A pénzügyi eszközökbe történő befektetésnél az értékelés nemcsak a jármű valós piaci értékének meghatározása szempontjából kritikus jelentőségű, hanem nélkülözhetetlen a pénzügyi beszámolási és kockázatelemzési funkciók szempontjából is. A leggyakoribb értékelési eszközt, a diszkontált cash flow (DCF) módszer néven a jövőbeli cash flow-k kivetítésére használják, miközben kiemelik az ezen cash flow-khoz kapcsolódó valószínű diszkontrátákat.
Kulcs elvihető
- A befektetési lehetőség mérlegelésekor a kutatók elemzői a diszkontált cash flow-módszerre támaszkodnak, mint értékes eszközt a cash flow-k becslésére. A származékos instrumentumok értéke feltételezi, hogy az összes befektetés mögöttes eszköze a kockázatmentes rátán alapul; ezért az ezen eszközök reálnövekedési üteme nem befolyásolja a tervezett értékeket.A fedezetlen származtatott ügyleteket kevésbé kockázatosnak tekintik, mivel az ilyen ügyletek kevesebb ügyféllel járnak, mivel a biztosíték felhasználható bármilyen veszteség ellensúlyozására. mint nem biztosítékolt társaik, és következésképpen kockázatmentes kamatlábbal értékelik őket.
Származékos értékelések a 2008-as gazdasági válság előtt és után
A pénzügyi derivatívák diverzifikálják a befektetési portfóliót azáltal, hogy megkönnyítik a különböző piacokon való kitettséget. Ezeknek a származékos ügyleteknek az értéke feltételezi, hogy az összes mögöttes eszköz megtérülése kockázatmentes kamatlábon alapul. Ezért az ezen mögöttes eszközök növekedésének reálértéke nem befolyásolja lényegesen azok értékét. Ezt a fogalmat „kockázat-semleges” értékelésnek hívják.
A 2008. évi pénzügyi válság előtt az államkötvényeket kockázatmentes befektetéseknek tekintették. Végül is szinte lehetetlen a kormány számára, hogy nem teljesítse adósságát, amikor az Egyesült Államok Kincstára egyszerűen több pénzt nyomtat ki az adósságkötelezettségek teljesítéséhez. Ezenkívül a bankközi kölcsönök kamatlábain alapuló swap kamatlábakat (LIBOR, Euribor stb.) Nagyrészt kockázatmentesnek ítélték. Következésképpen a swap-kamatlábakat megfelelőbbnek tekintették a kockázat-semleges értékeléshez, mint a kötvényhozamok, mivel a származékos ügyletekből származó bevételeket általában a bankközi piacon fektetik be, szemben a kötvénypiacmal.
A 2008-as pénzügyi válságot követően néhány bank kudarca jelezte, hogy a bankközi hitelek kamatai valóban nem voltak-e kockázatmentesek, amint azt korábban gondoltuk. Számos származékos befektetés jelentős partnerkockázatot mutatott, mivel az ügyletekre nem vonatkoztak biztosíték vagy fedezeti lehívás.
Az ilyen partnerkockázat híresen vezette a Lehman Brothers befektetési bank óriáscsődjét. Mivel a 930 000 származékos ügyletben részt vevő ügyfél, amely a globális származékos ügyletek körülbelül 5% -át képviseli, a bank nem tudta kiszabadulni 619 milliárd dolláros adósságának zúzása alól, és végül is becsukta kapujait.
Biztosított és nem biztosított származtatott ügyletek
A tőzsdén kívüli (OTC) kereskedelemben részesülő származékos termékek standard ISDA-megállapodásokat alkalmaznak, amelyek gyakran tartalmazzák a hitel-támogatási mellékletet (CSA), amelyek olyan záradékokat tartalmaznak, amelyek felvázolják az ügylet megengedett hitelintézeteit, például a nettósítást és a biztosítékot. A biztosítékkal ellátott ügyletek kevesebb partnerkockázatot jelentenek, mivel a biztosíték felhasználható bármilyen veszteség megtérítésére. Ha egy ilyen biztosíték egy bizonyos küszöb alá esik, akkor többet lehet beszerezni.
A kockázatprofilok közötti különbségek a biztosítékkal és nem biztosítékkal ellátott ügyletek között mindig eltérő értékelési diszkontrátákat eredményeznek. Mivel a kettő kevésbé kockázatos, a biztosítékolt származtatott ügyleteket kockázatmentes kamatlábbal kell értékelni.
OIS diszkontálás és kockázatmentes kamatlábak a biztosítékkal fedezett származtatott termékekre
A szokásos CSA-megállapodások korlátozják a veszteségeket azáltal, hogy napi biztosítéklehívásokat vezetnek be, hogy megakadályozzák az ügyfelek bezárását. Ebben a háttérben a kockázatmentes diszkontráta természetes választása általában az egyik napról a másikra. Erre "OIS diszkontálás" vagy "CSA diszkontálás" hivatkozunk. Az éjszakai hozamgörbéket az éjszakai index-swapokból (OIS) lehet levezetni.
A pénzügyi válság előtt kevés különbség volt az egynapos hozamgörbe és a swap-kamatlábakból származó hozamgörbe között. A válság alatt a két hozamgörbe közötti szétterjedés jelentősen megnőtt. Noha az egynapos indexcseréket viszonylag nemrégiben vezettek be, a fejlett országok, mint Japán és Svájc, rendkívül likvid OIS-kel büszkélkedhetnek, ami megbízhatóbb értékeléseket tesz lehetővé.
A 3 hónapos USD LIBOR és a Fed Fund tényleges éjszakai kamatláb közötti történelmi különbség (adatforrás: www.treasury.gov és www.research.stlouisfed.org)
Bár az országok, amelyekben nincs elég likvid OIS-piacok, nehézségekbe ütköznek az értékelések meghatározásában, támaszkodhatnak olyan megoldásokra, amelyek magában foglalják a szintetikus keresztvaluta-OIS létrehozását, amely bázisként egy likvid OIS-görbét használ, és a pénznem határokon átnyúló alapon történő kiszámítását alkalmazza a helyi valuta kiszámításához. OIS-görbe. Ha az opciók biztosítékkal járnak, és az opció margin egynapos kamatot keres, akkor az OIS diszkontálást lehet alkalmazni. A hívási opciók általában alacsonyabb értékeket eredményeznek, míg az eladási opciók magasabb értékeket eredményeznek.
A napi biztosítéki felhívások azt sugallják, hogy az OIS diszkontálása az ilyen típusú értékelések logikus választása.
Alsó vonal
A befektetés piaci értékének meghatározása érdekében az értékelést hagyományosan diszkontált cash flow (DCF) módszerrel végzik. Annak érdekében, hogy az érték méltányos legyen, a diszkontrátának meg kell egyeznie a megtérülési rátával.
Noha a származékos ügyleteket történelmileg mentették partnerkockázat nélkül, ez a fogalom megváltozott a 2008-as pénzügyi válság után. A jelenlegi gazdasági helyzetben a biztosítékkal fedezett származékos ügyletek csökkentik az ügyfelek kockázatát, és következésképpen kockázatmentes kamatlábbal kell őket értékelni.
