A tőkeáttételes kivételek vadul népszerűek voltak az 1980-as években, amikor olyan hatalmas üzletek, mint például az RJR Nabisco felvásárlása megragadta a címeket, és a legkelendőbb könyvhez és filmhez vezettek.
Noha az LBO-k virágzása lejárt, a befektetők továbbra is részt vehetnek az ügyletekben - mindaddig, amíg tisztában vannak a kockázatokkal.
A tőkeáttételes felvásárlás akkor történik, amikor a befektetők kis társaságot vásárolnak tőkével és jelentős összegű adóssággal. A stratégia lehetővé teszi nagy akvizíciókat anélkül, hogy sok tőkét kötnének be.
A befektetés különböző módjai
A legtöbb esetben a tőkeáttételes felvásárlásokat olyan magántőke-társaságok kezelik, amelyek tőkét szereznek intézményekből és gazdag magánbefektetőkből. Ha mély zsebünk van, csatlakozhat a tőkerészesedést biztosító csoporthoz. Ehhez „kvalifikált” befektetőnek kell minősülnie, ami azt jelenti, hogy legalább 5 millió dollár befektetéssel rendelkezik a portfóliójában. A magántőke-társaság által kifizetett készpénz tulajdonosi részesedést vagy tulajdonjogot biztosít a célvállalkozásban. Ez a részesedés általában nem éri el a célérték 40% -át. A vételár fennmaradó részét adósság fedezi.
Különféle típusú hitelek használhatók fel a kivitelben: banki kölcsönök, kötvények és mezzanine-adósságok.
A banki hitelek olyan pénzt foglalnak magukban, amelyet az ügyfél kölcsön vesz egy banktól. A kötvények a felvásárló által az ügylet finanszírozásának elősegítése céljából kibocsátott adósságot tartalmazzák. A kötvényeket gyakran a felvásárolt társaság eszközei és pénzáramai fedezik. Ezeket a kötvényeket gyakran nevezik „junk” kötvényeknek vagy magas hozamú adósságoknak, mivel nagyobb eséllyel járnak a mulasztásokkal szemben, mint más kötvényeknél, és ezért kénytelenek magasabb kamatlábakat ajánlani.
Más típusú finanszírozás, például a mezzanine-adósság is felhasználható. Ezek az összetett eszközök egy hibrid hibrid részvények és kötvények között, amelyek vonzó hozamot kínálnak a befektetők számára cserébe jelentős kockázatok vállalásáért. A vásárlás befejezése után az adósságot kiszolgálni kell. Vagyis az alapelvet és a kamatot vissza kell fizetni a banknak, a kötvénytulajdonosoknak és a köztes adósságtulajdonosoknak. A visszafizetést a megszerzett üzletből származó cash flow-kkal, vagy az üzlet felbontásával és annak alkotóelemeinek eladásával szerzett nyereségből lehet kifizetni.
Önálló befektetőként megvásárolhatja a visszaváltás céljából kibocsátott kötvényeket. Sok esetben ez azt jelenti, hogy hajlandó vállalni egy esélyt a felesleges kötvényekre.
Egy másik lehetőség az, hogy megvásárolja a részvényt a célvállalatban, miután híreket hallott a lehetséges akvizícióról. Általában a készletek hajlamosak növekedni a hírekre adott reakciók során, de mindig fennáll annak a veszélye, hogy az üzlet összeomlik, és a készlet visszaesik.
A legegyszerűbb - és valószínűleg a legbiztonságosabb - módszer a befektetési alapokba történő befektetés, amelyek a felvásárlási lehetőségekre szakosodtak. Ezeket az alapokat olyan professzionális befektetők kezelik, akik hozzáférhetnek a kutatási eszközökhöz, és a befektetési jelöltek értékeléséért felelős elemzők. Az alapok több értékpapírt is tartanak, ezáltal csökkentve az egyetlen rossz döntés meghozatalának kockázatát. A Carlyle Group által kínált CPG Carlyle magántőke-alap példa a felvásárlási alapra.
Jó ajánlat vagy hamis?
Az LBO-k gyakran címlapokat készítenek, mert a vevők nagy kockázatot vállalnak, és komoly pénzt keresnek. Az 1980-as években a 25–30% -os célmegtérüléssel kapcsolatos ügyletek nem voltak szokatlanok. Ezeket a megtérüléseket gyakran rendkívüli és néha fenntarthatatlan adósságszintek megszerzésével érik el.
