A partnerkockázat az a kockázat, amely a pénzügyi szerződés másik oldalával társul, mivel nem teljesíti kötelezettségeit. Minden származékos kereskedelemnek rendelkeznie kell párttal az ellenkező oldal felvételéhez. A hitel-nemteljesítési csereügyleteket - az ügyfelek kockázatával járó általános származtatott ügyleteket - gyakran közvetlenül egy másik féllel folytatják kereskedelemmel, szemben a centralizált tőzsdén történő kereskedelemmel. Mivel a szerződés közvetlenül kapcsolódik a másik félhez, nagyobb az ügyfél mulasztásának kockázata, mivel lehet, hogy mindkét fél nem ismeri teljes mértékben a másik fél pénzügyi helyzetét (és a kötelezettségeik fedezésére való képességüket). Ez különbözik a tőzsdén jegyzett termékektől. Ebben az esetben a tőzsde a szerződő fél, nem pedig a kereskedelem másik oldalán található egyetlen jogalany.
A partnerkockázat láthatóvá vált a globális pénzügyi válság nyomán. Az AIG híresen kihasználta az AAA hitelminősítését azért, hogy eladjon (írjon) hitel-nemteljesítési csereügyleteket (CDS) azoknak a szerződő feleknek, akik nemteljesítés elleni védelmet igényeltek (sok esetben CDO részletekben). Amikor az AIG nem tudott kiegészítő biztosítékot nyújtani, és a romló referencia-kötelezettségekkel szemben pénzösszeget kellett nyújtania az ügyfeleknek, az Egyesült Államok kormánya kivárta őket.
A szabályozók attól tartottak, hogy az AIG mulasztása áthatol az ügyfélláncokon és rendszerszintű válságot idéz elő. A kérdés nemcsak az egyedi vállalati kitettségeket jelentette, hanem annak kockázatát is, hogy a származtatott ügyletek révén kötött összekapcsolások veszélyeztetik az egész rendszert.
A hitelderivatívák partnerkockázattal járnak
Miközben a hitel nemteljesítési kockázattal jár, a származékos termékek feletti kockázattal járnak.
A partnerkockázat a hitelkockázat egy típusa (vagy alosztálya), és a származtatott ügyletek sok formájában az ügyfél általi nemteljesítés kockázata. Kontrasztáljuk a partnerkockázatot a hitel-nemteljesítési kockázattal. Ha az A bank 10 millió dollárt kölcsönöz a C ügyfélnek, akkor az A hozamot számít fel, amely magában foglalja a nemteljesítési kockázat kompenzációját. Az expozíció azonban könnyen megállapítható; nagyjából a befektetett (finanszírozott) 10 millió dollár.
A hitelderivatívák azonban nem finanszírozott kétoldalú szerződések. A lefedett biztosíték mellett a származékos termék olyan szerződéses ígéret is, amely megtörténhet, és ezáltal a feleket kockázatnak teszi ki. Fontolja meg a tőzsdén kívüli opciót, amelyet az A bank a C ügyfélnek értékesített (írt). A piaci kockázat az opció ingadozó értékére utal; ha napi piaci áron jelenik meg, akkor az értéke nagyrészt a mögöttes eszköz árától függ, hanem számos más kockázati tényezőtől is. Ha az opció pénzben jár le, az A bank a tényleges értéket a C Ügyfélnek tartozik. A partnerkockázat az a hitelkockázat, amelyben az A bank nem teljesíti ezt a kötelezettséget a C Bank felé (például az A bank csődbe kerülhet).
A partnerkockázat megértése kamatcsere-példa segítségével
Tegyük fel, hogy két bank vanília (nem egzotikus) kamatcsere-megállapodást köt. Az A bank a változó kamatozású és a B bank a fix kamatozású. A csere névértéke 100 millió USD, élettartama (futamideje) öt év; jobb, ha a 100 millió dolláros névleges hívja a tőke helyett, mivel az értékét nem cserélik, csupán a kifizetések kiszámítására hivatkoznak.
A példa egyszerűségének érdekében tegyük fel, hogy a LIBOR / swap kamatgörbe sík, 4%. Más szavakkal: amikor a bankok megkezdik a swapot, az azonnali kamatlábak évente 4% -ot tesznek ki az összes lejáratra.
A bankok hat hónapos időközönként cserélik a fizetéseket a csere futamidejére. Az A bank, a változó kamatozású fizető fél havi havi LIBOR-t fizet. Cserébe a B bank fizeti az éves, 4% -os rögzített kamatlábat. A legfontosabb, hogy a kifizetéseket nettósítsák. Az A bank nem tudja megjósolni jövőbeni kötelezettségeit, de a B banknak nincs ilyen bizonytalansága. A B bank minden egyes időközönként tudja, hogy tartozni fog 2 millió dollárral: 100 millió dollár névleges * 4% / 2 = 2 millió dollár.
