Az országok fizetésképtelenné válhatnak adósságukkal, és időszakonként teljesítik azokat. Ez akkor fordul elő, amikor a kormány képtelen vagy nem hajlandó teljesíteni költségvetési ígéretét. Argentína, Oroszország és Pakisztán csak néhány a kormányok közül, amelyek nem teljesítettek mulasztásokat az elmúlt két évtizedben.
Természetesen nem minden alapértelmezés azonos. Bizonyos esetekben a kormány elmarad a kamatról vagy a tőkefizetésről. Más esetekben ez csak a kifizetést késlelteti. A kormány az eredeti bankjegyeket kicserélheti újabbra, kevésbé kedvező feltételekkel. Itt a tulajdonos vagy elfogad alacsonyabb hozamot, vagy „haircutot” vesz a kölcsönre, vagyis elfogad egy sokkal kisebb névértékű kötvényt.
1. táblázat: Azon országok részleges felsorolása, amelyek 1999 óta nem teljesítenek mulasztásokat
A kockázatot befolyásoló tényezők
A kölcsönökkel kapcsolatos eredménytelenség történelmileg nagyobb problémát jelent azokban az országokban, amelyek devizahiteleket vállalnak. Ennek oka az, hogy amikor egy devizahitelt kölcsönbe vevő ország költségvetési hiányt tapasztal, akkor nincs lehetősége több pénzt kinyomtatni.
Számos fejlődő ország kötvényeket bocsát ki alternatív pénznemben - gyakran az amerikai dollárban -, és a vagyon és a hitelfelvételi képesség ilyen jelentős szerepet játszik a nemteljesítési kockázatban. Ha egy ország egyszer elmulasztotta fizetni, akkor a jövőben még nehezebb lesz hitelt kölcsönözni, így az alacsony jövedelmű országok különösen veszélyeztetik a mulasztást. Masood Ahmed, az IMF korábbi vezetője és a Globális Fejlesztési Központ elnöke 2018. októberétől kezdve azon 59 országból, amelyeket az IMF alacsony jövedelmű fejlődő országoknak minősít, 24 adósságban volt válság vagy annak szélén, amely majdnem 40% és kétszerese a 2013. évi számnak.
Az ország kormányának jellege szintén meghatározó szerepet játszik a hitelkockázatban. A kutatások azt sugallják, hogy az ellenőrzések és egyensúlyok jelenléte olyan költségvetési politikához vezet, amely maximalizálja a szociális jólétet - és a hazai, valamint a külföldi befektetők hiteleinek tiszteletben tartása a szociális jólét maximalizálásának egyik eleme. Ezzel szemben az olyan politikai csoportokból álló kormányok, amelyek aránytalan hatalmi szintet képviselnek, gondatlan kiadásokhoz és végül mulasztásokhoz vezethetnek.
A saját pénzük kinyomtatásának képességével az olyan országok, mint például az Egyesült Államok, Nagy-Britannia és Japán immunitást élveznek az adósságcsökkentés ellen, de ez nem ez a helyzet. A teljes csillagrekord ellenére az Egyesült Államok története során néhányszor technikailag nem teljesítette a mulasztásokat. 1979-ben a Kincstár ideiglenesen elmulasztotta a 122 millió dolláros adósság kifizetését a papírmunka hibája miatt. Még ha a kormány fizetni is tudja adósságait, a jogalkotók nem hajlandóak megtenni, mivel az adósságkorlátot meghaladó időszakos összecsapások emlékeztetnek bennünket.
A befektetők hajvágást végezhetnek az államadósságon, még akkor is, ha a nemzet hivatalosan nem teljesítette mulasztását. Ha egy ország kincstárának több pénzt kell kinyomtatnia kötelezettségei teljesítéséhez, az ország teljes pénzkínálata növekszik, és minden forgalomban lévő dollár értékének egy részét elveszíti.
Kockázatcsökkentés
Ha egy ország nem teljesíti adósságát, a kötvénytulajdonosokra gyakorolt hatás súlyos lehet. Az egyedi befektetők büntetése mellett a mulasztás a nyugdíjalapokat és más jelentős befektetőkkel is jelentős részesedéssel bír.
Az egyik módja annak, hogy az intézményi befektetők megvédjék magukat a katasztrofális veszteségekkel szemben, egy hitel-nemteljesítési csereügyletnek nevezett szerződés révén. A szerződéses eladó vállalja, hogy megfizeti a fennmaradó tőkét és kamatot, ha a nemzet fizetésképtelenné válik. Cserébe a vevő fizeti a biztosítási díjhoz hasonló időszakonkénti védelmi díjat. A védett fél beleegyezik abba, hogy negatív hitelhelyzet esetén az eredeti kötvényt, amelynek lehet némi maradványértéke, átutalja ellenértékének.
