A sötét medencék baljósító kifejezés a magáncserékhez vagy az értékpapír-kereskedelem fórumaihoz. A tőzsdékkel ellentétben azonban a sötét medencék nem érhetők el a befektetők számára. Ezeket a tőzsdéket „sötét likviditási pool-ként” is nevezik, mivel hiányzik az átláthatóság. A sötét medencék elsősorban azért jöttek létre, hogy megkönnyítsék a blokkkereskedelmet azoknak az intézményi befektetőknek, akik nem akarták befolyásolni a piacokat nagy megrendeléseikkel és kedvezőtlen árakat szerezni a kereskedésükre.
A sötét medencéket kedvezőtlen fényben dobták Michael Lewis bestseller Flash Boys: A Wall Street Revolt című filmbe, de a valóság az, hogy ezek céljaikat szolgálják. Átláthatóságuk hiányában azonban veszélyeztetik őket a tulajdonosok esetleges összeférhetetlenségei és egyes magas frekvenciájú kereskedők ragadozó kereskedelmi gyakorlatai ellen.
A sötét medencék indoklása
A sötét medencék nem egy újabb jelenség; jöttek létre a 1980-as évek végén. A CFA Intézet szerint az Egyesült Államokban elindult a tőzsdén kívüli kereskedelem. A becslések szerint ez 2017 tavaszán az összes amerikai részvényügylet 40% -át tette ki, szemben a 2010-es becsült 16% -kal. A CFA becslései szerint 2014-től a sötét poolok az USA volumenének 15% -át teszik ki.
Miért jöttek létre sötét medencék? Fontolja meg azokat a lehetőségeket, amelyek egy nagy intézményi befektető számára állnak rendelkezésre, akik egy millió XYZ részvényt akartak eladni a tőzsdén kívüli kereskedelem kezdete előtt. Ez a befektető a következőket teheti: (a) egy vagy két nap folyamán a megrendelést egy alapkereskedőn keresztül, és tisztességes VWAP-ra (mennyiségi súlyozott átlagár) számíthat; (b) felosztja a megrendelést például öt darabra és napi 200 000 részvényt ad el, vagy c) kis összegeket ad el, amíg nem találhatók nagy vásárlók, akik hajlandóak felvenni a fennmaradó részvények teljes összegét. Az XYZ részvények egymillió eladásának piaci hatása továbbra is jelentős lehet, függetlenül attól, hogy a befektető az a), b) vagy c) pontot választotta-e, mivel nem lehetett titokban tartani a befektető személyét vagy szándékát egy részvényben. csereügylet. A (b) és (c) opciók mellett a periódus csökkenésének kockázata is jelentős volt, miközben a befektető a fennmaradó részvények eladására várt. A sötét medencék adtak megoldást ezekre a kérdésekre.
Bevezetés a sötét medencékbe
Miért használjon sötét medencét?
Ezzel ellentétben áll a mai helyzettel, amikor egy intézményi befektető sötét medencét használ egy millió részvény blokk eladására. Az átláthatóság hiánya valójában az intézményi befektető javát szolgálja, mivel az jobban realizált árat eredményezhet, mint ha az eladást tőzsdén hajtanák végre. Vegye figyelembe, hogy mivel a sötét pool résztvevői a végrehajtás előtt nem fedik fel a kereskedelemre irányuló szándékukat, a nyilvánosság számára nem látható megrendelési könyv. A kereskedelem végrehajtásának részleteit csak késés után engedik el az összevont szalagon.
Az intézményes eladónak nagyobb esélye van arra, hogy a teljes részvényblokkhoz vevőt találjon egy sötét medencében, mivel ez a fórum nagy befektetőknek szól. Az árjavítás lehetősége akkor is fennáll, ha a tranzakcióhoz a jegyzett vételi és eladási árat kell használni. Ez természetesen feltételezi, hogy nincs információszivárgás a befektető által javasolt eladásról, és hogy a sötét medence nem érzékeny a nagyfrekvenciás kereskedés (HFT) ragadozókra, akik részt vehetnek a front-futtatásban, ha észreveszik a befektető kereskedési szándékait.
Sötét medencék típusai
2017 májusától kezdve több mint 40 sötét medence volt regisztrálva a SEC-en, amelyeknek három típusa van:
Bróker tulajdonú
Ezeket a sötét medencéket nagy bróker-kereskedők állítják össze ügyfeleik számára, és magukba foglalhatják saját védett kereskedőiket is. Ezek a sötét poolok saját áraikat a megrendelések folyamatából származtatják, tehát az ár felfedezésének eleme van. Ilyen sötét medencék például a Credit Suisse CrossFinder, Goldman Sachs Sigma X, Citi Citi Match és Citi Cross, valamint Morgan Stanley MS Pool.
Ügynökségi bróker vagy tőzsdei tulajdonú
Ezek sötét medencék, amelyek ügynökökként szolgálnak, nem pedig megbízóikként. Mivel az árakat tőzsdékből származtatják - mint például a Nemzeti Legjobb Vétel és Ajánlat (NBBO) középpontja -, az ár felfedezése nem történik. Az ügynökségi brókerek sötét medencéi például az Instinet, a Liquidnet és az ITG Posit, míg a tőzsdei tulajdonban lévő sötét medencék a BATS Trading és a NYSE Euronext által kínált.