Nézzük meg az ügyfelek kitettségének meghatározását két időpontban - swap kezdetekor (T = 0) és hat hónappal később (T = + 0, 5 év).
A csere elején (Idő nulla = T0)
Hacsak a csereügylet nem piaci, annak kezdeti piaci értéke nulla lesz mindkét szerződő fél számára. A swap kamatlábat úgy kell kalibrálni, hogy a swap kezdetekor nulla piaci értéket biztosítsanak.
- A piaci érték (T = 0 esetén) nulla mindkét partner esetében. Az átalánydíjas görbe 4, 0% -os határidős kamatot jelent, tehát a változó kamatozású fizető fél (A bank) 4, 0% -ot számít be, és tudja, hogy 4, 0% -ot kap. Ezek a kifizetések nullára csökkennek, és a nulla a jövőbeni nettósított kifizetésekre vonatkozó várakozás, ha a kamatlábak nem változnak. Hitelkockázat (CE): Ez az azonnali veszteség, ha az ügyfél mulasztása. Ha a „B” bank nem teljesíti az alapot, akkor az „A” bank vesztesége az „A” bank hitelkockázata. Ezért az A banknak csak akkor van hitelkockázata, ha az A bank pénzben van. Gondolj úgy, mint egy részvényopcióra. Ha az opciótulajdonos lejárati idején pénzt keres, akkor az opcióíró általi nemteljesítés következménytelen. Az opciótulajdonos csak akkor rendelkezik hitelkockázattal, ha pénzben van. A swap kezdetekor, mivel a piaci érték mindkettőnél nulla, egyik bank sem rendelkezik hitelkockázattal a másikkal szemben. Például, ha a B bank azonnal nem teljesít, az A bank semmit sem veszít. Várható kitettség (EE): Ez a várható (átlagos) hitelkockázat a jövőbeni célidőponton a pozitív piaci értéktől függően. Az A bank és a B bank egyaránt várható kitettséget mutat a jövőbeni különböző célpontokban. Az A bank 18 hónapos várható kitettsége az A bankhoz való csere átlagos pozitív piaci értéke, 18 hónappal előre, kivéve a negatív értékeket (mivel a nemteljesítés nem sérti az A bankot ezekben a forgatókönyvekben). Hasonlóképpen, a B bank pozitív 18 hónapos várható kitettséget mutat, amely a B bankhoz történő csere piaci értéke, de a B bank pozitív értékétől függ. Ez segít szem előtt tartani, hogy az ügyfelek kitettsége csak a nyertes (a pénz) pozíció a derivatív szerződésben, nem a pénzkifizető pozícióban! Csak a nyereség teszi ki a bankot az ügyfél nemteljesítésének. Potenciális jövőbeli kitettség (PFE): PFE egy meghatározott konfidencia-intervallummal modellezett jövőbeli dátum hitelkitettsége. Például az A banknak 95% -kal magabiztos, 18 hónapos PFE-je lehet 6, 5 millió dollár. Ennek egyik módja: "A jövő 18 hónapjában 95% -ban biztosak vagyunk abban, hogy a csere nyeresége 6, 5 millió dollár vagy annál kevesebb lesz, úgy hogy az ügyfél akkori mulasztása hitelveszteséget fog eredményezni minket. legfeljebb 6, 5 millió dollár. " (Megjegyzés: definíció szerint a 18 hónapos 95% -os PFE-nek nagyobbnak kell lennie, mint a 18 hónapos várt kitettség (EE), mivel az EE csak átlag.) Hogyan számolják meg a 6, 5 millió dollárt? Ebben az esetben a Monte Carlo-szimuláció azt mutatta, hogy 6, 5 millió dollár az A banknak szimulált nyereségek felső ötödik százaléka. Az összes szimulált nyereségből (az eredményekből kizárt veszteségek, mivel nem teszik ki az A bankot hitelkockázatnak) 95% -uk alacsonyabb, mint 6, 5 millió dollár és 5% -kal magasabb. Tehát 5% esély van arra, hogy 18 hónap alatt az A bank hitelkockázata meghaladja a 6, 5 millió dollárt.
Emlékeztet-e a potenciális jövőbeli expozíció (PFE) a kockázatos értékre (VaR)? Valójában a PFE analóg a VaR-vel, két kivétellel. Először: míg a VaR egy piaci veszteségből eredő kitettség, addig a PFE egy nyereség miatti hitelkockázat. Másodszor, míg a VaR tipikusan rövid távú (például egy vagy 10 napos) horizontra utal, a PFE gyakran évekre tekint a jövőbe.
