Mi az immunizálás?
Az immunizálás, más néven többszakaszos immunizálás, olyan kockázatcsökkentő stratégia, amely megfelel az eszközök és a kötelezettségek időtartamának, minimalizálva a kamatlábak nettó vagyonra gyakorolt hatását az idő múlásával. Például a nagy bankoknak meg kell védeniuk jelenlegi nettó vagyonukat, míg a nyugdíjalapoknak fizetési kötelezettségük van több év után. Ezek az intézmények egyaránt aggódnak portfóliójuk jövőbeli értékének védelme miatt, és a bizonytalan jövőbeli kamatlábakkal kell foglalkozniuk.
Egyre növekvő mértékben immunizálják a hosszú távú személyes befektetéseket, például a nyugdíjazási számlákat, ahol a jövőbeni kötelezettségeket a fix kamatozású portfólió időtartamával párosítják.
Hogyan működik az immunizálás?
Az immunizálás segít a nagy cégeknek és intézményeknek megvédeni portfólióikat a kamatlábak ingadozásaitól. A tökéletes immunizálási stratégia alkalmazásával a cégek szinte garantálhatják, hogy a kamatlábak mozgása gyakorlatilag nincs hatással portfólióik értékére.
Az immunizálást "kvázi-aktív" kockázatcsökkentési stratégiának tekintik, mivel mind az aktív, mind a passzív stratégiák jellemzőivel rendelkezik. A definíció szerint a tiszta immunizálás azt jelenti, hogy egy portfóliót meghatározott hozamra, meghatározott időtartamra fektetnek be, függetlenül a külső befolyástól, például a kamatlábak változásától.
Az immunizálási stratégia alkalmazásának alternatív költsége potenciálisan feladja az aktív stratégia fejlett potenciálját annak biztosítására, hogy a portfólió eléri a kívánt megtérülést. Mint a vásárlás és tartás stratégiában, a stratégia szempontjából a legmegfelelőbb eszközök a kiváló minőségű kötvények, amelyek távoli nemteljesítési lehetőségeket kínálnak ehhez a stratégiához. Valójában az immunizálás legtisztább formája az lenne, ha befektetnének egy nullakuponos kötvénybe, és a kötvény futamidejét egyeztetnék azzal az időponttal, amikor várhatóan szükség lesz a cash flow-ra. Ez kiküszöböli a hozamok bármilyen pozitív vagy negatív hozamváltozását, amely a pénzáramok újrabefektetésével jár.
Csakúgy, mint egy oltás immunizálja a testet a fertőzés ellen, az immunizálás egy portfóliót biztosít a kamatláb-ingadozások ellen.
Az immunizálás során általában a kötvény élettartamát vagy átlagos élettartamát (amely egyben a kamatlábak változására gyakorolt árérzékenységét is) kell használni. Ez sokkal pontosabban becsüli a kötvény volatilitását, mint a lejáratot. Ezt a stratégiát gyakran használják az intézményi befektetési környezetben a biztosítótársaságok, a nyugdíjalapok és a bankok, hogy a jövőbeli kötelezettségeik időhorizontját összehangolják a strukturált cash flow-kkal. Ez az egyik leghangosabb stratégia, és az egyének sikeresen felhasználhatók. Például, akárcsak egy nyugdíjalap felhasználna egy immunizálást az egyén nyugdíjba vonulásakor a pénzáramok tervezésére, ugyanaz az egyén egy külön portfóliót készíthet saját nyugdíjazási tervéhez.
Az immunizálás pénzáram-összeegyeztetéssel, időtartam-egyeztetéssel, konvexitás-illesztéssel, valamint határidős határidős ügyletekkel, határidős ügyletekkel és kötvények opcióival történhet. Hasonló stratégiák alkalmazhatók más pénzügyi kockázatok, például az árfolyamkockázat immunizálására. A befektetők és a portfóliókezelők gyakran fedezeti technikákat alkalmaznak az egyedi kockázatok csökkentésére. A fedezeti stratégiák általában hiányosak, de ha tökéletes fedezeti stratégia van érvényben, technikailag immunizációs stratégia.
