Az amerikai kötvénypiac olyan, mint a baseball - meg kell értenie és értékelnie kell a szabályokat és stratégiákat, különben unalmasnak tűnik. Olyan, mint a baseball, mivel a szabályok és az árképzési egyezmények fejlődtek, és időnként ezoterikusnak tűnhetnek.
A "Major League hivatalos szabálykönyve" alatt több mint 3600 szóba kerül a szabályok lefedése, amit a kancsó tehet és mit nem., kevesebb, mint 1800 szóval fedezzük a kötvénypiaci árképzési konvenciókat. Röviden tárgyaljuk a kötvénypiaci osztályozást, majd hozamszámításokat, árazási referenciaértékeket és árképzési spreadeket követünk.
Ezeknek az árképzési konvencióknak az alapvető ismeretei teszik a kötvénypiacot olyan izgalmasnak, mint a világ sorozatának legjobb baseballjátéka.
A kötvénypiaci osztályozás
A kötvénypiac számos kibocsátóból és értékpapírokból áll. Az egyes típusokról való beszélgetés egy teljes tankönyvet tölthet ki; ezért a különböző kötvénypiaci árképzési egyezmények működésének megvitatása céljából a következő főbb kötvény-osztályozásokat végezzük:
- Eszközökkel fedezett értékpapírok (ABS): egy alapul szolgáló eszközkészlet, például auto kölcsönök, hitelkártya követelések, lakáscélú hitelek, repülőgép-lízing stb. Által biztosított kötvény. Az értékpapírokba értékpapírosított eszközök felsorolása: szinte végtelen. Ügynökségi kötvények: az állam által szponzorált vállalkozások (GSE) által kibocsátott adósságok, beleértve a Fannie Mae-t, a Freddie Mac-et és a Szövetségi Államkölcsön- bankok Önkormányzati kötvényeit (Munis): állam, város vagy helyi kormányzat vagy ügynökségei által kibocsátott kötvény Jelzáloglevelek Kötelezettségek (CDO-k): eszköz-fedezetű értékpapírok, amelyeket egy vagy több más, ABS, MBS, kötvények vagy kölcsönök fedeznek
Hogyan működik a kötvénypiaci árképzés
A kötvény várható hozama
A hozam az a mutató, amelyet leggyakrabban a kötvény várható hozamának becslésére vagy meghatározására használnak. A hozamot a kötvények közötti relatív értékmérőként is használják. Két elsődleges hozammutatót kell megérteni, hogy megértsük, hogyan működnek a kötvénypiaci árképzési megállapodások: hozam a lejáratig és az spot kamatlábak.
A hozamot a lejáratig számítják úgy, hogy meghatározzák a kamatlábat (diszkontráta), amely a kötvény cash flow-jának és a felhalmozódott kamat összegének összegét a kötvény aktuális árának felel meg. Ennek a számításnak két fontos feltevése van: az egyik, hogy a kötvényt a lejáratig megtartják, másodszor pedig az, hogy a kötvény cash flow-ját a lejárat lejártakor újra befektetni lehet.
Az azonnali kamatláb kiszámításához a kamatlábat (diszkontráta) kell meghatározni, amely a nullkupon értékű kötvény jelenértékét megegyezik annak árával. Az azonnali kamatlábak sorozatát ki kell számítani a kuponot kifizető kötvény árának kiszámításához - minden cash flow-t a megfelelő azonnali kamatláb alkalmazásával kell diszkontálni, úgy, hogy az egyes cash flow-k jelenlegi értéke összege megegyezzen az árral.
Amint az alábbiakban tárgyaljuk, az spot kamatlábakat gyakran használják építőköveként bizonyos típusú kötvények relatív értékének összehasonlításakor.
A kötvények referenciaértékei
A legtöbb kötvény ára egy referenciaértékhez viszonyítva. Ez az, ahol a kötvénypiaci árképzés kissé trükkös. A különböző kötvény-besorolások, amint azokat fent definiáltuk, eltérő árazási referenciaértékeket használnak.
