Amikor egy olyan társaság, amelyben részvénye van, egy részét a részvényesek felé fordítja, mi a legjobb lépés? Van-e készlete az anyavállalatban, a spinoff-ban vagy mindkettőben? Ezt a kérdést a befektetők gyakran feltették az évek során.
1990-2006 között több mint 800 spinoff történt az amerikai tőzsdékben, összesen több mint 800 milliárd dollár piaci értéket mutatva, Peter Hunt "Összefonódások és felvásárlások strukturálása" szerint.
Spin on Spinoffs
Tisztán spin-off formájában egy társaság részvény-osztalékként oszlik meg a meglévő részvényesek számára az egység tulajdonosi részesedésének 100% -át. Ez a leválasztás adómentes módszere, amely általában mind az anyavállalatnak, mind az egységnek segíti a jobb eredmények elérését különálló és magasabbra becsült egységekként.
Számos tanulmány kimutatta, hogy a spinoffs és a szülők felülmúlják a piacot, és a szél spinoffs lesz. Patrick Cusatis, James Miles és J. Randall Woolridge egyik leggyakrabban idézett tanulmányát a The Journal of Financial Economics 1993. évi kiadásában tették közzé . Megállapította, hogy a spinoffok és a szülők átlagosan 30% -kal, illetve 18% -kal haladták meg az S&P 500 indexet a spinoff-részvények kereskedelme során.
Chip Dickson által a Lehman Brothers által végzett vizsgálat során kiderült, hogy 2000 és 2005 között a spinoffok az első két évben átlagosan 45% -kal verték le a piacot, míg az anyavállalatok ugyanezen két évben átlagosan 40% -kal verték meg a piacot. A JPMorgan (NYSE: JPM) megvizsgálta az 1985–1995 közötti spinoffokat, és a becslések szerint az spinoffok esetében 20% -os, a szülőknél pedig az első 18 hónapban 5% -os megtérülést jelentett.
Mi tartja őket fordulva
A Spinoff-ok néhány okból felülmúlják a teljesítményt. Az alapkezelő csapatok a részvényopciók és a részvényállomány miatt nagyobb ösztönzést kapnak a termelésre, és nagyobb szabadságot kínálnak új vállalkozások indítására, a tevékenységek ésszerűsítésére és az általános költségek csökkentésére. Az anyavállalatok vezetőségei jobban összpontosíthatnak az alaptevékenységre. A részvényértékelés mindkettőn emelkedhet, mivel a befektetők inkább a fókuszált és tiszta játékvállalatokat részesítik előnyben.
Így úgy tűnik, hogy érdemes megtartani a spinoff-ok és a szülők részvényeit. Ha azonban eladni kell, a tanulmány eredményei azt sugallják, hogy alacsonyabb túllépési képesség miatt átlagosan a szülőnek kell megszereznie a fejszét. John McConnell és Aleksei V. Ovtchinnikov 2004-es tanulmánya, amely a Journal of Investment Management részében jelent meg, arra a következtetésre jutott, hogy az anyavállalatok nem teljesítettek jobban a piacot, miután "egy nagyon nagy pozitív hatást korrigáltak".
A spinoff készletek mégis tartalmaznak néhány figyelmeztetést. Először is ingatagabbak. Kisebb tőkésítésükkel és pénzügyi kapacitásukkal általában magasabb béta-készletek, amelyek alulteljesítenek a gyenge piacokon és felülmúlnak az erős piacokon. Mint ilyen, a spinoff-készletek jobban birtokolhatók a bikapiac során, mint a medve idején.
Másodszor, a spinoff készletek gyakran a szerkezetátalakítást közvetlenül követő hónapokban kerülnek eladásra. A meglévő részvényeseknek spinoffként történő részesedése nem különösebben hatékony módszer a részvények elosztásához, mivel a részvényeseket elsősorban az anyavállalat érdekli. Az index alapok is eladják a társaságot, mivel az új társaság nem szerepel az indexben. Más intézmények eladni fogják, mert a spinoff nem felel meg a megbízásoknak (vagy túl kicsi, nincs osztalék, vagy nincs kutatás).
Mint a tudományos és az eladási oldali tanulmányok rámutatnak, a spinoff részvényárak azonnali visszaesése általában a következő két-három évben felváltja az erősséget. Tehát egy befektetőnek, aki meg akarja tartani a spinoff-et, várnia kell a rövid távú árgyengüléseket. Hasonlóképpen, a spinoff részvényeket leszerezni szándékozó befektető később várhat, és viszonylagos erősségen eladhatja.