Kulcs elvihető
- Az immunizálás egy kockázatcsökkentő stratégia, amely megegyezik az eszköz és a forrás időtartamával, így a portfólió értékei védettek a kamatlábak változásaival szemben. Az immunizálás pénzáram-illesztéssel, időtartam-egyeztetéssel, konvexitási egyeztetéssel, valamint határidős határidős ügyletekkel és kötvények kereskedésével valósítható meg. A portfólió immunizálása meghaladja az alternatív költségeket, ha az eszközök értéke növekedni fog, miközben a kötelezettségek szintén nem emelkedtek ugyanolyan módon.
Az immunizálás valós példái
Pénzforgalmi egyeztetés
Tegyük fel, hogy egy befektetőnek 10 000 dolláros kötelezettséget kell fizetnie öt év alatt. A határozott készpénzkiáramlás elleni védekezés érdekében a befektető értékpapírt vásárolhat, amely öt év alatt garantálja a 10 000 dolláros beáramlást. Megfelelő lenne egy ötéves nullkupon értékű kötvény 10 000 USD visszaváltási értékkel. Ennek a kötvénynek a megvásárlásával a befektető megfelel a készpénz várható beáramlásának és kiáramlásának, és a kamatlábak bármilyen változása nem befolyásolja a kötelezettségének öt év alatt történő fizetését.
Időtartam egyezés
A kötvény-portfólió immunizálására a tartam módszer alkalmazásával a befektetőnek hozzá kell igazítania a portfólió időtartamát a kérdéses befektetési időhorizonthoz. Ha a befektető öt éven belül 10 000 dolláros kötelezettséget vállal, akkor van néhány módszer arra, hogy a hosszúság-egyezést felhasználhassa. Először, egy befektető megvásárolhat egy nullkuponos kötvényt, amelynek lejárata öt év alatt egyenlő és 10 000 dollár. Másodszor, egy befektető több kuponkötvényt is megvásárolhat, amelyek mindegyike ötéves futamidejű és összesen 10 000 dollár. Harmadszor, egy befektető több kuponkötvényt is megvásárolhat, amelyek teljes összege 10 000 USD, de átlagos időtartamuk öt év, ha együttesen tekintjük őket.
Időtartam-illesztéssel lehet nyereséget elérni, csupán annyit kell tennie, hogy egy kötvény-portfóliót úgy készít, hogy a portfólió konvexitása nagyobb, mint a kötelezettségek konvexitása.
Melyik stratégiát kell használni
A portfólió immunizálása időtartam és a cash-flow összeegyeztetéssel kétfajta elkötelezettségi stratégia a kötelezettségek esedékességének finanszírozásának biztosítása érdekében. Az időtartam-egyeztetés révén történő immunizálás célja a kamatlábak ellentétes hatásainak egyensúlya a kuponkötvény ár-visszatérítésére és újrabefektetésének visszatérítésére. A több felelősségű immunizációs stratégia jobban megtérül, ha a kamatlábak eltolása nem túl önkényes. Alacsonyabb befektetést igényel, mint a pénzáram-illesztés, de nem párhuzamos kamatmozgások esetén visszakövetelési kockázatot hordoz.
A cash flow összeegyeztetése viszont azon alapul, hogy rendelkezésre állnak-e olyan értékpapírok, amelyeknél a meghatározott tőke, kuponok és lejárat érhető el a hatékony működéshez. Ez a legtöbb gyakorlati esetben messze meghúzódik, ezért ez a stratégia nagyobb készpénzbefektetést igényel, és fennáll annak kockázata, hogy a többlet készpénz egyenlegek felhalmozódnak és nagyon alacsony arányban kerülnek újrabefektetésre a kötelezettségek között.
Ezen tényezők miatt a többes felelősségű immunizálás általában jobb, mint a cash flow illesztés. Lineáris programozási és optimalizálási technikákat alkalmaznak a két stratégia kibővítésére és akár azok kombinálására is, még jobb eredmények elérése érdekében.
