A hozamgörbe az amerikai kincstár által kibocsátott fix kamatozású értékpapírok rövid és hosszú lejáratú kamatlábainak viszonya. Fordított hozamgörbe akkor fordul elő, ha a rövid lejáratú kamatlábak meghaladják a hosszú távú kamatlábakat.
Gazdasági szempontból egy fordított hozamgörbe figyelemre méltó esemény. Az alábbiakban magyarázatot adunk erre a ritka jelenségre, megvitatjuk annak a fogyasztókra és befektetőkre gyakorolt hatását, és megmondjuk, hogyan állíthatja be portfólióját annak figyelembevétele érdekében.
Kamatlábak és hozamgörbék
A rövid távú kamatlábak általában alacsonyabbak, mint a hosszú távú kamatlábak, így a hozamgörbe felfelé emelkedik, tükrözve a hosszabb távú befektetések magasabb hozamát. Ezt normál hozamgörbének nevezik. Amikor a rövid és a hosszú lejáratú kamatlábak közötti különbség szűkül, a hozamgörbe lapossá válik. A normál hozamgörbéről a fordítottra való átmenet során gyakran látható egy lapos hozamgörbe.
Kép: Julie Bang © Investopedia 2019
Normál hozamgörbe.
Mit javasol egy fordított hozamgörbe?
A történelmileg egy fordított hozamgörbét tekintették a függőben lévő gazdasági recesszió mutatójának. Amikor a rövid lejáratú kamatlábak meghaladják a hosszú távú kamatlábakat, a piaci hangulat azt sugallja, hogy a hosszú távú kilátások rosszak, és a hosszú távú fix kamatozású hozamok továbbra is csökkennek.
A közelmúltban ezt a nézetet megkérdőjelezték, mivel az Egyesült Államok Kincstára által kibocsátott értékpapírok külföldi vásárlása magas és tartós igényt teremtett az Egyesült Államok államadósságával fedezett termékek iránt. Amikor a befektetők agresszíven keresik az adósságinstrumentumokat, az adós alacsonyabb kamatlábakat kínálhat. Amikor ez bekövetkezik, sokan azt állítják, hogy a kínálat és a kereslet törvényei ahelyett, hogy a küszöbön álló gazdasági végzet és homály lenne, lehetővé teszik a hitelezők számára, hogy vásárlóikat vonzzák anélkül, hogy magasabb kamatlábakat kellene fizetniük.
Kép: Julie Bang © Investopedia 2019
Fordított hozamgörbe: jegyezze fel a hozam és a lejárat közötti fordított kapcsolatot.
Az invertált hozamgörbék viszonylag ritkák voltak, nagyrészt az 1990-es évek eleje óta a recesszió közötti átlagnál hosszabb időszakok miatt. Például az 1991 márciusában, 2001. novemberében és 2009. júniusában indult gazdasági terjeszkedések a második világháború óta a négy leghosszabb gazdasági expanzió közül három voltak. E hosszú időszakok során gyakran felmerül a kérdés, hogy megismétlődik-e egy fordított hozamgörbe.
A gazdasági ciklusok hosszától függetlenül történelmileg áttértek a növekedésről a recesszióra és vissza. A fordított hozamgörbék e ciklusok alapvető elemei, minden 1956 óta fennálló recessziót megelőzően. Figyelembe véve ennek a mintának a konzisztenciáját, valószínűleg újra fordított hozam alakul ki, ha a jelenlegi expanzió recesszióhoz csökken.
A felfelé lejtő hozamgörbék a hosszú lejárathoz kapcsolódó magasabb kockázatok természetes kiterjesztése. A növekvő gazdaságban a befektetők a görbe hosszú végén is magasabb hozamokat igényelnek, hogy kompenzálják a kötvényekbe történő befektetés alternatív költségeit, összehasonlítva más eszközosztályokkal, és fenntarthassák az inflációs ráta elfogadható eloszlását.
Ahogy a gazdasági ciklus lassulni kezd, valószínűleg a Szövetségi Központi Bank által a kamatlábak emelkedése miatt, a hozamgörbe felfelé mutató lejtője hajlamossá válik, mivel a rövid távú kamatlábak növekednek, és a hosszabb hozamok stabilak maradnak, vagy kissé csökkennek. Ebben a környezetben a befektetők a hosszú távú hozamokat elfogadható pótlásnak tekintik a részvények és egyéb eszközosztályok alacsonyabb hozamainak potenciáljára, amelyek általában növelik a kötvény árait és csökkentik a hozamokat.
A hozamgörbe fordított hatása a fogyasztókra
A fordított hozamgörbe a befektetőkre gyakorolt hatása mellett a fogyasztókat is befolyásolja. Például azok a háztulajdonosok, akik ingatlanaikat állítható kamatozású jelzálogkölcsönökkel finanszírozzák, kamatlábakkal rendelkeznek, amelyeket időszakosan frissítenek a rövid távú kamatlábak alapján. Ha a rövid lejáratú kamatlábak meghaladják a hosszú távú kamatlábakat, az ARM-ekkel kapcsolatos kifizetések általában növekednek. Ebben az esetben a fix kamatozású hitelek vonzóbbak lehetnek, mint az állítható kamatú hitelek.
A hitelkereteket hasonló módon érinti. Mindkét esetben a fogyasztóknak jövedelmük nagyobb részét a fennálló adósságkezelésre kell fordítani. Ez csökkenti a felhasználható jövedelmet, és negatív hatással van a gazdaság egészére.