Az egyedi spinoffok értékelése
Annak ellenére, hogy a spinoff-ek és az anyavállalatok általában a piachoz viszonyítva jó áremelkedést mutatnak, ez a siker csak összességében rejlik. Még mindig fontos az egyes spinoff helyzetek felmérése annak biztosítása érdekében, hogy az átlagok törvénye az Ön oldalán legyen.
Joel Greenblatt, a korábbi fedezeti alapkezelő, nagyrészt spinoffs alapú rendkívül sikeres múltra tekintve, guru a témában. "Te lehet tőzsdei zseni" (1999) című könyvében azt mondja, hogy fontos látni, hogy hol helyezkednek el a vezetők érdekei. Azok a vezetők, akik nagy béreket keresnek anélkül, hogy sok részvény birtokolnának, nem növelhetik a részvényesi értéket annyira, mint ahogyan a nagy részvénytőkével vagy opciós támogatással rendelkező vezetők.
Elkülönítési szorongás
William Mitchell, a Spinoff & Reorg Profiles vezetője elmondja, hogy elengedhetetlen "kiszámítani az elkülönülés okát". Ezt meg lehet tenni a spinoff és a szülő pro forma mérlegének és eredménykimutatásának összehasonlításával. Elsőként ellenőrizni kell az adósságszintet, valamint az egyéb kötelezettségek és problémás eszközök (például 2008-ban az ingatlanok) felosztását.
Például egy spinoff túlsúlyos lehet, mivel a szülő tőkeáttételes feltőkésítést hajthat végre, amikor a spinoff-ot adósság terheli, és a bevételt a szülő zsebbe helyezi. Mitchell szerint erre példa látható néhány olyan egységben, amely az InterActiveCorp (IAC) internetes konglomerátumból (IAC) származott 2008-ban.
A Mitchell tanulmányozásának másik fontos tényezője a befektetett tőke megtérülése, amely magában foglalja a működési jövedelem és a nettó forgótőke arányának a készpénzzel csökkentett arányát. Az a spinoff (vagy szülő), aki alacsonyan ismeri ezt az intézkedést, lehet, hogy nem rendelkezik sok stratégiai előnnyel üzleti tevékenysége során.
A valós világ: Spinoff-értékelés
Mind Greenblatt, mind Mitchell egyetértenek abban, hogy az értékelési szintek egy másik kritérium. Greenblatt a médiában kommentálta a spinoff-okba való korábbi befektetéseit, és nyilatkozata két esettanulmányt tartalmaz, amelyek bemutatják az értékelési és egyéb mércék alkalmazását.
Az első a Lehman Brothers társaság 1994-es leválasztása volt az American Express-ből (NYSE: AXP). A Greenblatt úgy döntött, hogy nem a Lehman Brothersbe fektet, mert a bennfentesek nem birtokoltak sok részvényt. Ugyanakkor hasonlóan volt az American Express-hez, mert a fennmaradó díjkártyák és befektetéskezelés üzlete Warren Buffett típusú franchise volt, és csak kilencszeres bevételt kerestek, miután levonták a Lehman részvényeinek értékét.
A második az NCR (NYSE: NCR) AT&T (NYSE: T) 1997-es leválasztása. A Greenblatt tetszett az NCR-nek, mert részvényeinek értéke 30 dollár volt, mégis a társaság részvényenként 11 dollár volt készpénzben, adóssága nem volt, és gyorsan növekszik. adattárolási részleg. Ha ez utóbbi egy nagyon konzervatív egyszeri értékesítést ért el, akkor a nettó eszközérték a 30 dolláros részvényárfolyamra emelkedett. Az NCR többi üzleti tevékenysége, amely abban az időben évi 6 milliárd dollár forgalmat hozott, tehát alapvetően ingyenes volt.
Alsó vonal
A társaságok szétválása 1990 óta évente átlagosan kb. 50-nél jelentkezik. Ennek eredményeként fontos a befektetők számára, hogy tudják, mit jelent ez a fellépés részvényeik értékére. Sok esetben a spinoff-ek értékesnek bizonyultak mind az anyavállalat, mind a leválasztott egység számára. Fontos azonban, hogy alaposan megvizsgálja a társaságok szétválásának részleteit, mielőtt döntést hozna arról, hogy megtartja-e, eladja-e vagy vásárolja-e azokat a vállalatokat, amelyek ezt a lépést tervezik, vagy megtették.