Az eszközfedezetű értékpapírok (ABS) és a jelzáloggal fedezett értékpapírok (MBS) a rögzített jövedelmű szektor eszköztípusainak két legfontosabb típusa. Az MBS-t az érdekelt befektetőknek eladott jelzálogkölcsönök összevonásával hozzák létre, míg az ABS-t a nem jelzálogkölcsönök összevonásával hozzák létre. Ezeket az értékpapírokat általában hitelkártya-követelések, lakáscélú hitelek, hallgatói kölcsönök és automatikus kölcsönök fedezik. Az ABS piacot az 1980-as években fejlesztették ki, és egyre fontosabbá vált az amerikai adósságpiac szempontjából. Nyilvánvaló hasonlóságuk ellenére a két típusú eszköznek alapvető különbségei vannak.
Az ABS és az MBS felépítése
Az ilyen típusú értékpapírok felépítése három félre épül: az eladó, a kibocsátó és a befektető. Az eladók azok a társaságok, amelyek kölcsönöket generálnak a kibocsátók számára, és szolgálják ki a kiszolgálókat, a tőke- és kamatfizetéseket behajtva a hitelfelvevőktől. Az ABS és az MBS az eladók javát szolgálja, mivel eltávolíthatók a mérlegből, lehetővé téve az eladók számára, hogy további finanszírozást szerezzenek.
A kibocsátók kölcsönöket vásárolnak az eladóktól és összevonják azokat, hogy az ABS vagy MBS-t felszabadítsák a befektetők számára, és lehet harmadik fél társaság vagy speciális célú eszköz (SPV). Az ABS és az MBS befektetői általában olyan intézményi befektetők, amelyek az ABS és az MBS felhasználásával próbálnak magasabb hozamot elérni, mint az államkötvények, és diverzifikálást biztosítanak.
Példák eszközfedezetű értékpapírokra
Az ABS számos típusa létezik, mindegyik eltérő jellemzőkkel, cash flow-kkal és értékeléssel rendelkezik. Íme néhány a leggyakoribb ABS-típusok:
Otthoni tőke ABS: A lakáscélú hitelek nagyon hasonlítanak a jelzálogkölcsönökhöz, ami viszont a lakáscélú hitelképességet az MBS-hez hasonlóvá teszi. A lakáscélú hitelek és a jelzálogkölcsönök közötti legnagyobb különbség az, hogy a lakáscélú kölcsön kölcsönfelvevői általában nem rendelkeznek jó hitelminősítéssel, ezért nem tudtak jelzálogot kapniuk. Ezért a befektetőknek felül kell vizsgálniuk a hitelfelvevők hitelminősítéseit, amikor elemzik a háztartási kölcsönökkel fedezett hitelképességet.
Autós kölcsön ABS: Az automatikus kölcsönök az amortizációs eszközök típusai, és így az automatikus kölcsön ABS cash flow-i tartalmazzák a havi kamatot, a tőkefizetést és az előtörlesztést. Az autós kölcsön ABS előtörlesztési kockázata sokkal alacsonyabb, mint az otthoni kölcsön ABS vagy MBS kölcsönével szemben. Az előtörlesztés csak akkor történik meg, ha a hitelfelvevőnek további pénzeszközei vannak a kölcsön kifizetésére. Az újrafinanszírozás ritka, amikor a kamatláb esik, mivel az autók gyorsabban leértékelődnek, mint a hitel egyenlege, ami azt eredményezi, hogy az autó biztosítékértéke alacsonyabb, mint a fennálló egyenleg. Ezen hitelek egyenlege általában kicsi, és a hitelfelvevők nem tudnak jelentős összegeket megtakarítani az alacsonyabb kamatláb mellett történő refinanszírozásból, kevés ösztönzőt adva a refinanszírozásra.
Hitelkártya-követelések ABS: A hitelkártya-követelések egyfajta nem amortizáló eszköz ABS. Nincsenek ütemezett fizetési összegek, míg az új kölcsönök és változtatások hozzáadhatók a pool összetételéhez. A hitelkártya-követelések cash flow-i tartalmazzák a kamatot, a tőkefizetéseket és az éves díjakat. Általában a hitelkártya-követelések lezárási ideje áll fenn, amikor nem fizetnek tőket. Ha a tőke befizetése a lezárási időszakon belül történik, akkor az új kölcsönök hozzáadódnak az ABS-hez azzal a tőketörlesztéssel, amely a hitelkártya-követelések együttesét változatlan marad. A lezárási időszak után a tőkeösszeget átutalják az ABS befektetőkhöz.
Példák jelzáloggal fedezett értékpapírokra
A legtöbb jelzáloggal fedezett értékpapírt Ginnie Mae (a kormány nemzeti jelzálogkölcsön-szövetsége), Fannie Mae (a szövetségi nemzeti jelzálogkölcsön-szövetség) vagy Freddie Mac (a szövetségi lakáshitel-jelzálog-társaság) bocsátja ki, amelyek mindegyike az Egyesült Államok kormánya által támogatott vállalkozás.
A Ginnie Mae MBS-jét az Egyesült Államok kormánya teljes hittel és hitellel támasztja alá, amely garantálja a befektetők számára a tőke és a kamat teljes és időben történő kifizetését. Ezzel szemben a Fannie Mae-t és a Freddie Mac MBS-t nem az Egyesült Államok kormánya teljes hittel és hitellel támasztja alá, ám mindkettő külön jogosultsággal rendelkezik, hogy szükség esetén hitelt vegyen igénybe az Egyesült Államok Kincstárától.
