutatásokról. A következtetések segítenek jobban megérteni a piac működését, és talán kiküszöbölik a saját elfogultságát.
A piac teljesítményének előrejelzésének 4 módja
Lendület
"Ne harcolj a szalaggal." Ez a széles körben idézett tőzsdei bölcsesség figyelmezteti a befektetőket, hogy ne akadályozzák a piaci trendeket. Feltételezzük, hogy a piaci mozgásokkal kapcsolatban a legjobb tét az, hogy ugyanazon az irányban folytatódnak. Ennek a koncepciónak a viselkedésfinanszírozás gyökerei vannak. Olyan sok részvény közül lehet választani, miért tartsa a befektetők pénzt egy csökkenő részvényben, szemben a mászással? Klasszikus félelem és kapzsiság.
Tanulmányok kimutatták, hogy a befektetési alapok beáramlása pozitívan korrelál a piaci hozamokkal. A lendület szerepet játszik a befektetési döntésben, és amikor több ember fektet be, a piac felmegy, és még több embert ösztönöz arra, hogy vásároljon. Ez egy pozitív visszacsatolási kör.
Narasimhan Jagadeesh és Sheridan Titman 1993. évi tanulmánya „Visszatérés a nyertesek vásárlásához és veszteségek eladásához” azt sugallja, hogy az egyes részvények lendületet mutatnak. Megállapították, hogy az elmúlt hónapokban jól teljesítő részvények nagyobb valószínűséggel folytatják felülteljesítményüket a következő hónapban. Az inverz szintén érvényes: A rosszul teljesítő készletek nagyobb valószínűséggel folytatják gyenge előadásaikat.
Ez a tanulmány azonban csak egy hónapra nézett előre. Hosszabb ideig a lendület hatása megfordul. Werner DeBondt és Richard Thaler 1985. évi tanulmánya szerint "Túlreagál-e a tőzsde?" az elmúlt három-öt évben jól teljesítő részvények valószínűleg alulteljesítik a piacot a következő három-öt évben, és fordítva. Ez arra enged következtetni, hogy valami más folyik itt: átlagos visszafordulás.
Átlagos reverzió
A tapasztalt befektetők, akik sok piaci emelkedést és lefeléket tapasztaltak, gyakran úgy vélik, hogy a piac az idő múlásával kiegyenlítődik. A magas piaci árak a történelem során gyakran visszatartják ezeket a befektetőket a befektetéstől, míg a történelmileg alacsony árak lehetőséget jelenthetnek.
Egy változónak, például a részvényárfolyamnak az a tendenciája, hogy az átlagérték idővel konvergáljon, átlag reverziónak nevezzük. A jelenséget számos olyan gazdasági mutatóban megtalálják, amelyek hasznosak, például az árfolyamok, a bruttó hazai termék (GDP) növekedése, a kamatlábak és a munkanélküliség szempontjából. Az átlagos visszafordulás az üzleti ciklusokért is felelős lehet.
A zsűri még mindig tisztában van azzal, hogy a részvényárak visszatérnek-e az átlaghoz. Egyes tanulmányok azt mutatják, hogy egyes adatkészletekben bizonyos időszakokban átlagos visszafordulást mutatnak, másokban nem. Például 2000-ben Ronald Balvers, Yangru Wu és Erik Gilliland talált néhány bizonyítékot a 18 ország relatív részvényindexein keresztül a hosszú befektetési horizonton felüli átlagos visszafordulásról. Ugyanakkor még ők sem voltak teljesen meggyőződve, ahogy tanulmányukban írták: "Az átlagos reverzió kimutatásának komoly akadálya a megbízható, hosszú távú sorozatok hiánya, különösen azért, mert az átlag-reverzió, ha létezik, lassúnak tartják és csak hosszú távra vehető fel."
Mivel a tudományos élet legalább 80 éves tőzsdei kutatást végez, ez arra enged következtetni, hogy ha a piac hajlamos visszatérésre utalni, ez egy olyan jelenség, amely lassan és szinte észrevehetetlenül történik, sok év vagy akár évtizedek alatt.
martingáljai
Egy másik lehetőség az, hogy a múltbeli visszatéréseknek csak nem számítanak. 1965-ben Paul Samuelson megvizsgálta a piaci hozamokat, és megállapította, hogy a múltbeli árfolyam-tendenciák nem befolyásolták a jövőbeli árakat, és azzal érvelte, hogy a hatékony piacon ilyen hatásnak nem szabad lennie. Arra a következtetésre jutott, hogy a piaci árak martingales.
