A kereskedők, különösen a magas frekvenciájú kereskedők kihasználhatják a piaci hibákat, még akkor is, ha ezek a hatékonyság csak néhány percig vagy másodpercig tartanak fenn. Hibás árképzés fordulhat elő két hasonló értékpapír, például két S&P 500 ETF között, vagy egyetlen értékpapíron belül, ahol a kereskedési érték eltér a nettó eszközértéktől (NAV). A piaci szereplők arbitrázs révén kihasználhatják mindkét típusú hatékonyság hiányát. Az arbitrázs lehetőségeinek kihasználása általában magában foglal egy eszköz vásárlását, amikor az alacsonyabb áron van, vagy engedményes kereskedelmet folytat, és egy olyan eszköz értékesítését, amely túlárazott, vagy prémiummal kereskedik.
A tőzsdén forgalmazott alapok vagy ETF-ek egy ilyen eszköz, amely választható. Az ETF-ek olyan értékpapírok, amelyek nyomon követik az indexet, árut, kötvényt vagy eszközkosarat, mint például egy index alap, hasonlóan a befektetési alapokhoz. A befektetési alapokkal ellentétben az ETF-ek ugyanúgy kereskednek, mint egy tőzsdén lévő tőzsde. Ezért az ETF ára a nap folyamán ingadozik, amikor a kereskedők részvényeket vásárolnak és adnak el. Ezek a kereskedések biztosítják az ETF likviditását és az árak átláthatóságát. Ugyanakkor az ETF-eket napközbeni téves árazásnak is alávetik, mivel a kereskedési érték még kissé eltérhet a mögöttes nettó eszközértéktől. A kereskedők kihasználhatják ezeket a lehetőségeket.
ETF arbitrázs: létrehozás és visszaváltás
Az ETF arbitrázsának különféle módjai lehetnek. A leggyakoribb módszer a létrehozás és a megváltás mechanizmusa. Ha egy ETF-kibocsátó új ETF-et akar létrehozni, vagy meglévő ETF-nek több részvényét eladja, felveszi a kapcsolatot egy engedélyezett résztvevővel (AP), egy nagy pénzügyi intézménnyel, amely piaci döntéshozó vagy szakember. Az AP feladata, hogy egyenértékű értékpapírokat vásároljon, hogy utánozza azt az indexet, amelyet az ETF-cég próbál utánozni, és ezeket az értékpapírokat az ETF-vállalkozásnak adja át. A mögöttes értékpapírokért cserébe az AP kap az ETF részvényeit. Ezt a folyamatot az értékpapírok nettó eszközértékén, és nem az ETF piaci értékén hajtják végre, tehát nincs téves árazás. A visszaváltást a visszaváltási folyamat során végzik.
Az arbitrázs lehetőség akkor fordul elő, amikor az ETF iránti kereslet növeli vagy csökkenti a piaci árat, vagy ha a likviditással kapcsolatos aggályok miatt a befektetők visszaváltják vagy igénylik további ETF részvények létrehozását. Ilyenkor az ETF és a mögöttes eszközök közötti áringadozások hibás árakat okoznak. A mögöttes portfólió nettó eszközértékét a kereskedési nap folyamán 15 másodpercenként frissítik, tehát ha egy ETF a NAV-val engedményesen kereskedik, akkor egy társaság megvásárolhatja az ETF részvényeit, majd megfordíthatja és eladhatja a NAV-nál, és fordítva, ha prémiummal kereskedik.
Például, ha az ETF A iránti kereslet magas, ára megemelkedik a NAV-ja. Ezen a ponton az AP megfigyelheti, hogy az ETF túlárazott vagy prémiumra kereskedik. Ezután eladja az alapítás során kapott ETF-részvényeket, és elosztja az ETF-kibocsátónak megvásárolt eszközök költsége és az ETF-részvények eladási ára között. Lehet, hogy bemegy a piacra, és megvásárolja azokat az alapul szolgáló részvényeket, amelyek alacsonyabb áron közvetlenül alkotják az ETF-et, eladhatják az ETF-részvényeket a nyílt piacon magasabb áron, és rögzíthetik a felárakat.