Az egyik leggyakoribb árazási referenciaérték a futó amerikai kincstár (a legfrissebb sorozat). Sok kötvény ára egy adott kincstári kötvényhez viszonyítva. Például az aktuális 10 éves kincstár felhasználható árképzési referenciaértékként egy 10 éves vállalati kötvénykibocsátáshoz.
Ha a kötvény futamideje a pontosság miatt nem ismeretes a vételi vagy eladási tulajdonságok miatt, akkor a kötvényt gyakran referencia-görbének számítják. Ennek oka az, hogy a lehívható vagy eladható kötvény becsült futamideje valószínűleg nem egybeesik egy adott kincstár futamidejével.
A referencia-árképzési görbéket a mögöttes értékpapírok hozama alapján számítják ki, ha a lejáratuk 3 hónap és 30 év közötti. Számos különböző referencia-kamatlábat vagy értékpapírt használnak a referencia-árazási görbék felépítéséhez. Mivel a görbe felállításához használt értékpapírok lejáratában hiányosságok vannak, a hozamokat interpolálni kell a megfigyelhető hozamok között.
Például az egyik leggyakrabban használt benchmark-görbe a futó amerikai kincstári görbe, amelyet a legutóbb kibocsátott amerikai államkötvény-kötvények, bankjegyek és váltók felhasználásával állítanak össze. Mivel az amerikai államkincstár csak három, hat, két, három, öt, 10 és 30 éves futamidejű értékpapírokat bocsát ki, az olyan elméleti kötvények hozama, amelyek lejárati ideje a a lejáratokat interpolálni kell. Ezt a kincstári görbét a kötvénypiaci résztvevők interpolált hozamgörbének (vagy I-görbének) hívják.
Más népszerű kötvény benchmark árképzési görbék
- Eurodollars Curve: egy görbe, amelyet az eurodollar határidős árképzéséből származó kamatlábak alapján állítottak össze. Ügynökségi görbe: a nem lehívható, fix kamatozású ügynöki adósság hozama alapján összeállított görbe
A kötvények hozamfelára
A kötvény hozamát a referenciaindex hozamához képest felárnak nevezik. A különbözetet mind árképzési mechanizmusként, mind pedig a kötvények relatív értékének összehasonlításához használják. Például egy kereskedő azt mondhatja, hogy egy bizonyos vállalati kötvény 75 bázispontos különbözettel kereskedik a tízéves kincstár felett. Ez azt jelenti, hogy ennek a kötvénynek a lejáratához viszonyított hozama 0, 75% -kal nagyobb, mint a futó 10 éves államkincstár lejáratának lejárta.
Nevezetesen, ha egy ugyanazon hitelminősítéssel, kilátásokkal és időtartammal rendelkező másik vállalati kötvény 90 bázispontos különbséggel kereskedne relatív érték alapján, akkor a második kötvény jobb vétel.
A különféle árképzési referenciaértékekhez különféle típusú spreds számítások léteznek. A négy elsődleges hozamfelár számítás a következő:
- Nominális hozamfelár: a kötvény hozamának lejáratához és a kötvény referencia - referenciaértékének hozamának lejáratához viszonyított különbsége görbe (ahol egy kötvény cash flow-ja érkezik) az értékpapír árát megegyezik a cash flow -k jelenértékével. Opció-igazított spreds (OAS): OAS-t használnak a beágyazott opciókkal (például egy lehívhatóként) szereplő kötvények értékelésére. kötvény vagy lerakható kötvény). Az a folyamatos különbség, amely hozzáadódik a hozamhoz azon azonnali kamatláb-görbe (általában az Egyesült Államok Kincstári spot kamatláb-görbe) minden egyes pontján, ahol a kötvény cash flow-ját kapják, a kötvény árát megegyezik a pénzforgalma. Az OAS kiszámításához azonban az azonnali kamatgörbét több kamatláb kapja meg. Más szavakkal, sok különböző spot kamatgörbét kiszámítanak, és a különféle kamatlábak átlagát számolják. Az OAS elszámolja a kamatlábak volatilitását és a kötvény tőkeösszegének előrefizetésének valószínűségét. Discount Margin (DM): A változó kamatozású kötvények ára általában a névértékük közelében lesz. Ennek oka az, hogy a változó kamatozású kötvény kamatlába (kupon) a kötvény referencia-kamatlába változása alapján alkalmazkodik a jelenlegi kamatlábakhoz. A DM az a különbség, amely a kötvény jelenlegi referencia-kamatlába történő hozzáadásakor egyenlíti a kötvény cash flow-jait a jelenlegi árfolyammal.
