Ez gyakran figyelmen kívül hagyott igazság, de a befektetők egyik legfontosabb része az a képesség, hogy a befektetők pontosan meglátják, mi folyik a társaságban, és hogy összehasonlítsák a vállalatokat ugyanazon mutatók alapján. A médiában, a vállalati tanácsteremben és még az Egyesült Államok Kongresszusában vitát folytattak arról, hogy miként lehet elszámolni a vállalati részvényopciókat az alkalmazottak és a vezetők számára. Sok éves zaklatás után a Pénzügyi Számviteli Szabványügyi Testület (FASB) kiadta a FAS 123 (R) nyilatkozatát, amely felszólítja a részvényopciók kötelező kiadására az első társasági pénzügyi negyedévben, 2005. június 15 után.
A befektetőknek meg kell tanulniuk annak megállapítását, hogy mely társaságokat érinti a leginkább - nem csak rövid távú jövedelem-felülvizsgálatok vagy a GAAP versus pro forma jövedelem formájában -, hanem a kompenzációs módszerek hosszú távú megváltoztatása és a szanálás következményei is. sok cég hosszú távú stratégiáiról a tehetségek vonzására és az alkalmazottak motiválására.
A részvényopció rövid története kompenzációként
Az a gyakorlat, hogy részvényopciókat adnak ki a vállalati alkalmazottak számára, évtizedek óta érvényes. 1972-ben a Számviteli Alapelvek Testülete (APB) 25. számú véleményt adott ki, amelyben felszólította a társaságokat, hogy a belső alkalmazott érték módszerét alkalmazzák a társaságok alkalmazottai számára biztosított részvényopciók értékelésére. Az akkor alkalmazott belső érték módszer szerint a társaságok „pénzben” részvényopciókat bocsáthatnak ki anélkül, hogy az eredménykimutatásukban költségeket könyvelnének el, mivel úgy vélték, hogy az opcióknak nincs kezdeti belső értéke. (Ebben az esetben a belső értéket úgy határozzuk meg, mint a támogatási ár és a részvény piaci ára közötti különbség, amely az odaítélés időpontjában megegyezik). Tehát, bár a részvényopciók költségeinek nem nyilvántartása már régen megkezdődött, a kiadott szám annyira kicsi volt, hogy sokan figyelmen kívül hagyták.
Előrehaladás 1993-ig; A Belső Bevétel Kódex 162m. Szakasza meg van írva, és ténylegesen évente 1 millió dollárra korlátozza a vállalati vezetők pénzbeli kompenzációját. Ezen a ponton kezdődik a részvényopciók kompenzáció formájaként való felhasználása. A választási lehetőségek növekedésével párhuzamosan a részvények - különösen a technológiával kapcsolatos részvények - tomboló bikapiacának számít az innovációk és a megnövekedett befektetői igény.
Nem sokkal nemcsak a felső vezetők részesültek részvényopciókban, hanem a rangidős alkalmazottak is. A részvényopció az ügyvezetői hátránytól a teljes versenyelőnyhöz vált, és olyan társaságok számára kíván versenyelőnyt biztosítani, amelyek szeretnék vonzani és motiválni a legszebb tehetségeket, különösen a fiatal tehetségeket, akik nem bántak azzal, hogy néhány lehetőséget tegyenek szert (lényegében sorsjegyek) a fizetés napja helyett a készpénz. De a virágzó tőzsdenek köszönhetően a lottójegyek helyett a munkavállalóknak nyújtott opciók ugyanolyan jók voltak, mint az arany. Ez kulcsfontosságú stratégiai előnyt nyújtott a sekélyebb zsebekkel rendelkező kisebb cégek számára, akik meg tudták takarítani készpénzüket, és egyszerűen csak egyre több lehetőséget bocsátottak ki, miközben a tranzakció egy fillért sem könyvelték el költségként.
Warren Buffet 1998-ban a részvényeseknek címzett levélben posztulálta az ügyek helyzetét: "Noha az opciók, ha megfelelõen vannak felépítve, lehetnek megfelelõek, sõt akár ideálisak is a kompenzáció és motiválásuk érdekében a vezetõk számára, ők gyakran vadul szeszélyesek a jutalmak, motiválóként nem hatékonyak és rendkívül drágák a részvényesek számára."
Értékelési idő
Annak ellenére, hogy jól futott, a "lottó" végül véget ért - és hirtelen. A technológiai üzemű buborék a tőzsdén robbant fel, és a valaha jövedelmező opciók milliói értéktelenné váltak, vagyis "víz alatti". A vállalati botrányok uralták a médiát, mivel az elsöprő kapzsiság olyan vállalatoknál tapasztalható, mint az Enron, a Worldcom és a Tyco, ami megerősítette a befektetők és a szabályozók szükségességét, hogy átvegyék az irányítást a megfelelő számvitel és beszámolás felett.
Az biztos, hogy az FASB-nál, az amerikai számviteli standardok fő szabályozó testületénél nem felejtették el, hogy az opciós opciók költségek, amelyek valós költségeket jelentenek mind a társaságok, mind a részvényesek számára.
Milyen költségek vannak?