Noha az eredetileg a védelem egyik formájaként szerepeltek, a swapok is általános módszerré váltak az ország hitelkockázatának spekulációjára. Számos kereskedelmi hitelcsere-csereügylet nem rendelkezik pozícióval az alapul szolgáló kötvényekre, amelyekre hivatkoznak. Például egy befektető, aki úgy gondolja, hogy a piac túlbecsülte a görögországi hitelproblémákat, eladhatna egy szerződést és beszedhet díjakat, és bízhat abban, hogy senki sem térít meg.
Mivel a hitel-nemteljesítési csereügyletek viszonylag kifinomult eszközök és tőzsdén kívüli kereskedelem, a tipikus befektetők számára nehéz naprakész piaci árakat beszerezni. Ez az egyik oka annak, hogy az intézményi befektetők általában szélesebb körű piaci ismeretekkel és speciális számítógépes programokhoz való hozzáféréssel használják őket, amelyek rögzítik az ügyleti adatokat.
Gazdasági hatás
Csakúgy, mint a fizetés elmulasztásával küzdő egyének számára nehezebb időben megfizethető hiteleket találni, az olyan országok, amelyek fizetésképtelenné válnak - vagy ebből kifolyólag kockáztatnak - jelentősen magasabbak hitelfelvételi költségekkel. Az olyan ügynökségek, mint a Moody's, a Standard & Poor's és a Fitch felelősek az országok adósságminőségének értékeléséért világszerte, pénzügyi és politikai helyzetük alapján. Általában véve a magasabb hitelminősítéssel rendelkező országok alacsonyabb kamatlábakat élveznek.
Ha egy ország nem teljesíti alapértelmezését, évekbe telik a helyreállítás. Kiváló példa erre Argentína, amely 2001-től elmulasztotta a kötvényfizetéseket. 2012-re a kötvényeinek kamatlába továbbra is több mint 12 százalékponttal magasabb volt, mint az Egyesült Államok Kincstárainál.
Valószínűleg a legnagyobb aggodalom a mulasztás miatt a gazdaság szélesebb körű hatása. Az Egyesült Államokban sok jelzálogkölcsönt és diákhitelt kötöttek a kincstári kamatlábakhoz. Ha a hitelfelvevők drámai módon magasabb fizetéseket tapasztalnának egy adósság nemteljesítése miatt, az eredmény lényegesen kevesebb lesz a rendelkezésre álló jövedelem, amelyet az árukra és szolgáltatásokra költenek.
Mivel a fertőzés átterjedhet más gazdaságokba is, a szoros kapcsolatokkal rendelkező országok - különösen azok, amelyek nagy része adóssággal bírnak - néha lépnek fel a mulasztás elkerülésére. Ez történt az 1990-es évek közepén, amikor az Egyesült Államok segített megmentni a mexikói kötvényeket. A 2008-as globális recesszió nyomán a Nemzetközi Valutaalap, az Európai Unió és az Európai Központi Bank biztosította Görögország számára a nagyon szükséges likviditást.
A tökéletes idő a befektetéshez?
Ahol egyes befektetők pénzügyi válságra néznek és káoszt látnak, mások elismerik egy lehetőséget. Ezek a befektetők úgy vélik, hogy a nemteljesítés az államkötvények alsó pontját - vagy valami ehhez közeli - jelent. Az optimista befektető számára ezeknek a kötvényeknek az egyetlen iránya felfelé van.
Számos „keselyű alap” éppen az ilyen típusú tevékenységekre szakosodott. Akárcsak az adóssággyűjtő ügynökség alacsony költséggel vásárol személyes hitelszámlákat, ezek az alapok eredeti értékük töredékéig vásárolnak államkötvényeket.
A nemteljesítés utáni tipikus gazdasági visszaesés miatt a befektetők gyakran alulértékelt részvényeket keresnek. A nemteljesítő országokba történő befektetés a kockázat méltányos részesedésével jár, mivel nincs garancia arra, hogy a visszatérés valaha is megtörténik. A portfólióban biztonságot keresőknek valószínűleg máshol kell befektetniük.
A közelmúltbeli történelmi példák azonban biztatóak a növekedésorientált befektető számára. Például az elmúlt néhány évtizedben az oroszországi, brazil és mexikói részvénypiacok jelentősen növekedtek egy kötvényválság nyomán. A legfontosabb az, hogy olyan vállalkozásokat keressenek, amelyek versenyelőnyökkel rendelkeznek, és alacsony ár-jövedelem arányban tükrözik a megnövekedett kockázati szintet.
Alsó vonal
Az elmúlt évtizedekben számos kormányzati mulasztás történt, különösen azokban az országokban, amelyek devizahiteleket vállalnak. A nemteljesítés bekövetkezésekor az államkötvények hozama rohamosan növekszik, ami hullámzó hatást idéz elő az egész hazai, és gyakran a világ gazdaságában is.
