Noha az opciós árazási modellek mögött meghúzódó érzés ijesztőnek tűnik, a mögöttes fogalmak nem. A részvényopció valós értékének kiszámításához használt változó a mögöttes részvény ára, volatilitás, idő, osztalékok és kamatlábak. Az első három megérdemelt módon kapja a legtöbb figyelmet, mivel ezek a legnagyobb hatással vannak az opciós árakra. Ugyanakkor fontos megérteni, hogy az osztalékok és a kamatlábak hogyan befolyásolják a részvényopciók árát, különösen akkor, ha az opciók korai lehívása mellett döntenek.
A Black Scholes nem veszi figyelembe a korai opciók gyakorlását
Az első opciós árképzési modell, a Black-Scholes modell célja az volt, hogy felmérjék az európai opciókat, amelyek nem teszik lehetővé a korai lehívást. Tehát Black és Scholes soha nem foglalkoztak azzal, hogy mikor kell korán gyakorolni egy opciót, vagy mennyit érdemel a korai testmozgás joga. Ha opciót bármikor gyakorolhat, elméletileg az amerikai opciót értékesebbé kell tennie, mint egy hasonló európai opciót, bár a gyakorlatban kevés különbség van a kereskedelem módjában.
Különböző modelleket fejlesztettek ki az amerikai opciók pontos meghatározására. Ezek többsége a Black-Scholes modell kifinomult változata, amelyet az osztalékok és a korai testmozgás lehetőségeinek figyelembevétele érdekében módosítottak. A különbség értékelése érdekében ezek a kiigazítások előbb megkönnyítik, hogy megértse, mikor kell egy opciót korán gyakorolni.
Dióhéjban az opciót korán kell gyakorolni, amikor az opció elméleti értéke paritáson van, és annak delta pontosan 100. Ez bonyolultnak tűnhet, de mivel megvitatjuk a kamatlábak és az osztalékok opciós árakra gyakorolt hatásait, akkor egy példa annak bemutatására, amikor ez bekövetkezik. Először nézzük meg, hogy a kamatlábak hogyan befolyásolják az opciós árakat, és hogyan tudják meghatározni, hogy korán kell-e eladni az eladási opciót.
A kamatlábak hatása
A kamatlábak emelkedése megnöveli a felárfizetési díjakat, és csökkenti az eladási díjakat. Hogy megértsük, miért kell gondolkodni a kamatlábak hatásáról, amikor az opciós pozíciót összehasonlítják az egyszerű részvénytulajdonnal. Mivel sokkal olcsóbb vételi opciót megvásárolni, mint 100 részvény részvény, a felhívás vevő hajlandó többet fizetni az opcióért, ha viszonylag magas kamatlábak vannak, mivel befektetheti a két pozíció közötti szükséges tőkekülönbséget..
Amikor a kamatlábak folyamatosan olyan szintre esnek, ahol a szövetségi alapok célja körülbelül 1, 0% -ra esik, és az egyének számára elérhető rövid távú kamatlábak 0, 75% és 2, 0% körül vannak (mint 2003 végén), a kamatlábak minimális hatással vannak opciós árakon. Az összes legjobb elemzési modell tartalmazza a kamatlábakat számításaiban kockázatmentes kamatláb, például az Egyesült Államok kincstári kamatlába alapján.
A kamatlábak kritikus tényezõk annak meghatározásakor, hogy az eladási opciót korán él-e. A tőzsdei eladási opció korai gyakorlati jelölté válik bármikor, a kamat, amely a részvénynek a sztrájk áron történő értékesítéséből származik, megszerezhető. Nehéz pontosan meghatározni, hogy mikor történik ez, mivel minden egyes személynek eltérő alternatív költsége van, de ez azt jelenti, hogy a részvény eladási opció korai gyakorlása bármikor optimális lehet, feltéve, hogy a megszerzett kamat kellően nagy lesz.
Az osztalék hatásai
Könnyebb pontosan meghatározni, hogy az osztalékok hogyan befolyásolják a korai testmozgást. A készpénzes osztalékok az alapul szolgáló részvényárfolyamon befolyásolják az opciós árakat. Mivel a részvényárfolyam várhatóan az osztalék összegével csökken az ex-osztalék napján, a magas készpénzes osztalékok alacsonyabb felhívási díjakat és magasabb eladási díjakat vonnak maguk után.
Noha maga a részvényárfolyam általában egyszerre korrigálódik az osztalék összegével, az opciós árak az osztalékok kifizetését a beszámolást megelõzõ hetekben és hónapokban várják el. A kifizetett osztalékokat figyelembe kell venni egy opció elméleti árának kiszámításakor, valamint a pozíció ábrázolásakor a várható nyereség vagy veszteség előrejelzésekor. Ez vonatkozik a részvényindexekre is. Az indexben szereplő összes részvény által fizetett osztalékokat (az indexben szereplő egyes részvények súlyához igazítva) figyelembe kell venni az index opció valós értékének kiszámításakor.