A részvényopciók által a részvényeseknek felmerülő költségek sok vita tárgyát képezik. Az FASB szerint az opciók támogatásának értékelésére nem kerül sor a vállalatok speciális módszerére, elsősorban azért, mert nem határozták meg a "legjobb módszert".
A munkavállalók számára biztosított részvényopciók alapvető különbségeket mutatnak a tőzsdén eladott opciókhoz képest, például a jövedelemszerzési időszakok és az átruházhatóság hiánya (csak a munkavállaló használhatja őket). A FASB az állásfoglalással együtt tett nyilatkozatában megenged mindenféle értékelési módszert, feltéve, hogy magában foglalja a leggyakrabban használt módszereket alkotó kulcsfontosságú változókat, például a Black Scholes és a binomiális modelleket. A legfontosabb változók:
- A kockázatmentes hozam (itt általában három vagy hat hónapos t-váltó kamatlábat kell használni).Az értékpapír (társaság) várható osztalék mértéke. Az alapul szolgáló értékpapír várható vagy várható volatilitása az opció futamideje alatt. az opció lehívási ára. Az opció várható futamideje vagy időtartama.
A vállalatok megengedhetik maguknak, hogy mérlegeljék az értékelési modellt, de erről az auditoroknak is megállapodniuk kell. Ennek ellenére meglepően nagy különbségek lehetnek az értékelés végén az alkalmazott módszertől és a meglévő feltételezésektől függően, különös tekintettel a volatilitási feltételezésekre. Mivel mind a társaságok, mind a befektetők új területre lépnek ide, az értékelések és a módszerek idővel változnak. Ismert az, ami már történt, vagyis az, hogy sok vállalat összességében csökkentette, kiigazította vagy megszüntette létező részvényopciós programjait. Szembesülve azzal a kilátással, hogy a támogatás beadásának idején be kell számolni a becsült költségeket, sok cég úgy döntött, hogy gyorsan változtat.
Vegye figyelembe a következő statisztikát: Az S&P 500 cégek által nyújtott részvényopciókhoz nyújtott támogatások a 2001. évi 7, 1 milliárdról csupán 4 milliárdra csökkentek 2004-ben, csupán három év alatt több mint 40% -kal csökkentek. Az alábbi ábra kiemeli ezt a tendenciát.
1.ábra
A grafikon lejtése eltúlzott a 2001. és 2002. évi medvepiacon tapasztalható nyomáscsökkenés miatt, ám a tendencia még mindig tagadhatatlan, nem is beszélve a drámáról. Most új modelleket látunk a menedzsereknek és más alkalmazottaknak járó kompenzációnak és ösztönzésnek, korlátozott részvényjutalmak, operatív célú bónuszok és egyéb kreatív módszerek révén. Ez még csak a kezdeti szakaszban van, így elvárhatjuk, hogy idővel megkönnyítsük a csípést és az igaz innovációt is.
Mire számíthat a befektetők?
A pontos számadatok eltérőek, de az S&P becslései szerint a nettó GAAP bevétel teljes csökkenése várható a részvényopciók költségeinek köszönhetően 3–5% -os kiadásokra 2006-ban, amely az első év, amikor az összes társaság jelentést tesz az új iránymutatások szerint. Néhány iparágot jobban érintenek, mint mások, különösen a technológiai ipar, és a Nasdaq részvények összesített csökkenése nagyobb, mint a NYSE részvényei. Vegye figyelembe, hogy csak kilenc iparág képviseli az S&P 500-ra fordított összes opció több mint 55% -át 2006-ban:
2. ábra
Az ilyen tendenciák bizonyos ágazatok közötti rotációt eredményezhetnek az iparágak felé, ahol a "veszélyben lévő" nettó jövedelem százaléka alacsonyabb, mivel a befektetők megtudják, mely vállalkozásokat érinti rövid távon a leginkább.
Rendkívül fontos megjegyezni, hogy 1995 óta a részvényopciók költségeit a SEC 10-Q és 10-K formanyomtatványok tartalmazzák - a lábjegyzetekbe eltemették, de ott voltak. A befektetők a „Tőzsdei alapú kompenzáció” vagy a „Részvényopció-tervek” című részben megkereshetnek fontos információkat a társaság rendelkezésére bocsátandó opciók teljes számáról vagy az átruházási időszakokra, valamint a részvényesekre gyakorolt potenciális hígító hatásokra vonatkozóan.
Áttekintésként azoknak, akik esetleg elfelejtették, minden olyan opció, amelyet egy alkalmazott egy részvényre konvertál, hígítja a társaság minden más részvényese tulajdonosi százalékát. Sok olyan társaságnak, amely nagyszámú opciót bocsát ki, rendelkeznek részvény-visszavásárlási programokkal a hígítás ellensúlyozására, de ez azt jelenti, hogy készpénzt fizetnek azért, hogy visszavásárolják a munkavállalók számára ingyenesen kiosztott részvényeket - az ilyen típusú részvény-visszavásárlásokra úgy kell tekinteni, a munkavállalók kompenzációs költségei, nem pedig az átlagtulajdonosok szeretetének kiáradása a vállalati pénztárból.