A kötvények típusai és azok benchmarkjának és spredájának kiszámítása
- Magas hozamú kötvények: A magas hozamú kötvények általában egy névleges hozam mellett kerülnek felárra egy meghatározott futó amerikai kincstári kötvényre. Néha azonban, amikor a magas hozamú kötvény hitelminősítése és kilátásai romlanak, a kötvény tényleges dollár áron kezd el kereskedelmet folytatni. Például egy ilyen kötvény 75, 875 dollárral kereskedik, szemben a 10 éves kincstárhoz képest 500 bázisponttal. Vállalati kötvények: A vállalati kötvényeket általában névleges hozamon oszlik meg egy adott futó amerikai kincstári kötvényre, amely megegyezik a lejáratával. Például a 10 éves vállalati kötvényeket a tízéves kincstárba kell fizetni. Jelzáloggal fedezett értékpapírok: Sokféle típusú MBS létezik. Sokan nominális hozam mellett, súlyozott átlag élettartama mellett oszlanak meg az Egyesült Államok Pénzügyminisztérium I-görbéjéhez. Néhány állítható árfolyamú MBS kereskedelem DM-n, mások Z-eloszlás mellett kereskednek. Egyes KPSZ-ek névleges hozammal kereskednek egy adott kincstárba. Például egy 10 éves tervezett amortizációs osztályú kötvény névleges hozamkülönbséggel forgalmazhat az aktuális 10 éves kincstárhoz, vagy egy Z-kötvény névleges hozamkülönbséggel forgalmazhat a futó 30-ra. -éves kincstár. Mivel az MBS-nek beágyazott hívási opciói vannak (a hitelfelvevőknek lehetőségük van ingyenes jelzálogkölcsönök előrefizetésére), ezeket gyakran OAS segítségével értékelik. Eszközökkel fedezett értékpapírok: Az ABS gyakran nominális hozamkülönbséggel számol a súlyozott átlagos élettartama alatt a swap-görbehez. Ügynökségek: Az ügynökségek gyakran nominális hozammal kereskednek egy adott kincstárhoz, például a futó 10 éves kincstárhoz. A fellebbezhető ügynökségeket időnként OAS alapján értékelik, ahol az spot kamatgörbét / görbéket a nem lehívható ügynökségek hozamaiból származtatják. Önkormányzati kötvények: Az önkormányzati kötvények (általában nem adóköteles) adókedvezményei miatt hozamuk nem olyan szorosan korrelál az amerikai államkincstár hozamaival, mint más kötvények. Ezért a münnek gyakran nyílt hozammal vagy lejáratig kereskednek, vagy akár dollárárfolyamon kereskednek. Ugyanakkor a muni hozamát a referencia-kincstári hozamhoz viszonyítva viszont relatív értékként használják. Biztosított adósságkötelezettségek: Hasonlóan az MBS-hez és az ABS-hez, amelyek gyakran támogatják a CDO-kat, sokféle árképzési referenciaérték és hozammérő is van a CDO-k árának meghatározására. Az eurodoláris görbét néha referenciaként használják. A diszkontkülönbözeteket változó kamatú részletekben használják. Az OAS kiszámítását elvégezzük a relatív érték elemzéséhez.
Alsó vonal
A kötvénypiaci árképzési konvenciók kissé trükkösek, de hasonlóan a baseball szabályokhoz, az alapok megértése kiküszöböli a kétértelműséget, és még élvezetesebbé teheti. A kötvények árképzése valójában csak egy árképzési referenciaérték meghatározása, a felár meghatározása és a különbség megértése a két alap hozamszámítás között: hozam a lejáratig és a spot kamatlábak. Ezzel a tudással nem szabad megfélemlíteni a különféle típusú kötvények árának megértését.