Fordított hozamgörbe kialakítása
A közelgő recessziónövekedést illetően a befektetők hajlamosak hosszú kincstári kötvényeket vásárolni azon az alapon, hogy biztonságos kikötőt kínálnak a csökkenő részvénypiacoktól, biztosítják a tőkét és megőrzik a tőke értékét, mivel a kamatlábak csökkennek. A hosszú lejáratra történő forgatás eredményeként a hozamok a rövid távú kamatlábak alá eshetnek, fordított hozamgörbét képezve. 1956 óta a részvények hatszor tettek csúcsot az inverzió kezdete után, és a gazdaság hét-24 hónapon belül recesszióba esett.
2017-től a legfrissebb fordított hozamgörbe először 2006 augusztusában jelent meg, amikor a Fed a részvény-, ingatlan- és jelzálogpiac túlmelegedése nyomán emelte a rövid távú kamatlábakat. A hozamgörbe megfordítása előzte meg a Standard & Poor's 500 2007. októberi csúcspontját, 14 hónappal, a recesszió hivatalos kezdetét pedig 2007 decemberében, 16 hónappal. A 2018. évi növekvő számú befektetési vállalkozások gazdasági kilátásai azonban arra engednek következtetni, hogy egy fordított hozamgörbe lehet a láthatáron, hivatkozva a rövid és hosszú lejáratú kincstárak közötti szűkülő különbségre.
Ha a történelem valamilyen precedens, akkor a jelenlegi üzleti ciklus előrehalad, és a gazdaság lassulása végül nyilvánvalóvá válhat. Ha a következő recesszió miatti aggodalmak olyan mértékben merülnek fel, hogy a befektetők a hosszú lejáratú kincstárjegyek vásárlását tekintik a legjobb választásnak portfóliójuk számára, akkor nagy a valószínűsége, hogy a következő fordított hozamgörbe alakul ki.
Fordított hozamgörbe hatás a fix kamatozású befektetőkre
A hozamgörbe-inverzió a legnagyobb hatással van a fix kamatozású befektetőkre. Normál körülmények között a hosszú távú befektetések magasabb hozammal rendelkeznek; mivel a befektetők hosszabb ideig kockáztatják pénzüket, nagyobb kifizetésekkel jutalmazzák őket. Egy fordított görbe kiküszöböli a hosszú távú befektetések kockázati felárát, lehetővé téve a befektetők számára, hogy rövid távú befektetésekkel jobb hozamot érjenek el.
Ha az USA kincstárainak (kockázatmentes befektetés) és a magasabb kockázatú vállalati alternatívák közötti különbség történelmi mélypontra esik, gyakran könnyű döntés az alacsonyabb kockázatú eszközökbe történő befektetés. Ilyen esetekben a kincstári fedezetű értékpapír megvásárlása hasonló hozamot eredményez, mint a törzskötvények, vállalati kötvények, ingatlanbefektetési alapok (REIT) és egyéb adósságinstrumentumok hozama, de az ezekhez a járművekhez kapcsolódó kockázat nélkül. A pénzpiaci alapok és a letéti igazolások (CD-k) szintén vonzóak lehetnek, különösen akkor, ha egy éves CD-k hozama hasonló, mint a 10 éves kincstári kötvény hozama.
Fordított hozamgörbe hatás a részvénybefektetőkre
Amikor a hozamgörbe megfordul, a haszonkulcs esik azon társaságok számára, amelyek rövid lejáratú készpénzt kölcsönöznek, és hosszú lejáratú kölcsönökkel kölcsönöznek, mint például a közösségi bankok. Hasonlóképpen, a fedezeti alapokat gyakran kénytelenek vállalni megnövekedett kockázatot a kívánt hozam elérése érdekében.
Valójában az orosz kamatlábakra tett rossz tét nagyrészt jóváírásra kerül a hosszú távú tőkemenedzsment, egy jól ismert fedezeti alap, amelyet John Meriwether kötvénykereskedő vezet.
Néhány félre gyakorolt következményeik ellenére a hozamgörbe-inverziók általában kevésbé befolyásolják a fogyasztói kapcsot és az egészségügyi vállalatokat, amelyek nem függnek a kamatlábatól. Ez a kapcsolat egyértelművé válik, amikor egy fordított hozamgörbe megelőzi a recessziót. Amikor ez bekövetkezik, a befektetők inkább védekező részvényekhez fordulnak, például az élelmiszer-, olaj- és dohányiparban lévő készletekhez, amelyeket gyakran kevésbé érintnek a gazdasági visszaesések.
Alsó vonal
Miközben a szakértők megkérdőjelezik, hogy az inverz hozamgörbe továbbra is erős indikátora-e a függőben lévő gazdasági recessziónak, ne feledje, hogy a történelem tele van portfóliókkal, amelyeket pusztítottak el, amikor a befektetők vakon követik az előrejelzéseket, hogy „ezúttal más”. Legutóbb a rövid távú, ezt a mantrát ápoló tőkebefektetők részt vettek a „tech roncsban”, amelyben a tech-vállalatok részvényei felfújt áron felhalmozódtak, bár ezeknek a vállalkozásoknak nem volt reménye, hogy valaha is profitot szerezzenek.
Rövid távú jövedelemigénye érdekében tegye magát egyértelművé: válassza a legmagasabb hozamú befektetést, de ne feledje, hogy az inverziók rendellenességek és nem maradnak örökké. Amikor az inverzió véget ér, állítsa be ennek megfelelően portfólióját. (A kapcsolódó olvasmányhoz lásd: „Ideje aggódni a hozamgörbe-inverziók miatt?”)
