Mi magyarázza a bevételi előzmények nélküli vállalkozás kezdeti nyilvános ajánlatának elmenekült sikerét? És miért tud egy kis rossz hír vagy egy olyan eredményjelentés, amely csak elmarad a piaci elvárásoktól, az egészséges társaság részvényárfolyamát nosedivbe továbbítani?
Amikor a piac figyelmen kívül hagyja a vállalat múltbeli pénzügyi teljesítményét, a piac gyakran "információs aszimmetriára" reagál. Az aszimmetria azért fordul elő, mert a hagyományos pénzügyi beszámolási módszerek - ellenőrzött pénzügyi jelentések, elemző jelentések, sajtóközlemények és hasonlók - az információknak csak egy töredékét fedik le, amely releváns a befektetők számára. Az immateriális javak - a kutatás és fejlesztés (K + F), a szabadalmak, a szerzői jogok, az ügyfelek listája és a márkaérték - értéke ezen információhiány nagy részét képviseli.
Miért fontos az immateriális javak?
Bármely üzleti professzor elmondja neked, hogy a vállalatok értéke jelentősen eltolódott a tárgyi eszközöktől ("tégla és habarcs") az immateriális javakig, mint például a szellemi tőke. Ezek a láthatatlan eszközök a tudásgazdaságban a részvényesi érték kulcsfontosságú mozgatórugói, ám a számviteli szabályok nem ismerik el a vállalatok értékelésének ezt a változását. Az általánosan elfogadott számviteli elvek szerint készített kimutatások nem rögzítik ezeket az eszközöket. Sötétben hagyva a befektetőknek nagyrészt a feltételezésekre kell támaszkodniuk, hogy megítéljék a társaság értékének pontosságát.
De noha a társaságok immateriális javak százalékos aránya növekedett, a számviteli szabályok nem tartottak lépést. Például, ha egy gyógyszeripari vállalat kutatási és fejlesztési erőfeszítései olyan új gyógyszert hoznak létre, amely átadja a klinikai vizsgálatokat, ennek a fejleménynek az értéke nem szerepel a pénzügyi kimutatásokban. Ez addig nem jelenik meg, amíg az értékesítés ténylegesen meg nem történik, ami több évvel később is lehet. Vagy mérlegelje az elektronikus kereskedelem értékét. Valószínűleg szinte teljes értékét a szoftverfejlesztés, a szerzői jogok és a felhasználói bázis adja. Miközben a piac azonnal reagál a klinikai vizsgálatok eredményeire vagy az online kiskereskedők ügyfélkibocsátására, ezek az eszközök átmennek a pénzügyi kimutatásokon.
Ennek eredményeként komoly különbség van a tőkepiacokon zajló események és a számviteli rendszerek tükröződése között. A számviteli érték a berendezések és a készletek múltbeli költségein alapul, míg a piaci érték a vállalat jövőbeni cash flow-jával kapcsolatos várakozásokból származik, amelyek nagyrészt olyan immateriális javakból származnak, mint például a K + F erőfeszítések, a szabadalmak és a jó munkaerő „know-how”. (A háttér olvasásához lásd: Az immateriális javak rejtett értéke .)
Miért nehéz bízni az immateriális javakban?
A befektetők hajlandósága az értékelésre alig válik meglepetésként. Képzelje el, hogy befektet egy olyan társaságba, amelynek piaci kapitalizációja 2 milliárd dollár, de a bevételeinek eddig csak 100 millió dollár volt. Valószínűleg azt gyanítaná, hogy az értékelési képen nagy szürke terület található. Talán fordulna az elemzőkhöz, hogy hiányzó információkat nyújtson be. De az elemzők metrikái csak annyit segítenek. A pletykák és az innuendo, a PR és a sajtó, a spekuláció és a hype általában kitöltik az információs teret.
Annak érdekében, hogy jobban fejlesszék szabadalmaikat és márkájukat, sok vállalat megméri az értéküket. De ezek a számok ritkán elérhetők nyilvános fogyasztásra. Még belsőleg történő alkalmazás esetén is zavaró lehet. Például a szabadalomból származó jövőbeli cash flow-k téves kiszámítása arra vezetheti a vezetőséget, hogy építsenek egy gyárat, amelyet nem engedhetnek meg magának.