A martingale egy matematikai sorozat, amelyben a következő számra a legjobb előrejelzés az aktuális szám. A fogalmat a valószínűségi elméletben használják a véletlenszerű mozgás eredményeinek becslésére. Tegyük fel például, hogy 50 dollárod van, és fogadjon el mindent egy érmedobásra. Mennyi pénzt fog keresni a dobás után? Lehet, hogy 100 dollárral vagy 0 dollárral rendelkezik a dobás után, de statisztikailag a legjobb előrejelzés 50 dollár - az eredeti kezdő pozíció. A dobás után várható jóslatok martingale.
A részvényopciók árazásában a tőzsdei hozamokat martingalesnek lehet feltételezni. Ezen elmélet szerint az opció értékelése nem függ a múltbeli árfolyam-trendektől vagy a jövőbeli árfolyamok becsléseitől. Az aktuális ár és a becsült volatilitás az egyetlen készlet-specifikus input.
Egy olyan martingale, amelyben a következő szám nagyobb valószínűséggel magasabb, sub-martingale néven ismert. A népszerû irodalomban ezt a mozgást véletlenszerűen felfelé sodródó sétának nevezik. Ez a leírás megfelel a több mint 80 éves tőzsdei árazási történelemnek. Sok rövid távú visszafordítás ellenére az általános tendencia következetesen magasabb volt.
Ha a részvények hozama alapvetően véletlenszerű, akkor a holnap piaci árának legjobb előrejelzése egyszerűen a mai ár, plusz egy nagyon kicsi növekedés. Ahelyett, hogy a múltbeli tendenciákra összpontosítana, és esetleges lendületet vagy átlagos visszafordítást keres, a befektetőknek inkább az ingadozó befektetéseikkel járó kockázat kezelésére kell koncentrálniuk.
Érték keresése
Az értékbefektetők olcsón vásárolnak részvényeket, és várhatóan később jutalmazzák őket. Reméljük, hogy egy nem hatékony piac alábecsülte a részvényeket, de az ár idővel változni fog. A kérdés: vajon ez megtörténik-e, és miért változtatna egy nem hatékony piac ezt a kiigazítást?
A kutatások azt sugallják, hogy ez a téves árazás és kiigazítás következetesen megtörténik, bár nagyon kevés bizonyítékot szolgáltat arra, hogy miért történik ez.
1964-ben Gene Fama és Ken French tanulmányozta a tőzsdei történelem évtizedeit, és kidolgozta a három tényező modelljét a tőzsdei árak magyarázatára. A legfontosabb tényező a jövőbeni árbevétel magyarázatában az ár / könyv arány (P / B) alapján mért értékelés volt. Az alacsony ár / könyv aránnyal rendelkező készletek szignifikánsan jobb hozamot hoztak, mint más készletek.
Az értékelési arányok ugyanabba az irányba mozognak, és 1977-ben Sanjoy Basu hasonló eredményeket talált az alacsony ár-jövedelem (P / E) aránnyal rendelkező részvények esetében. Azóta ugyanazt a hatást sok más piacon több tucat piacon találták meg.
A tanulmányok azonban nem magyarázták el, hogy a piac miért következetesen tévesen értékeli ezeket az "érték" készleteket, majd később kiigazít. Az egyetlen következtetés, amelyet le lehet vonni, hogy ezeknek az állományoknak extra kockázata van, amelyekre a befektetők további kompenzációt követelnek az extra kockázat vállalása miatt.
Az ár az értékelési mutatók mozgatórugója, tehát az eredmények alátámasztják az átlagvisszanyerő részvénypiac ötletét. Az árak emelkedésével az értékelési arányok magasabbak lesznek, és ennek eredményeként a jövőben várható hozamok alacsonyabbak. A piaci P / E arány azonban idővel nagymértékben ingadozott, és soha nem volt következetes vételi vagy eladási jel.
Alsó vonal
Még a pénzügyi legeredményesebb elmék évtizedes tanulmánya után sem találhatók szilárd válaszok. Az egyetlen következtetés, amelyet le lehet vonni, hogy rövid távon lehet némi lendületes hatás és hosszú távon gyenge átlag-visszafordítási hatás.
A jelenlegi ár olyan értékelési arányok kulcsfontosságú eleme, mint például a P / B és a P / E, amelyekről kimutatták, hogy bizonyos előrejelző hatással vannak a készlet jövőbeni hozamaira. Ezeket az arányokat azonban nem konkrét vételi és eladási jeleknek kell tekinteni, hanem olyan tényezőknek, amelyekről kimutatták, hogy szerepet játszanak a várható hosszú távú hozam növelésében vagy csökkentésében.