A jelzáloggal fedezett értékpapírokat a legtöbb teljes körű szolgáltatást nyújtó brókercégnél és néhány diszkont brókeren meg lehet vásárolni. A minimális befektetés általában 25 000 USD; vannak azonban néhány MBS-változat (biztosítékkal fedezett jelzálogkötelezettségek vagy KPSZ), amelyek 5000 dollárnál kevesebbel vásárolhatók meg. Azok a befektetők, akik nem akarnak közvetlenül jelzáloggal fedezett értékpapírokba befektetni, de a jelzálogpiacon való kitettségüket szeretnék fontolóra venni, fontolóra vehetik a tőzsdén forgalmazott alapokat (ETF), amelyek olyan jelzáloggal fedezett értékpapírokba fektetnek be, mint például az SPDR Barclays jelzálogkölcsönű kötvény ETF (MBG).), az iShares MBS ETF (MBB) és a Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Az ETF-ek hasonlóan működnek, mint a szabályozott tőzsdék részvényei, és rövid lejáratúak, és fedezettel vásárolhatók. A részvényekhez hasonlóan az ETF-árak ingadoznak minden kereskedési szakaszban a piaci eseményekre és a befektetők tevékenységére reagálva.
Az érték meghatározása
Fontos mérni a kötvény-értékpapírok árfolyamatát és árképzését, és tudni kell, hogy a különbözõ típusú ABS és MBS típusoknál milyen különbözettel kell számolni. Ha az értékpapírok nem tartalmaznak beágyazott opciókat, például vételi, eladási vagy bizonyos előrefizetési opciókat, akkor a zéró volatilitási spredit (Z-spread) használható mérésként. A Z-felár az az állandó felár, amely egy értékpapír árát megegyezik a pénzáram jelenértékével, amikor hozzáadják az egyes államkincstári spot kamatlábakhoz.
Például a Z-szórást használhatjuk a hitelkártya ABS és az automatikus kölcsön ABS mérésére. Az hitelkártya-ABS-nek nincs lehetősége, ezért a Z-eloszlás megfelelő mérést eredményez. Bár az automatikus kölcsön ABS-nek vannak előrefizetési lehetőségei, általában nem gyakorolják őket, lehetővé téve a Z-szórás használatát a méréshez.
Ha a biztonság beágyazott opciókat tartalmaz, akkor az opcióhoz igazított szórást (OAS) kell használni. Az OAS a beágyazott opciókhoz igazított felár. Az OAS kiszámításához a binomiális modell akkor használható, ha a cash flow-k a jelenlegi kamatlábaktól függenek, de nem a jelenlegi kamatlábhoz vezető utatól.
Az OAS kiszámításának másik módja a Monte Carlo-modell, amelyet akkor kell használni, ha az értékpapír cash flow-ja a kamatlábatól függ. Az MBS és a Home Equity ABS a kamatlábtól függő értékpapírok, amelyek értékeléséhez a Monte Carlo-modell OAS-ját kell használni. Ez a modell azonban meglehetősen bonyolult lehet, és a felhasználás során ellenőrizni kell a pontosságát.
Kapcsolódó kockázatok
Az ABS és az MBS egyaránt tartalmaz előrefizetési kockázatot, bár ezek különösen kifejezetten az MBS esetében. Az előtörlesztési kockázat azt jelenti, hogy a hitelfelvevők többet fizetnek, mint amennyit előírt havi befizetéseik, ezáltal csökkentve a kölcsön kamatát. Az előrefizetés kockázatát a jelenlegi és a kibocsátott jelzálog-kamatláb-különbség, a lakásforgalom és a jelzálog-kamatlábak határozhatják meg. Például, ha a jelzálog kamatlába 9% -kal kezdődik, 4% -ra esik, 10% -ra emelkedik, majd 5% -ra esik, akkor a háztulajdonosok valószínűleg újrafinanszírozni fogják jelzálogkölcsönüket, amikor a kamatlábakat első alkalommal csökkentenék. Ezért az előlegfizetési kockázat kezelése érdekében az ABS és az MBS transzferekkel rendelkezik, hogy elősegítse az előrefizetési kockázat eloszlását. A befektetők saját preferenciáik és kockázati toleranciájuk alapján választhatnak egy részletet.
Az ABS-vel járó további kockázati típus a hitelkockázat. Az ABS magas rangú és alárendelt struktúrával rendelkezik a hitelkockázat kezelésére, úgynevezett hitel-transzferek. Az alárendelt vagy másodlagos részvények az összes veszteséget értékükig fel fogják fedezni, mielőtt az első osztályú részvények veszteségeket tapasztalnak. Az alárendelt részletekben a magasabb kockázat miatt általában magasabb hozamok, mint az elsődleges részletekben.
Alsó vonal
Az eszköz- és jelzáloggal fedezett értékpapírok szerkezete, jellemzői és értékelése szempontjából meglehetősen bonyolultak lehetnek. A befektetők az ilyen értékpapírokhoz olyan indexek révén férhetnek hozzá, mint például az USA ABS indexe. Azok számára, akik közvetlenül az ABS-be vagy az MBS-be akarnak befektetni, feltétlenül végezzen alapos kutatást, és mérlegelje kockázati toleranciáját bármilyen beruházás előtt.