Biztos lehet, hogy a befektetők számára előnyös lehet a pénzügyi beszámolás, amely magában foglalja a jobb közzétételt. Már körülbelül tucat ország, köztük az Egyesült Királyság és Franciaország, megengedi a márka mérleg eszközként történő elismerését. A Pénzügyi Számviteli Szabványügyi Testület részt vett egy tanulmányban annak meghatározása érdekében, hogy immateriális javakat kell-e megkövetelni a mérlegben. Az immateriális javak tényleges értékelésének hatalmas nehézségei miatt, valamint a pontatlan mérések vagy a meglepő leírások nagy kockázata miatt a projektet eltávolították a kutatási napirendről. A befektetőknek nem számíthatnak arra, hogy hamarosan megváltozik e döntés.
Hogyan lehet az immateriális javakat értékelni?
Mindazonáltal fizet a befektetőknek, hogy megpróbálják megszerezni az immateriális javakat. Sok könyvelési kutatást szentelnek azok értékelésének módszereinek kidolgozására, és szerencsére a technikák fejlődnek. Míg a megfelelő megközelítésekkel kapcsolatos vélemények továbbra is meredeken eltérnek, érdemes a befektetőknek pillantást vetni.
Itt lehet kezdeni: próbálja kiszámítani a vállalat immateriális javainak összértékét. Az egyik módszer a kiszámított immateriális érték (CIV). Ez a módszer kiküszöböli az immateriális javak értékelésére alkalmazott, könyv szerinti könyv szerinti módszer hátrányait, amely egyszerűen kivonja a vállalat könyv szerinti értékét piaci értékéből, és megjelöli a különbséget. Mivel a piaci érzelmekkel növekszik és esik, a piacra mutató szám nem adhat a szellemi tőke rögzített értékét. A CIV viszont megvizsgálja a jövedelmezőségi teljesítményt és azonosítja azokat az eszközöket, amelyek e jövedelmet előteremtették. A CIV sok esetben a nem rögzített érték súlyosságára is rámutat.
Mikroprocesszoros hatalmas Intel (Nasdaq: INTC) felhasználásával például a CIV így működik:
1. lépés: Számítsa ki az adózás előtti átlagos jövedelmet az elmúlt három évben (ebben az esetben a 2006., a 2007. és a 2008. év volt). Az Intel számára ez 8 milliárd dollár.
2. lépés: Lépjen a mérlegbe, és szerezzen be ugyanazon a három évre az év végi átlagos tárgyi eszközöket, amely ebben az esetben 34, 7 milliárd dollár.
3. lépés: Számítsa ki az Intel eszközmegtérülését (ROA) azáltal, hogy elosztja a jövedelmet az eszközökkel: 23% (jó üzlet, ha chipet készítenek).
4. lépés: Ugyanazon a három évben keresse meg az iparág átlagos ROA-ját. A félvezető-ipar átlaga körülbelül 13%.
5. lépés: Számítsa ki a többlet ROA-t úgy, hogy megszorozza az iparág átlagos ROA-ját (13%) a társaság tárgyi eszközeivel (34, 7 milliárd dollár). Vonja le ezt az adózás előtti bevételekből az első lépésben (8, 0 milliárd dollár). Az Intel számára a többlet 3, 5 milliárd dollár. Ez megmondja, hogy az Intel mikor hajtja meg az eszközeit az átlagos chipgyártónál.
6. lépés: Fizessen az adózónak. Számítsa ki a három éves átlagos jövedelemadó-kulcsot, és szorozza ezt a többlethozammal. Vonja le az eredményt a többlet megtérülésből, hogy jöjjön létre adózás utáni szám, az immateriális javakhoz kapcsolódó prémium. Az Intel esetében (átlagos adómérték 28%) ez az érték 3, 5 milliárd dollár - 1, 0 milliárd dollár = 2, 5 milliárd dollár.
7. lépés: Számítsa ki a prémium nettó jelenértékét. Ehhez osztja a prémiumot egy megfelelő diszkontrátával, például a társaság tőkeköltségével. Tetszőleges 10% -os diszkontrátával 25 milliárd dollárt hozhat.
Ez az. Az Intel szellemi tőkéjének számított immateriális értéke - ami nem szerepel a mérlegben - óriási 25 milliárd dollárt tesz ki! Az olyan nagy eszközök, amelyek minden bizonnyal megérdemlik a napvilágot.
Következtetés
Noha az immateriális javak nem rendelkeznek gyár vagy berendezés nyilvánvaló fizikai értékével, ezek nem jelentéktelenek. Valójában nagyon értékesnek bizonyulhatnak egy vállalkozás számára, és kritikus jelentőségűek lehetnek a hosszú távú siker vagy kudarc szempontjából.