Elektronikus piackészítők
Ezek olyan sötét medencék, amelyeket olyan független szolgáltatók kínálnak, mint például a Getco és a Knight, akik saját számlájukhoz vezetőként működnek. Mint a bróker-kereskedő tulajdonában lévő sötét medencéknél is, tranzakciós áraikat nem az NBBO számítja ki, tehát az ár felfedezésre kerül.
Érvek és ellenérvek
A sötét medencék előnyei a következők:
Csökkentő piaci hatás
A sötét medencék legnagyobb előnye, hogy a nagy megrendelések esetében a piaci hatás jelentősen csökken.
Alacsonyabb tranzakciós költségek
Az tranzakciós költségek alacsonyabbak lehetnek, mivel a sötét pool-ügyleteknek nem kell fizetniük árfolyamdíjakat, míg az ajánlat-kérés középponton alapuló tranzakciók nem képezik teljes teljes felosztást.
A sötét medencéknek a következő hátrányai vannak:
Az árfolyamok nem tükrözik a valós piacot
Ha a bróker-kereskedők és az elektronikus piacgyártók tulajdonában lévő sötét medencék kereskedelme továbbra is növekszik, akkor a tőzsdei részvényárak nem tükrözik a tényleges piacot. Például, ha egy jól megfontolt befektetési alap a RST társaság részvényeinek 20% -át birtokolja, és sötét medencében értékesíti, akkor a tét eladása jó árat vonhat az alapra. Azon óvatos befektetők, akik nemrégiben vásárolták az RST részvényeket, túl sok összeget fizetnek, mivel az állomány összeomolhat, ha az alap eladása köztudottá válik.
A medence résztvevői nem kapják meg a legjobb árat
Az átláthatóság hiánya a sötét medencékben a pool résztvevőivel szemben is működhet, mivel nincs garancia arra, hogy az intézmény kereskedelmét a legjobb áron hajtották végre. Lewis a Flash Boys-ban rámutat arra, hogy a bróker-kereskedő sötét medence-kereskedelem meglepően nagy részét a medencékben hajtják végre - ezt a folyamatot internalizációnak is nevezik - akkor is, ha a bróker-kereskedő kis részesedéssel rendelkezik az USA piacán. Mint Lewis megjegyzi, a sötét medence átlátszatlansága összeférhetetlenséget is okozhat, ha egy brókerkereskedő tulajdonosi kereskedõi medence ügyfeleivel kereskednek, vagy ha a bróker kereskedő speciális hozzáférést biztosít a sötét medencéhez a HFT cégek számára.
A HFT általi ragadozó kereskedelem veszélyeztetettsége
A sötét medencékkel kapcsolatos vitákat Lewis állításai ösztönözték, amelyek szerint a sötét medence ügyfelek megrendelései ideális takarmányok bizonyos HFT cégek ragadozó kereskedelmi gyakorlatához, amelyek taktikát alkalmaznak, például a sötét medencék „pingingtetését” nagy rejtett megbízások feltárására, majd az előzetes futtatásra. vagy késleltetési arbitrázs.
A kis átlagméret csökkenti a sötét medencék szükségességét
A sötét medencékben az átlagos kereskedelem csak kb. 200 részvényre csökkent. Az olyan tőzsdék, mint a New York-i Értéktőzsde (NYSE), akik arra törekszenek, hogy a sötét medencék és az alternatív kereskedési rendszerek piaci részesedésének elvesztését megakadályozzák, azt állítják, hogy ez a kis kereskedelem miatt a sötét medencék kevésbé vonzóak.
Fékezés fellebbezése
A közelmúltbeli HFT-vita jelentős szabályozói figyelmet fordított a sötét medencékre. A szabályozók általában átláthatatlanságuk miatt gyanúval tekintették a sötét medencéket, és az ellentmondások megújult erőfeszítésekhez vezethetnek fellebbezésük megfékezése érdekében. Az egyik intézkedés, amely elősegítheti a sötét medencék és más tőzsdén kívüli helyszínek piaci részesedésének visszaszerzését, az Értékpapír- és Tőzsdebizottság (SEC) kísérleti javaslata lehet egy „kereskedelem-mentes” szabály bevezetésére. A szabály megköveteli a brókerektől, hogy ügyfélkereskedéseket küldjenek tőzsdékre, nem pedig sötét poolokba, kivéve, ha az ügyleteket jelentősen jobb áron tudják végrehajtani, mint a nyilvános piacon elérhető. Ha bevezetik, ez a szabály súlyos kihívást jelenthet a sötét medencék hosszú távú életképessége szempontjából.
Alsó vonal
A sötét medencék árképzési és költséghatékonyságot biztosítanak olyan vásárló oldali intézményeknek, mint például a befektetési alapok és a nyugdíjalapok, amelyek úgy vélik, hogy ezek az előnyök végül a lakossági befektetők számára származnak, akik ezen alapok tulajdonosa. A sötét medencék átláthatatlansága azonban hajlandóvá teszi őket a tulajdonosok összeférhetetlenségére és a HFT cégek ragadozó kereskedelmi gyakorlatára. A HFT-viták egyre nagyobb figyelmet fordítottak a sötét medencékre, és a javasolt „kereskedelem-at” szabály végrehajtása veszélyt jelenthet hosszú távú életképességükre.
