Ideje megtisztítani az egyik legrégebbi, legkonzervatívabb részvényértékelési módszert: az osztalék-diszkontmodellt (DDM). Ez a pénzügyi elmélet egyik alapvető alkalmazása, amelyet minden bevezető pénzügyi osztályban meg kell tanulniuk. Sajnos az elmélet a könnyű rész. A modell megköveteli a vállalatok osztalékfizetésének és növekedési mintázatainak, valamint a jövőbeni kamatlábaknak a feltételezéseit. Nehézségek merülnek fel arra, hogy ésszerű számokat keressenek az egyenletbe. Az alábbiakban megvizsgáljuk ezt a modellt, és megmutatjuk, hogyan kell kiszámítani.
Az osztalékkedvezmény-modell
Itt van az alapötlet: bármely részvény végső soron nem többet ér, mint amit a befektetők a jelenlegi és a jövőbeni osztalékhoz fognak juttatni. A pénzügyi elmélet szerint az állomány értéke megéri minden olyan jövőbeli cash flow-t, amelyet a cég várhatóan generál, megfelelő kockázattal korrigált kamatlábbal diszkontálva. A DDM szerint az osztalék a részvényesnek visszatérített pénzforgalom (feltételezzük, hogy érti a pénz időértékének és diszkontálásának fogalmait). A DDM-et használó társaság értékének kiszámításához kiszámítja az osztalékfizetések értékét, amelyet Ön szerint egy részvény el fog dobni az elkövetkező években. A modell ezt mondja:
P0 = rDiv ahol: P0 = ár a nulla időpontban, osztaléknövekedés nélkülDiv = jövőbeni osztalékfizetõkr = diszkontráta
Az egyszerűség kedvéért vegye figyelembe egy olyan társaságot, amelynek éves osztaléka 1 dollár. Ha úgy gondolja, hogy a társaság határozatlan időre fizeti ezt az osztalékot, akkor fel kell kérdeznie magától, mit hajlandó fizetni azért a társaságért. Tegyük fel, hogy a várható hozam - vagy - helyesebben az akadémiai értelemben vett esetben - a megtérülési ráta 5%. Az osztalékkedvezmény-modell szerint a társaságnak 20 dollárnak (1, 00 dollár /.05) kell lennie.
Hogyan juthatunk el a fenti képlethez? Valójában ez csak az örökkévalóság képletének alkalmazása:
P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv
A fenti modell nyilvánvaló hiányossága az, hogy elvárhatja, hogy a legtöbb vállalat az idő múlásával növekedjen. Ha úgy gondolja, hogy ez a helyzet, akkor a nevező egyenlő a várható hozammal, az osztalék növekedési rátájával csökkentett összeggel. Ezt az állandó növekedésű DDM-nek vagy a Gordon modellnek nevezik annak létrehozója, Myron Gordon után. Tegyük fel, hogy Ön szerint a társaság osztaléka évente 3% -kal növekszik. A társaság értékének ezután 1 dollárnak / (.05 -.03) = 50 dollárnak kell lennie. Itt van egy folyamatosan növekvő osztalékkal rendelkező társaság értékelésének képlete, valamint a képlet igazolása:
P0 = r − gDiv ahol: P0 = ár a nulla időpontban, állandó osztaléknövekedéssel g = osztaléknövekedési ráta
P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3DIV (1 + g) 2 + ⋯ = r-gDiv
A klasszikus osztalékkedvezmény-modell akkor működik a legjobban, ha egy érett társaságot értékel, amely bevételének heves részét osztalékként fizeti ki, például egy közüzemi társaságot.
Az előrejelzés problémája
Az osztalékkedvezmény-modell támogatói azt mondják, hogy csak a jövőbeni készpénz-osztalékok adhatnak megbízható becslést a társaság belső értékéről. A készlet vásárlása bármilyen más okból - mondjuk, ha ma a társaság jövedelmének 20-szorosát fizeti meg, mert valakinek holnap harmincszor fizet -, pusztán spekuláció.
Valójában az osztalékkedvezmény-modell hatalmas spekulációt igényel a jövőbeni osztalékok előrejelzésekor. Még ha állandó, megbízható, osztalékfizető társaságokra is alkalmazza, továbbra is rengeteg feltételezést kell tennie a jövőjéről. A modell a "szemetet be, szemetet ki" axióma alá esik, ami azt jelenti, hogy a modell csak annyira jó, mint a feltételezésein alapul. Ezenkívül az értékeléseket eredményező inputok mindig változóak és hibára hajlamosak.