A hatékony piacelmélet legkeményebb támogatói azt állítják, hogy a befektetőknek nem kell aggódniuk a számviteli változás miatt; mivel a számadatok már a lábjegyzetekben vannak, az érv helytálló, a tőzsdék ezt az információt már beépítették a részvényárakba. Függetlenül attól, hogy elfogadja ezt a hitet vagy sem, az a tény, hogy sok közismert vállalat nettó eredményét GAAP alapon sokkal többre csökkenti, mint a piaci átlag 3–5% -át. A fenti iparágakhoz hasonlóan az egyes készletek eredményei is nagyon torzak lesznek, amint azt a következő példák is mutatják:
3. ábra
Az igazságosság kedvéért sok vállalat (az S&P 500 kb. 20% -a) korábban úgy határozott, hogy megtisztítja szélvédőjét, és bejelentette, hogy a határidő előtt megkezdi költségeinek költségtérítését; dicséretet kellene kapniuk erőfeszítéseikért. Két vagy három év további előnye, hogy új kompenzációs struktúrákat dolgozzanak ki, amelyek kielégítik mind a munkavállalókat, mind a FASB-t.
Adókedvezmények - Egy másik alapvető elem
Fontos megérteni, hogy míg a legtöbb társaság nem számolt el költségeket opciós támogatásokkal kapcsolatban, jövedelemkimutatásukban hasznos kedvezményben részesültek értékes adólevonások formájában. Amikor a munkavállalók gyakorolták az opcióikat, a társaság az adó levonásaként igényelte a gyakorlás idején fennálló tényleges értéket (piaci ár mínusz a támogatási ár). Ezeket az adólevonásokat működési cash flow-ként számolják el; ezek a levonások továbbra is megengedettek, de most a finanszírozási cash flow-ként számolják, a működési cash flow helyett. Ennek a befektetőknek óvatossá kellene válniuk; nemcsak hogy a GAAP EPS sok vállalatnál alacsonyabb lesz, a működési cash flow szintén csökkenni fog. Mennyit? A fenti bevételi példákhoz hasonlóan egyes vállalkozásokat sokkal jobban megsérülnek, mint mások. Összességében az S&P 4% -os csökkenést mutatott volna a működési cash flow-ban 2004-ben, de az eredmények torzak, mivel az alábbi példák meglehetősen világosan mutatják:
4. ábra
Amint a fenti listákból kiderül, azok a társaságok, amelyek részvényei jelentősen felértékelődtek az adott időszakban, átlag feletti adózásban részesültek, mivel az opciók tényleges értéke a lejáratkor magasabb volt, mint az eredeti vállalati becslésekben várták. Ennek az előnynek a törlésével sok társaság számára átvált egy újabb alapvető befektetési mutató.
Mit kell keresni a Wall Street-ről
Nincs valódi konszenzus abban, hogy a nagy brókercégek hogyan fogják kezelni a változást, miután azt minden állami társaságra elterjesztették. Az elemző jelentések valószínűleg mind a GAAP részvényenkénti jövedelmét (EPS), mind a nem GAAP EPS adatait megjelenítik mind a jelentésekben, mind a becslésekben / modellekben, legalább az első néhány évben. Egyes cégek már bejelentették, hogy minden elemzőtől megkövetelik a GAAP EPS számadatok felhasználását jelentésekben és modellekben, amelyek elszámolják az opciók kompenzációs költségeit. Az adatszolgáltatók azt is elmondták, hogy elkezdik az opciók költségeinek beépítését a jövedelmükbe és az egész pénzáramlásba.
Alsó vonal
A legjobb opciók szerint a részvényopciók továbbra is lehetővé teszik a munkavállalói érdekek összehangolását a felső vezetés és a részvényesek érdekeivel, mivel a jutalom növekszik a társaság részvényeinek árával. Azonban gyakran egy vagy két vezetõ számára túlságosan könnyû mesterségesen növelni a rövid távú jövedelmet, akár a jövõbeli jövedelemtámogatásokat a jelenlegi jövedelmi idõszakokba vonva, akár pedig lapos manipuláció útján. Ez az átmeneti időszak a piacokon nagyszerű esély arra, hogy mind a vállalatirányítási, mind a befektetői kapcsolatokkal foglalkozó csapatokat felbecsüljük olyan kérdésekről, mint az őszinteségük, a vállalatirányítási filozófiák és az, hogy fenntartják-e a részvényesi értékeket.
Ha bármilyen tekintetben bíznunk kellene a piacokon, akkor támaszkodnunk kell annak képességére, hogy kreatív módszereket találjon a problémák megoldására és a piaci változások megemésztésére. Az opciódíjak egyre vonzóbbá és jövedelmezőbbé váltak, mert a kiskapu éppen túl nagy volt és kísértésnek hagyta figyelmen kívül hagyni. Most, hogy a kiskapu megszűnik, a vállalatoknak új módszereket kell találniuk, hogy ösztönözzék a munkavállalókat. A könyvelés és a befektetői beszámolók egyértelműsége mindannyiunk számára előnyös lesz, még akkor is, ha a rövid távú kép időről időre homályos lesz.