Az ügyleteket időnként 90% -os adóssággal és 10% -os tőkével finanszírozták. Ez a magas adósság / saját tőke arány az egyik oka annak, hogy az akvizíciók támogatására kibocsátott kötvényeket gyakran alacsonyabb besorolásúak, mint befektetési kategóriákat, és általában nevezetes kötvényeknek nevezik. Ilyen magas tőkeáttételi mutatók mellett a kamatfizetések olyan nagyok lehetnek, hogy a társaság működési cash flow-ja nem elegendő az adósság kifizetéséhez.
Az utóbbi időben az LBO-kat olyan felvásárlók kezdeményezték, akik a megszerzett vállalkozásokat nyereséggel kívánják működtetni, egy öt-hét éves időkeret alapján tervezett kilépéssel. Ezekben az ügyletekben a tőke 40% -ra közelebb kerül. A vásárlók hozzáadott értéket akarnak létrehozni, és egy olyan vállalkozást építhetnek fel, amely képes fenntartani magát.
Az LBO befektető szempontjából történő értékelése hasonló a részvény alapvető elemzésének elvégzéséhez. Ez magában foglalja a hagyományos elemzést, amelynek célja annak meghatározása, hogy mit érdemel a vállalat, és meg tudja-e fizetni a számláit, és ha profitot kell-e vezetni.
Figyelemre méltó LBO-k és egy hírhedt múlt
2013-ban a Dell 24, 9 milliárd dolláros átvétele a Silver Lake Management részéről nagy tranzakció volt, és minden bizonnyal figyelemre méltó fejezet a számítógépgyártó történetében, ám ez a történelem legnagyobb LBO-jaival összehasonlítva sápadt.
Az első fél tucat, ideértve az RJR Nabisco (55 + milliárd dollár), az Energy Future Holdings (47 + milliárd dollár), a Equity Office Properties (41 + milliárd dollár), a Hospitality Corp of America (35 + milliárd dollár), az First Data (30 + milliárd dollár) értékét. és a Harrah's Entertainment (30 milliárd dollár) mind jelentősen nagyobb volumenűek voltak. Ezek közül az események közül sok ellenséges felvásárlás volt, ami azt jelentette, hogy a vásárlás a meglévő vezetői csapatok kívánságainak ellenére történt.
Ilyen forgatókönyvekben különösen ironikus, hogy egy társaság sikerét (a mérlegben szereplő eszközök formájában) egy ellenséges társaság fedezetként felhasználhatja arra, amely azt megszerzi. Ezt a taktikát a vállalati sztrájkolók alkalmazták, akik a magántőke-társaságokat felhasználták a különösen kegyetlennek és ragadozónak tekintett ügyletek akvizícióinak finanszírozására. Ez a jellemzés valami olyan, amit az LBO gyakorlók átfogtak.
Michael Milken és Ivan Boesky a legismertebb szereplők a magántőke oldalán, az LBO-k kezdetétől kezdve. Milken a Drexel Burnham Lambert magántőke-társaságnál dolgozott, egy olyan társaságnál, amely éves Predators-labda összejövetelt szervezett, amely különböző LBO résztvevőket hozott össze. Milken kizsákmányolása inspirálta a Wall Street filmet. A legkelendőbb könyv, a Barbarians at the Gate, krónikusan átvette az RJR Nabisco átvételét, amely szintén filmré vált.
Milken neve örökre összekapcsolódik Ivan Boesky nevével, a Wall Street újabb inspirációjával. Boesky összejátszott Milkennel, a Milken bennfentes információk felhasználásával nyújtotta be a függőben lévő ügyleteket a jövedelmező részvénykereskedelem lebonyolításához. Mindkét férfi börtönbe került, és heves pénzbírságot fizetett a téves cselekedeteikért. Látványos bukása felfedte a zajló csalást, amely látványos nyereséget táplált az LBO őrület mögött.
Alsó vonal
Míg az LBO-k kínálnak lehetőségeket pénzt keresni, addig a kapzsiság ellened működhet. Az ügyletek nem mindig haladnak át, és még akkor is, ha megtörténnek, az eredmények nem mindig kedvezőek a befektetők számára. Ha érdekli az LBO-kba történő befektetés, tanuljon elvégezni az alapvető elemzéseket, és fordítson rá időt a megfelelő elvégzésre, vagy hagyja a munkát a szakértőkre.