Mivel az osztalékok elengedhetetlenek annak meghatározásához, mikor lehet optimális a részvény vételi opció korai gyakorlása, mind a vételi opciók vevőinek, mind eladóknak mérlegelniük kell az osztalékok hatását. Aki az osztalék időpontjában a részvény tulajdonosa, megkapja a készpénz osztalékot, tehát a vételi opciók tulajdonosai már korábban is felhasználhatják a pénzben történő opciókat, hogy felvegyék a készpénz osztalékot. A korai lehívásnak akkor van értelme a vételi opciónak, ha az állomány várhatóan osztalékot fizet a lejárat előtt.
Hagyományosan az opciót csak az részvény ex-osztalékának lejárta előtti napon gyakorolnák optimálisan. Az osztalékokra vonatkozó adójogi változások azonban azt jelentik, hogy két nappal korábban fordulhat elő, ha az a személy, aki a hívástervet 60 napig tartja a készlet megtartására, élvezheti az alacsonyabb osztalékadót. Annak kiderítéséhez, hogy miért van ez, nézzünk meg egy példát (figyelmen kívül hagyva az adókövetkezményeket, mivel csak az időzítést változtatja meg).
A hívási opció gyakorlása
Tegyük fel, hogy saját vételi opciója van, és a 90 hitelesítési ár két héten belül lejár. Az állomány jelenleg 100 dolláros kereskedelmet folytat, és várhatóan holnap 2 dollár osztalékot fizet. A vételi opció a pénzben van, valós értékének 10 és delta 100-nak kell lennie. Tehát az opció lényegében azonos tulajdonságokkal rendelkezik, mint a részvény. Három lehetséges cselekvési módja van:
- Ne tegyen semmit (tartsa meg az opciót), gyakorolja az opciót korán, vagyEladja el az opciót, és vásároljon 100 részvényt.
Ezek közül melyik a legjobb? Ha tartja az opciót, akkor megtartja delta helyzetét. De holnap a részvény ex-osztalékot nyit 98-ban, miután a 2 dolláros osztalékot levonják az árából. Mivel az opció paritáson alapul, akkor az új paritásár 8 valós értéken nyílik meg, és két pontot (200 dollárt) veszít a pozíción.
Mivel a részvényárfolyamból származó 2 dolláros veszteséget ellensúlyozza a kapott 2 dolláros osztalék, jobban kihasználja az opciót, mint a birtoklását. Ennek oka nem további haszon, hanem az, hogy elkerüli a kétpontos veszteséget. Korai esélyt kell gyakorolnia a kiegyenlítéshez.
Mi a helyzet a harmadik választással, az opció eladásával és az állomány vásárlásával? Ez nagyon hasonlít a korai gyakorlásra, mivel mindkét esetben az opciót kicseréled az állományra. Döntése az opció árától függ. Ebben a példában azt mondtuk, hogy az opció paritáson történő kereskedelem (10), tehát nem lenne különbség az opció korai gyakorlása vagy az opció eladása és a részvény vásárlása között.
De az opciók ritkán kereskednek pontosan paritáson. Tegyük fel, hogy a 90 hívási opció több, mint paritáson kereskedik, mondjuk 11 dollár. Ha eladja az opciót, és megvásárolja a részvényt, akkor továbbra is megkapja a 2 dollár osztalékot és 98 dollár értékű részvényt birtokol, de további 1 dollárt eredményez, amelyet nem gyűjtött volna be, ha a hívást gyakorolta.
Alternatív megoldásként, ha az opció paritás alatti kereskedés, mondjuk 9 dollár, akkor korán ki akarja használni az opciót, így ténylegesen 99 dollár plusz 2 dollár osztalékot szerez az részvényre. Tehát csak akkor érdemes korán lehívni a vételi opciót, ha az opció paritáson vagy annál alacsonyabb értéken kereskedik, és a részvény másnap kifizetésre kerül.
Alsó vonal
Bár a kamatlábak és az osztalékok nem az elsődleges tényezők, amelyek befolyásolják az opció árát, az opciós kereskedőnek továbbra is tisztában kell lennie ezek hatásaival. Valójában számos rendelkezésre álló elemzési eszköz elsődleges hátránya az, hogy egyszerű Black Scholes modellt alkalmaznak, és figyelmen kívül hagyják a kamatlábakat és az osztalékokat. A korai testmozgáshoz való alkalmazkodás hiánya nagy hatással lehet, mivel egy opciót akár 15% -kal alulértékeltnek is tekinthet.
Ne feledje, hogy amikor az opciós piacon más befektetőkkel és professzionális piaci döntéshozókkal versenyez, akkor érdemes a rendelkezésre álló legpontosabb eszközöket használni.