Különböző módszerek vannak a VaR kiszámításához. A VaR egy kockázat kvantitatív mérőszáma. Egy bizonyos portfólióhoz és időhorizonthoz a VaR biztosítja egy bizonyos mértékű veszteség valószínűségét. Például egy eszközportfóliónak, amelynek egy hónapos 5% -os VaR-jával 1 millió dollár van, 5% -kal valószínűbb, hogy több mint 1 millió dollárt veszít. Így a VaR legalább hipotetikus mérést adhat az ügyfelek nemteljesítésének kockázatáról egy hitel-nemteljesítési csereügyletnél.
A VaR kiszámításának leggyakoribb módszere a történelmi szimuláció. Ez a módszer határozza meg a mért portfólió vagy eszköz korábbi időszakra vonatkozó nyereségének és veszteségeinek történelmi eloszlását. Ezután a VaR meghatározása az eloszlás kvantitatív mérésével történik. Noha a történelmi módszert általában használják, ennek jelentős hátrányai vannak. A fő probléma az, hogy ez a módszer feltételezi, hogy a portfólió jövőbeni hozameloszlása hasonló lesz a múltéhoz. Lehet, hogy nem ez a helyzet, főleg a magas volatilitás és bizonytalanság időszakaiban.
Haladj előre hat hónapon belül (T = + 0, 5 év)
Tegyük fel, hogy a swap kamatgörbe 4, 0% -ról 3, 0% -ra csökken, de minden futamidőnél változatlan marad, tehát párhuzamos eltolódás. Ebben az időben esedékes a csere első fizetési cseréje. Minden bank tartozik a másik 2 millió dollárért. A lebegő fizetés a hat hónapos időszak elején a 4% -os LIBOR-n alapul. Ily módon az első csere feltételei a swap kezdetekor ismertek, tehát tökéletesen eltolódnak vagy nullára nullázódnak. Az első csere során a terveknek megfelelően nem kerül kifizetésre. A kamatlábak változásakor azonban a jövő másképp néz ki: jobb az A banknál és rosszabb a B banknál (aki most 4, 0% -ot fizet, ha a kamatlábak csak 3, 0%).
- Jelenlegi kitettség (CE) a T + 0, 5 évben: A B bank továbbra is évi 4, 0% -ot fizet, de most már csak évi 3, 0% -ot fog megkapni. Mivel a kamatlábak csökkentek, ez a változó kamatozású fizető fél számára előnyös lesz, az A bank pénzben lesz, a B bank pénzben lesz.
E forgatókönyv szerint a B bank nulla jelenlegi (hitel) kitettséggel rendelkezik; Az A bank jelenlegi pozitív kitettsége lesz.
- A jelenlegi kitettség becslése hat hónapon belül: A jövőbeli jelenlegi kitettséget úgy szimulálhatjuk, hogy a swapot két kötvényként árazzuk. A változó kamatozású kötvény mindig megközelítőleg par értékű lesz; a kuponok megegyeznek a diszkontrátával. A fix kamatozású kötvény hat hónapnál magasabb ára körülbelül 104, 2 millió dollár lesz. Ennek az árnak a megszerzéséhez 3, 0% -os hozamot, kilenc féléves időszak fennmaradását és 2 millió dolláros kupont kell feltételezni. Az MS Excel alkalmazásban az ár = PV (arány = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); TI BA II + számológéppel N = 9, I / Y = 1, 5 bevitelt végezzünk. PMT = 2, FV = 100 és CPT PV, hogy 104, 18-t kapjunk. Tehát ha a swap kamatgörbe párhuzamosan változik 4, 0% -ról 3, 0% -ra, akkor a swap piaci értéke nulláról +/- 4, 2 millió dollárra (104, 2–100 USD) változik. A piaci érték + 4, 2 millió dollár lesz a pénzbeli A banknak és - 4, 2 millió dollár a pénzben lévő banknak B. De csak az A bank jelenlegi kitettsége 4, 2 millió dollár lesz (a B bank semmit sem veszít, ha az A bank alapértelmezett). A várható kitettség (EE) és a lehetséges jövőbeli kitettség (PFE) tekintetében mindkettőt újra kell számítani (valójában újraszimulálni) a frissen megfigyelt, eltolt swap kamatláb görbe alapján. Mivel azonban mindkettő pozitív értékektől függ (mindegyik bank csak a szimulált nyereségeket tartalmazza, ahol fennáll a hitelkockázat), definíciójuk szerint mindkettő pozitív lesz. Ahogy a kamatlábak az A bank javára változtak, az A bank EE-ja és PFE valószínűleg megemelkedik.