Noha a nem intézményes piaci szereplők nem elég nagyok ahhoz, hogy részt vegyenek a létrehozási vagy visszaváltási folyamatokban, az egyének továbbra is részt vehetnek az ETF arbitrázsában. Amikor az ETF A prémiummal (vagy kedvezménnyel) értékesít, az egyének vásárolhatnak (vagy eladhatnak rövid lejáratú) a mögöttes értékpapírokat azonos arányban, és eladhatják (vagy vásárolhatják) az ETF-et. A likviditás azonban korlátozó tényező lehet, amely befolyásolja az arbitrázs bevezetésének képességét.
ETF arbitrázs: Páros kereskedések
Egy másik ETF arbitrázsstratégia arra koncentrál, hogy hosszú pozíciót szerezzen egy ETF-ben, miközben egyidejűleg rövid pozíciót szerezzen egy hasonló ETF-ben. Ezt páros kereskedésnek hívják, és arbitrázs lehetőséghez vezethet, ha az egyik ETF ára kedvezményes a másik hasonló ETF-nél.
Például számos S&P 500 ETF létezik. Ezen ETF-ek mindegyikének nagyon szorosan nyomon kell követnie az alapul szolgáló indexet (S&P 500), de a napközbeni árak bármikor eltérhetnek. A piaci szereplők kihasználhatják ezt a különbséget, ha megvásárolják az alacsony árú ETF-et és eladják a túl drágábbat. Ezek az arbitrázs lehetőségek, mint az előző példák, gyorsan bezárulnak, így az arbitrároknak fel kell ismerniük a hatékonyságot és gyorsan kell cselekedniük. Az ilyen arbitrázs általában a legjobban működik az ugyanazon alapindexű ETF-eknél.
Hogyan befolyásolja az arbitrázs az ETF árképzését?
Az ETF arbitrázsának úgy gondolják, hogy elősegíti a piacot azáltal, hogy az ETF piaci árát a NAV-hoz igazítja, ha eltérés történik. Felmerültek azonban kérdések azzal kapcsolatban, hogy az ETF arbitrázs növeli-e a piaci volatilitást. Ben-David, Franzoni és Moussawi „Az ETF növeli a volatilitást?” Című 2014. évi tanulmány az ETF arbitrázsának a mögöttes értékpapírok volatilitására gyakorolt hatását vizsgálta. Megállapították, hogy az ETF-k 3, 4% -kal növelik az alapul szolgáló részvények napi volatilitását.
További kérdések maradnak a téves árazás mértékéről, amely előfordulhat az ETF és az alapul szolgáló értékpapírok között, amikor a piacok szélsőséges mozgásokkal járnak, és arról, hogy a szélsőséges piaci mozgások során elbukhat-e az arbitrázs előnye, amely a nettó eszközérték és a piaci ár konvergenciáját eredményezi. Például a 2010. évi gyors összeomlás során az ETF-k számos olyan értékpapírt alkottak, amelyek jelentős árcsökkenést tapasztaltak, és átmenetileg 10% -nál magasabb téves árakat tapasztaltak az alapul szolgáló indexhez képest. Noha ez egy elszigetelt eset, amelyben az ETF arbitrázsának átmenetileg megnövekedett volatilitása vagy nem szándékos következményei lehetnek, további kutatás indokolt.
Alsó vonal
Az ETF arbitrázs nem hosszú távú stratégia. A téves hamisítás rövid távon történik, és ezek a lehetőségek percek alatt bezáródnak, ha nem hamarabb. Az ETF arbitrázs azonban előnyös az arbitrageur és a piac számára. Az arbitrázs fel tudja venni a felosztott nyereséget, miközben az ETF piaci árát az arbitrázs bezárásakor visszavezeti a NAV-jával összhangban. Ezen piaci előnyök ellenére a kutatások kimutatták, hogy az ETF arbitrázs növelheti az alapul szolgáló eszközök volatilitását, mivel az arbitrázs hangsúlyozza vagy fokozza a téves árazást. A volatilitás észlelt növekedése további kutatást igényel. Időközben a piaci szereplők továbbra is részesülnek a részvényár és a nettó eszközérték közötti átmeneti különbözetből.