Az első nagy feltevés, amelyet a DDM tesz, az, hogy az osztalékok állandóak, vagy állandó sebességgel növekednek határozatlan ideig. Még a stabil, megbízható, közüzemi típusú részvények esetén is nehéz lehet előrejelzni, hogy pontosan mekkora lesz az osztalék kifizetése a következő évben.
Többlépcsős osztalék kedvezményes modellek
A bizonytalan osztalékok által okozott probléma megoldása érdekében a többlépcsős modellek egy lépéssel közelebb hozzák a DDM-et, feltételezve, hogy a társaság eltérő növekedési fázisokat tapasztal. A tőzsdei elemzők komplex előrejelzési modelleket készítenek, amelyek különböző növekedési szakaszokkal rendelkeznek, hogy jobban tükrözzék a valós kilátásokat. Például egy többlépcsős DDM azt jósolhatja, hogy egy társaság osztalékának növekedése hét évre 5% -ot, a következő három évre 3% -ot, azután pedig 2% -ot terheli.
Egy ilyen megközelítés azonban még több feltételezést hoz a modellben. Noha nem feltételezi, hogy az osztalék állandó ütemben növekszik, meg kell kitalálnia, hogy mikor és mennyi mértékben változik az osztalék az idő múlásával.
Mire számíthat?
Egy másik ragaszkodási pont a DDM-hez az, hogy senki sem tudja biztosan a felhasználás várható megtérülési rátáját. Nem mindig bölcs egyszerû a hosszú távú kamatlábat használni, mert ennek megfelelõsége megváltozhat.
A magas növekedésű probléma
Egyik divatos DDM-modell sem képes megoldani a gyorsan növekvő készletek problémáját. Ha a társaság osztaléknövekedési üteme meghaladja a várt megtérülési rátát, akkor nem tudja kiszámítani az értéket, mert negatív nevezőt kap a képletben. A készleteknek nincs negatív értéke. Vegyük egy olyan társaságot, amelynek osztaléka 20% -kal növekszik, miközben a várt hozam csak 5%: a nevezőben (rg) -15% (5% - 20%) lenne.
Valójában, még ha a növekedési ráta sem haladja meg a várt megtérülési rátát, akkor a növekedési részvények, amelyek nem fizetnek osztalékot, még ennél is keményebbek ennek a modellnek az alkalmazásával. Ha azt reméli, hogy egy növekedési állományt az osztalék-diszkont modellel értékel, akkor az értékelése nem más, mint a vállalat jövőbeni nyereségére és az osztalékra vonatkozó politikai döntésekre alapozott érvekre épül. A legtöbb növekedési részvény nem fizet osztalékot. Inkább újrabefektetik a bevételt a társaságba abban a reményben, hogy magasabb részvényárfolyamon nyújtsanak részvényeseket.
Vegyük figyelembe a Microsoftot, amely évtizedek óta nem fizet osztalékot. Tekintettel erre a tényre, a modell arra enged következtetni, hogy a vállalat akkoriban értéktelen volt - ami teljesen abszurd. Ne feledje, hogy az állami társaságoknak csak körülbelül egyharmada fizet osztalékot. Ezenkívül még azok a társaságok is, amelyek kifizetéseket kínálnak, kevesebbet és kevesebbet osztanak fel bevételeikből a részvényeseknek.
Alsó sor
Az osztalék-diszkontmodell semmiképpen sem az értékelés vége, sem a végső. Ennek ellenére az osztalékkedvezmény-modell megismerése ösztönzi a gondolkodást. Arra kényszeríti a befektetőket, hogy értékeljék a növekedéssel és a jövőbeli kilátásokkal kapcsolatos különböző feltételezéseket. Ha semmi más, a DDM bemutatja azt az alapelvet, miszerint egy vállalat megéri a diszkontált jövőbeni cash flow-jainak összegét - egy másik kérdés, hogy az osztalékok helyesek-e a cash flow-ban. A kihívás az, hogy a modellt a lehető legjobban alkalmazzuk a valósághoz, azaz a rendelkezésre álló legmegbízhatóbb feltételezéseket kell felhasználni.
