A kereskedelmi papír (CP) egy régóta bevált és könnyen érthető pénzügyi eszköz. De hasonlóan sok más dolghoz a pénzügyi világban, a "pénzügyi mérnökök" átvették a hagyományos CP piacot és megcsinálták azt. Az eredmény eszközfedezetű kereskedelmi értékpapír (ABCP) és az ahhoz kapcsolódó vezetékek, strukturált befektetési eszközök (SIV-k), amelyek olyan speciális típusú vezetékek, amelyek felépítése kockázatosabbá teszi őket., leírjuk az ABCP piac működését, beleértve a vezetékeket is, és megmutatjuk, mire kell figyelnie.
Mi az eszközfedezetű kereskedelmi papír?
Az ABCP olyan, mint a hagyományos CP, mivel egy vagy annál rövidebb (jellemzően kevesebb, mint 270 nap) futamidővel bocsátanak ki, és magas minősítésű. A CP rövid távú eszközként alkalmazza a készpénz befektetését, és "pénzeszköz-egyenértékeseknek" nevezhető. Az ABCP és a CP közötti különbség az, hogy az ABCP értékpapírokkal rendelkezik, ahelyett, hogy nem a biztosítékot nyújtó kötvény lenne, amely a kibocsátó társaság kötelezettségét képviseli. Ezért az ABCP észlelt minősége az alapul szolgáló értékpapíroktól függ.
csövek
A cső egy csődeljáró, speciális célú gazdasági egység vagy szervezet, ami azt jelenti, hogy önálló üzleti egység, és nem szerepel a szponzor társaság mérlegében. Az ABCP program eszközeit és forrásait nem látja a szponzor társaság konszolidált pénzügyi kimutatásaiban. Ennek célja a szponzor társaság mérlegének felszabadítása és a pénzügyi mutatók javítása.
Az ABCP-k egyikét a nominálisan tőkésített, csődeljáró távoli vezetőségek bocsátják ki. A vezetékek négy kategóriája van: több eladó, egy eladó, biztonsági arbitrázs és SIV. Itt elsősorban a SIV-ekre összpontosítunk, mivel bizonyos piaci körülmények között ezek a leginkább hajlamosak a problémákra. A választott vezetékszerkezet azonban a terv szponzora céljától függ. Például, az ABCP kibocsátásából származó bevételeket több- és egyszemélyes eladókban felhasználhatják új jelzálogkölcsönök finanszírozására jelzálogkölcsön-finanszírozó társaság esetében. A vezeték felépítése vagy típusa számos ok miatt fontos, amelyeket alább tárgyalunk.
Több eladó vezetéknél az eszközfedezetű értékpapírokat, amelyeket a programban való felhasználás céljából vásárolnak, egynél több kibocsátótól vásárolják meg. Egy eladóval csak egy kezdeményező. Ezen okból kifolyólag a több eladót tartalmazó csatorna nagyobb mértékű diverzifikálást biztosít az iniciátorok számára, és potenciálisan kevésbé kockázatos. A többkereskedő programok gyakran alkalmaznak bizonyos típusú hiteljavító eszközöket, amelyek segítenek enyhíteni a hitel- és likviditási kockázatokat. Ez a hiteljavítás lehet készpénztartalék vagy szponzor vagy harmadik féltől származó bankok által nyújtott garancia.
Az egyszemélyes eladási csatornák általában nem alkalmaznak ugyanolyan típusú hitelminőség-javulást, mint a több eladó eladási csatornái. Ugyanakkor a legtöbb egy eladót nyújtó csatorna meghosszabbítható, tehát meghosszabbíthatják az eredeti lejárati dátumot, ha nem képesek az ABCP lejárati időpontig történő gördítésére. A tekercselés azt jelenti, hogy a kereskedelmi papírt vissza kell fizetni az új papírkibocsátásból származó bevételekkel. A meghosszabbítás azonban nem határozatlan; eszközöket kell árverni, ha nem tudnak tartani a meghosszabbított határidőn.
Értékpapír-arbitrázs vezetékben a pénzügyi szponzor célja az ABCP kibocsátása, hogy pénzeszközöket szerezzen határidős értékpapírok vásárlására. Ily módon felhalmozódnak az a ráta, amelyet az ABCP vásárlóinak fizetnek (alacsonyabb), és a megtérülést, amelyet a megvásárolt határidős értékpapíroktól kapnak (magasabb). Mint a több eladó programokat, a legtöbb biztonsági arbitrázs csatorna valamilyen típusú külső hitelminősítéssel is rendelkezik.