A szerződő fél három alapvető mutatójának összefoglalása
- Hitelezési kitettség (CE) = MAXIMÁLIS (piaci érték, 0) Várt kitettség (EE): ÁTLAGOS piaci érték a jövőbeli célidőpontig, de csak a pozitív értékek függvényében Potenciális jövőbeli kitettség (PFE): Piaci érték meghatározott számszerűsített értéknél (például a 95. percentilis) a jövőbeli célidőponton, de csak a pozitív értékektől függ
Hogyan számítják az EE-t és a PFE-t?
Mivel a származtatott ügyletek kétoldalú és feltételezett referenciaösszegek, amelyek nem elégségesek a gazdasági kitettséghez hasonlóakhoz (ellentétben a kölcsöngel, ahol a tőke valódi kitettség), általánosságban Monte Carlo szimulációt (MCS) kell használnunk a jövőbeni piaci értékek eloszlásának előállításához. dátum. A részletek nem esnek a hatályunkba, de a koncepció nem olyan nehéz, mint amilyennek hangzik. Ha kamatcsere-rendszert alkalmazunk, négy alapvető lépés van benne:
1. Adjon meg egy véletlenszerű (sztochasztikus) kamatmodellt. Ez egy olyan modell, amely véletlenszerűsítheti az alapul szolgáló kockázati tényezőket. Ez a Monte Carlo szimuláció motorja. Például, ha részvényárfolyamot modelleznénk, akkor egy népszerű modell a geometriai Brown-mozgás. A kamatcsere példájában modellezhetünk egyetlen kamatlábat egy teljes átalánygörbe jellemzésére. Ezt hozamnak nevezhetjük.
2. Futtasson több próbát. Minden próba egyetlen út (sorozat) a jövőbe; ebben az esetben a szimulált kamatlábat évekkel a jövőre nézve. Aztán még több ezer próbát futtatunk. Az alábbi ábra egy egyszerűsített példa: minden próbaverzió egy kamatláb szimulált útját mutatja be tíz évre előre. Ezután a véletlenszerű próbát tízszer megismételjük.
3. A jövőbeni kamatlábakat használják a swap értékeléséhez. Tehát, csakúgy, mint a fenti ábra 10 szimulált jövőbeli kamatpálya-kísérletet mutat, az egyes kamatlábak egy adott csereértéket jelentenek abban az időpontban.
4. Ez minden jövőbeli időpontban megosztja a lehetséges jövőbeli swap-értékeket. Ez a kulcs. Lásd az alábbi táblázatot. A swap ára a jövőbeni véletlen kamatláb alapján történik. A pozitív szimulált értékek bármely adott jövőbeli időpontban a várható expozíció (EE). A pozitív értékek relatív számszerűsítője a potenciális jövőbeli kitettség (PFE). Ilyen módon az EE-t és a PFE-t csak a felső részből (pozitív értékek) lehet meghatározni.
Dodd-Frank törvény
A swap-megállapodások elmulasztása volt a 2008. évi pénzügyi válság egyik fő oka. A Dodd-Frank törvény szabályozta a csereügylet piacát. Rendelkezett a swapügyletek nyilvános közzétételére vonatkozó rendelkezésekről, valamint a központosított swap-végrehajtási eszközök létrehozásának engedélyezéséről. Centralizált tőzsdén történő csereügyletek csökkentik az ügyfelek kockázatát. A tőzsdén kereskedett csereügyletek partnerének számítanak. A csere ekkor ellensúlyozza a kockázatot egy másik féllel. Mivel a tőzsde a szerződés szerződő fele, a tőzsde vagy annak elszámoló vállalkozása lép fel a csereügyletben foglalt kötelezettségek teljesítésére. Ez drasztikusan csökkenti az ügyfelek nemteljesítési kockázatának valószínűségét.
Alsó vonal
A finanszírozott kölcsöntől eltérően a hitelderivatívákkal szembeni kitettséget bonyolítja az a kérdés, hogy az érték negatív vagy pozitív ingadozást mutathat a kétoldalú szerződés bármelyik fele számára. A partnerkockázati intézkedések megvizsgálják a jelenlegi és a jövőbeli kitettséget, de általában Monte Carlo-szimulációra van szükség. A partnerkockázat esetén az kitettséget nyerő pénzbeli pozícióval hozzák létre. Ahogyan a kockázattal járó értéket (VaR) használják a potenciális veszteség piaci kockázatának becslésére, a potenciális jövőbeli kitettséget (PFE) használják a hitelderivatívák hasonló hitelkockázatának becslésére.