SIV
A strukturált befektetési eszköz, vagyis a SIV, különleges típusú vezeték, mivel kibocsátja az ABCP-t. Számos SIV-t nagy kereskedelmi bankok vagy más vagyonkezelők (befektetési bankok vagy fedezeti alapok) kezelnek. ABCP-t bocsátanak ki a befektetési kategóriájú értékpapírok vásárlásának finanszírozására szolgáló módszerként (az árrés megszerzéséhez is). Portfólióik többségét általában AAA és AA eszközökbe fektetik be, amelyek magukban foglalják a lakossági jelzáloggal fedezett értékpapírokhoz történő elosztást. A több eladó vagy az értékpapírok arbitrázs vezetékével ellentétben az SIV nem alkalmaz hitelminősítést, és az alapul szolgáló SIV eszközöket legalább hetente piaci áron jelzik.
Piaci zavarok
Mi történik az ABCP-vel, ha csökken az alapul szolgáló eszközök piaci értéke? Ez a csökkentés likviditási kockázatot jelent. Miért merülnének fel likviditási aggodalmak ezen a piacon? Minden CP-nek stabilnak, biztonságos befektetésnek kell lennie, nem? Nos, az ABCP-piac kissé különbözik abban a tekintetben, hogy sorsa az alapul szolgáló eszközök értékéhez kapcsolódik.
Az ABCP-piac megy az alapul szolgáló eszköz piacán. Ha piaci zavarok alakulnak ki az alapul szolgáló piacon, ennek valódi következményei lehetnek az ABCP piacon. Például, az ABCP bármilyen típusú eszközfedezetű értékpapírból létrehozható, például diákhitel-fedezetű, hitelkártya-eszközfedezetű vagy lakossági jelzálogkölcsön-eszközfedezetű (ideértve az elsődleges és másodlagos) értékpapírokat is. Ha bármelyik alapul szolgáló piacon jelentős negatív fejlemények történnek, ez befolyásolja az ABCP észlelt minőségét és kockázatát. Mivel a CP-befektetők kockázatkerülhetnek, az ABCP-vel kapcsolatos aggályok más rövid távú, készpénzekvivalens befektetések keresésére (hagyományos CP, DK-k stb.) Vezethetnek őket. Ez azt jelenti, hogy az ABCP-kibocsátók nem tudják az ABCP-t gördíteni, mivel nem lesznek befektetők az új kibocsátásuk megvásárlásához.
Felszámolás és mulasztás SIV
Az ABCP programokra vonatkoznak bizonyos szabályok, amelyek előírhatják a mögöttes eszközök felszámolását, ha bizonyos feltételek nem teljesülnek. Ez azt jelenti, hogy lehetséges, hogy több nagy ABCP-program egyidejűleg eladja a depressziós eszközeiket; még nagyobb lefelé mutató árazási nyomás gyakorlása a stresszes eszközfedezetű értékpapírok piacán. Ezeket a szabályokat az ABCP befektetõinek védelme érdekében hozták létre.
Például kényszer felszámolás történhet, ha a piaci értékvesztés meghaladja az 50% -ot. Ezért a mögöttes eszközök összetétele fontos a piaci stressz idején. Ha az SIV egy eszközosztályba koncentrálódik, amelyben nagy lefelé mutató árs nyomás tapasztalható, akkor nagyobb a likvidáció vagy kudarc kockázata.
A SIV-szponzorok nem lehetnek kifejezetten felelősek a kibocsátott ABCP teljesítéséért, de hírnevük kockázatát szenvedhetik, ha nem fizetik vissza a befektetőknek. Ezért egy nagy kereskedelmi bank, amely részt vesz a csődbe jutó SIV-ban, nagyobb ösztönzőket kaphat a befektetők visszafizetésére, szemben egy kicsi fedezeti alapgal vagy befektetési társasággal, amelyet kifejezetten erre az arbitrázsra hoztak létre. Rossz üzletnek minősülne, ha egy nagy, jól ismert bank engedné, hogy a befektetők, akik úgy gondolták, hogy pénzük biztonságos a készpénzhez hasonló eszközben, elveszítsen pénzt egy ABCP-befektetésnél.
Alsó vonal
A befektetők megértése hajlamos lemaradni a pénzügyi piacok új fejleményeitől. A befektetők időnként magától értetődőnek tekinthetik, hogy amit vásároltak, más kockázatokkal rendelkeznek, mint elődeiknél. Ezek a kockázatok gyakran csak a piaci stressz idején jelentkeznek. Az ABCP kereskedelmi papír, de olyan jellemzőkkel rendelkezik, amelyek bizonyos piaci feltételek mellett sokkal kockázatosabbá teszik, mint a hagyományos CP.
